記者 高國華

　　本週二（11月8日），人民銀行在例行的公開市場業務操作中發行了100億元1年期央票，發行價格為96.55元，發行利率較前一期下行1.07個基點至3.5733%，這是1年期央票發行利率時隔3個月後首次下調，此前1年期央票參考收益率連續十一週期持平於3.5840%的水平。當天，央行還啟動了28天期正回購操作，交易量為300億元，中標利率持平於此前的2.8%。

　　作為市場基準利率的風向標，1年期央票的走向一向受到市場的廣泛關注，而此次1年期央票利率意外下調顯然出乎市場預料。有業內人士認為，近期銀行間市場資金面的持續寬鬆應該是推動1年期央票發行下行的主要因素之一，而從10月末3年期央票發行利率下行後，到此次1年期央票利率的意外走低，也進一步印證了市場有關貨幣政策結構性局部松動的預期，政策微調的信號日益明確。

　　國泰君安高級債券分析師周文淵認為，本次1年期央票利率主動下調快於預期，應該是央行對全球其他經濟體陸續降息之後的反應。他分析説，結合央行公開市場操作，種種跡象（最早3年期央票半月前下調利率、一週前停發、上周公開市場操作大幅凈投放960億元）表明貨幣供給將由偏緊轉為穩健，貸款增速在整體繼續下行的同時會有結構性的放鬆。

　　分析人士認為，作為基準利率的風向標，此次1年期央票利率象徵性下調1個基點，可能更多是想引導一下市場預期。就後續來看，1年期央票利率仍有一定的下行空間。財達證券首席策略分析師李劍峰認為，業內普遍預期即將公佈的10月份CPI數據將大幅走低，加之近期市場資金面寬鬆，則機構踴躍追逐相對價值良好的1年期央票資産，這是促使發行收益率出現下行的主要原因之一。

　　數據顯示，本週公開市場到期資金量1090億元，較上周增加20億元。業內預期不出意外，本週央行公開市場操作仍將維持資金凈投放勢頭。上周，在連續3周凈回籠資金之後，央行公開市場操作首次向市場投放960億元流動性。對此，分析人士認為，公開市場業務由凈回籠改為凈投放，顯示出央行有意使銀行間資金面保持一定程度的寬鬆，與本月5日大型商業銀行的最後一次準備金補繳有關。而由於11月份公開市場到期資金僅為3250億元，較上月有一定幅度的下降，交易員預計未來公開市場將以凈投放為主。

　　隨着央行公開市場凈投放流動性以及近期在政策微調的信號作用下，反映銀行間資金面松緊的貨幣市場利率一改前期利率飆升局面，呈現出持續回落的走勢。中國貨幣網的數據顯示，銀行間市場資金面較為寬鬆。11月8日，上海銀行間同業拆放利率(Shibor)數據顯示，短期限品種中，除隔夜Shibor小幅上漲1.84個基點至3.1117%，其他中短期Shibor均呈現小幅下降勢頭。此外，同業拆借利率中除隔夜利率上行1個基點外，7天和14天期限品種分別下跌30個基點和3個基點，顯示市場資金面仍呈現寬鬆態勢。

　　有分析認為，央行窗口指導本期利率下調，傳導至市場後效應將成倍放大，此舉將刺激資金面的進一步寬鬆。一是隨着年末臨近，未來數周內財政存款將逐步釋放，銀行間流動性將得到進一步改善。二是市場普遍預計第四季度中國經濟增速將放緩至9%以下，而即將公佈的10月消費者價格指數(CPI)也有望進一步回落，加上近期政策層面微調不斷，市場對宏觀政策進一步放鬆的預期與日俱增。

　　11月9日（周三），國家統計局將公佈9月份的經濟物價數據。市場普遍預計10月CPI數據將大幅下降，國泰君安證券預測10月的工業增加值將進一步回落至12.7%，而10月CPI將大幅回落至5.3%左右。有分析認為，當前宏觀環境逐步走向保增長與低通脹，一旦CPI數據大幅下降，那麼貨幣微調、定向寬鬆也將指日可待。中信證券認為，雖然今年12月份有萬億財政存款投放，公開市場亦開始凈投放，但明年1月資金面仍將面臨一定考驗。年前資金面將會普遍承壓，預計春節前央行下調存款準備金率、至少向部分中小型機構定向下調的可能性非常大。

　　央行的統計數據顯示，在前期信貸緊縮政策的作用下，前三季度我國新增人民幣貸款5.68萬億元，同比少增5977億元，M2增速同比增長13%，比上月末和上年末低0.5個百分點和6.7個百分點，信貸投放和貨幣供應增長呈現“雙下降”局面。也因此，市場普遍預計，下一步信貸投放可能向特定領域有所放鬆，預計11月、12月新增貸款量也會有所上升。

　　市場人士認為，就目前來看，經濟增速的回落、通脹的顯著降溫，以及資金利率持續下調等因素均有利於債市的全面回暖，若接下來信貸能夠提前實現寬鬆，那麼債市的配置機會將會來臨。