2011年9月中旬以來，香港離岸人民幣遠期非交割市場（NDF市場）、香港離岸人民幣可交割市場（包括即期市場和遠期市場－CNH spot and CNH forward 或CNH DF）的人民幣／美元匯率出現一些“反常”的變化，這包括：

　　第一，香港離岸人民幣（CNH)匯率一向高於在岸（境內）人民幣（CNY）匯率（即在香港外匯市場人民幣較貴）。但最近一段時間前者卻低於後者。

　　第二，香港NDF在過去一向被看作是未來人民幣匯率走勢的指示計。最近，儘管從基本面來看人民幣應該繼續升值，但NDF的匯率卻明顯低於市場的人民幣升值預期。香港可交割人民幣遠期（DF)匯率也同樣如此。

　　第三，從前中銀（香港）曾因香港金融機構對人民幣的強烈需求，以致用完出售人民幣的額度。最近卻出現購買人民幣額度被用完的情況。

　　香港CNH匯率下跌一定是香港CNH市場上人民幣供給大於人民幣需求（或美元需求大於美元供給）的結果。在岸CNY匯率在央行的直接控制之下離岸CNH匯率受到境內境外更多因素影響，離岸和在岸匯率發生背離很自然。

　　造成CNH市場上人民幣供給大於需求（或美元供給小於美元需求）的原因可能包括四個方面：

　　其一，歐債危機造成的對美元的巨大需求。其二，對中國經濟增長前景的悲觀情緒上升。其三，國際投機資本有意唱衰並“做空”中國，從而導致CNH匯率走低。其四，不能排除國內企業為了在香港CNH市場上籌集低成本資金，大量匯出人民幣助推了香港CNH匯率的貶值（這種情況可能隨CNH匯率的變動而逆轉）。

　　香港人民幣非本金交割遠期市場（NDF）匯率並不代表市場上的人民幣升值或貶值預期。決定NDF匯率的原因比較複雜。過去，在香港人民幣可交割市場（CNH遠期市場）出現之前，在國際投資者難以從事套利活動的情況下，NDF人民幣匯率大致反映市場對人民幣未來匯率的預期。但現在情況已經改變，NDF匯率已不再反映市場的人民幣升值預期，而越來越受CNH遠期匯率的影響。

　　今後，NDF市場的作用將越來越被CNH遠期市場所取代，而NDF匯率的波動性可能將越來越強。

　　在目前情況下，中央銀行停止干預外匯市場，人民幣可能停止升值，甚至貶值。如果出現這種情況，美國也無話可説（我們並未“操縱”）。根據中國經濟的基本面，人民幣匯率存在貶值壓力的狀態不大可能維持很長時間。同時，從當前中國進出口貿易狀況來看，即便升值，升值幅度有限，應該是中國所完全能夠承受的。如果有什麼問題，問題可能出在資本項目。

　　當前外匯市場出現的異動與“人民幣國際化”進程不無關係。從一年多的實踐可以看到，在人民幣國際化的旗幟下，我們實際所推行的是資本項目的自由化。我們有人民幣國際化之名，卻無人民幣國際化之實。