□民族證券 徐一釘

　　近期中小個股累計跌幅很大，但12月29日，全部A股、非銀行A股動態市盈率為13.03倍、17.61倍，中小板、創業板則分別為27.30倍、37.44倍，中小股票與藍籌股的估值依然有巨大的落差，反映出沒有業績支撐的中小股票依然有很大的下跌空間。雖然嚴重超跌後，中小股票隨時可能出現抵抗性反彈，但其中很多個股中期調整遠未結束。歷史經驗，春節前後進場會獲得不錯的收益，但在2012年可能不那麼“有效”。

　　近日，各大部門都開始公佈明年的投資計劃，從這些投資計劃可以看出，當初一些比較激進的投資項目金額都有所下調。比如：明年鐵道部基本建設投資為4000億元，比今年大約低1000億元；保障房明年開工700萬套，低於之前預計的1000萬套，等等。面對美國、歐洲錯綜複雜的經濟、金融形勢，明年中國出口增長也面臨巨大的壓力。投資、消費、出口三駕馬車中，明年投資、出口對G D P的拉動將弱於今年，這將降低機構對明年中國G D P增長的預期。

　　國資委副主任黃淑和表示：中央企業要做好3-5年渡難關、過寒冬的應對準備，反映出全球經濟格局劇變倒逼國內經濟結構調整和産業升級，經濟結構的調整和産業的升級需要一個低盈利環境來完成落後産能的淘汰，國內企業經營環境在惡化。改革開放後，中國經濟經過30年的快速發展，正處在艱難的轉型中。筆者認為，目前中國經濟已經進入30年長周期或10年中期的調整階段，而不是處在3-5年短周期的調整階段。此外，目前國內經濟還處在景氣短周期調整階段，地産投資與出口增速下滑還將繼續對經濟增長形成拖累。

　　今年1-11月，全國規模以上工業企業實現利潤46638億元，同比增長24.4%，比前10月回落0.9個百分點。11月規模以上工業企業實現利潤5421億元，同比增長17 .9%，比上月提高5 .4個百分點，但國企11月實現利潤下降14.2%。隨着中國經濟增速下滑，國內企業盈利能力也在下滑。筆者認為，上市公司季度盈利拐點已經出現。明年上半年很可能出現很多上市公司股價下跌後市盈率反而上升。也就是説，很多公司業績下降的速度要快於其股價下跌的速度，在中小板、創業板上市公司中將更為明顯。其實，在今年三季報中已有這方面的苗頭。

　　本週3月期央票時隔6個月再停發，被市場認為央行近期將再次下調存款準備金率。筆者認為，下調存款準備金率並不是信貸政策轉向，而是為了對衝外匯佔款的下降。由於大規模財政存款並未如期釋放，金融機構在貨幣市場爭相攬存，年底前市場流動性將維持緊張。值得關注的是，銀行代客結售匯順差從今年8月開始逐月減少，直至11月轉為逆差8億美元，這是該數據自2010年1月按月份公佈以來的首次逆差。11月份我國貿易順差繼續收窄至145億美元。自今年8月份以來，我國月度出口增長速度逐月回落，明年上半年有可能出現月度貿易逆差。

　　數據顯示，11月外匯佔款繼續下降，較10月減少279億元，這是連續第二個月負增長，資金凈流出壓力較大。而貿易順差和實際使用外資數據均出現同比下降情況：海關數據11月貿易順差為145.28億元，同比減少34 .9%；商務部數據11月實際使用外資為87.57億元，同比下降9.76%。從歷史看，2007年12月也出現過新增外匯佔款為負的情況。另外，2008年的4月到12月、2010年3月到6月也出現過新增外匯佔款下降趨勢。而在這些時間段裏，A股市場都出現明顯的下跌走勢。預計外匯佔款月度下降的趨勢還將延續，這將繼續對A股市場産生壓力。

　　還有14個交易日，就將迎來龍年春節。2012年美國、歐洲的經濟、金融比今年更為複雜，不確定因素更多，這也註定了2012年A股市場充滿了風險和機會，但不要忘記那句老話“小心駛得萬年船”。筆者認為，2012年的機會是跌出來的。離2350點之上的密集套牢區越遠，龍年A股向上反彈的空間就越大。