央行昨天公佈，11月新增人民幣貸款5622億元，較10月略有回落，貨幣供應增速繼續保持年初以來的下降態勢，維持歷史低位。多位業內專家認為，政策已開始轉向，資金偏緊局面得到顯著改善，未來將繼續下調準備金率。

　　放貸高於預期彰顯微調效果

　　數據顯示，11月人民幣貸款新增5622億元，同比多增78億元，環比略微減少246億元(4.2%)，但高於市場普遍預期的5000億元。

　　中金公司首席經濟學家彭文生指出，新增人民幣貸款低於10月份並不説明貨幣條件重新趨緊，原因是10月新增貸款中有1600億是對鐵道部的臨時新增貸款，這部分貸款難以持續。11月份人民幣貸款餘額同比增長15.6%，比10月份的15.8%略有下降。但若扣除上述臨時新增貸款，經季節調整後環比增長則為1.64%，比10月份的1.55%繼續加快，也高於去年11月份1.3%的環比增速。這反映出以定向寬鬆為主要內容的貨幣政策預調微調對流動性緊張的緩解作用。

　　交行研究報告指出，從結構上看，當月對公中長期貸款較上月下降較多，表明上月新增中長期貸款有臨時性因素；而對公短期貸款維持較高水平，票據融資在票據貼現利率有所回升的情況下恢復正增長，表明企業對短期流動資金需求較為迫切。繼續受房地産市場依然低迷、住房成交量不高的影響，當月新增居民戶貸款依然不多。

　　M2增速5連降明年1月或轉增

　　數據顯示，11月份M2和M1增幅延續自今年7月份以來的連續5個月下降趨勢。11月末，中國廣義貨幣(M2)餘額為82.55萬億元，同比增長12.7%，比上月末低0.2個百分點。狹義貨幣(M1)餘額28.14萬億元，同比增長7.8%，比上月末低0.6個百分點，M1增幅為2009年2月以來新低。

　　彭文生指出，由於M1主要組成部分是企業的活期存款，並與工業增加值增長趨勢存在一定相關性，M1增速持續走低反映企業的資金緊張局面仍在持續。此外，11月新增中長期貸款佔比為35%，短期貸款佔比為56%，二者差額再次擴大，貸款再次呈現短期化現象，也説明企業中長期投資動能不足。

　　民生證券首席經濟學家滕泰認為，M2同比增速已經達到歷史低點，降幅縮小的情況還將繼續，預計明年1月份，隨着人民幣貸款的增加，M2增速將轉而進入反彈階段。

　　■解讀

　　存款準備金將繼續下調

　　11月宏觀數據顯示通脹如期回落，為宏觀政策主要目標從“控通脹”轉向“穩增長”預留了更大的政策空間，剛剛結束的中央經濟工作會議也正式確立了這一宏觀政策的方向轉變。

　　彭文生預計，未來央行會加大貨幣政策預調微調的力度，以更積極的手段繼續緩解市場流動性偏緊的局面，在加大通過公開市場操作進行主動性投放的同時，繼續下調存款準備金率，下一個可能的時點是明年1月份。

　　交通銀行金融研究中心報告指出，近日準備金率下調主要為緩解銀行體系因外匯佔款增長放緩而導致的流動性緊張。儘管12月有逾萬億的財政資金下放，但考慮到明年初信貸需求壓力較大、春節期間現金需求增大以及外匯佔款增長不容樂觀，今年底和明年，準備金率可能下調2-4次，每次0.5個百分點。

　　本報記者高晨