本週一匯金的出手增持行為，不會改變市場的運行趨勢。A股市場還有一跌，並有可能創下本輪指數調整周期的最低點。

　　A股市場還存在最後一跌的主要邏輯是以下四個方面：

　　其一，經濟增速持續放緩。瑞銀宏觀研究團隊預計，GDP同比增速最低點或許出現在2012年一季度，扣除季節因素後的GDP環比增速的最低點或許就出現在今年四季度，其中最大風險來自於出口分項。

　　其二，業績增速大幅下滑。以可比樣本的可比口徑(有連續兩年的業績披露，扣除收購重組影響)計算，在收入減速和毛利擠壓並存的大背景下，我們認為2011年全年非金融上市公司利潤增速可能只有個位數。以此推斷，今年四季度非金融上市公司單季度凈利潤增速可能為零，甚至出現負增長。

　　其三，流動性持續緊張。前瞻性地看，整體流動性也許會出現環比改善，但是在銀行表外信貸活動監控趨嚴、調整存款準備金繳納基數、大量債券股票融資的背景下，四季度資本市場的流動性將持續緊張。

　　其四，地産去庫存將暴露風險。地産行業將在今年四季度開始去庫存，而地産去庫存時期才開始真正考驗中國的投資需求，如果地産去庫存不順利，特別是三四線城市的地産去庫存不順利，不僅將造成地産投資增速快速下滑，而且還會增加金融系統的風險。

　　儘管我們預計市場還存在最後一跌，但對未來12個月持相對樂觀的態度，其最大的邏輯源於流動性的判斷。我們認為，2012年可能是重要的流動性拐點之年，資本市場將結束為期2年多的緊縮周期。如果剔除信貸增長的奇異值，按照2004-2007年的正常增速遞延，2012年新增信貸量可能達到7.8-8萬億元。在貨幣信貸回歸“常態化”的背景之下，這樣一個新增信貸數據很不錯，可能意味着一次同比的拐點。除非2012年通脹形勢出現極端情況，否則發生於2010年初的緊縮政策周期將走向終結。

　　瑞銀證券陳李