報告摘要:

　　次貸危機爆發後已經經過4年了,危機似乎沒有過去,只不過是在進化而已:全球經濟還處於艱難的復蘇過程之中,現在的經濟格局是之前危機的遺産,歐美發達經濟體現在處於並在中期處於經濟的低谷。

　　邏輯上看,當前海外危局和2008年開始的危機是一脈相承的, 不斷惡化的債務逐漸從私人部門傳導到國家的主權債務層面之後,只能通過各個經濟體的政治合作來尋求解決的方法,但是由於各大經濟體的政治利益難以協調,一個具有針對性的有效方案始終難以出臺。

　　出口,投資和消費這三個方面的下行使得中國的實體經濟整體處於可控的下行趨勢中,也就是説正在經歷一個“着陸”過程,但是這三個因素的下方其實都有一定的支撐和政策彈性;再加上這種下行其實可以被看作一種結構性的調整,因此這種“着陸”成為“軟着陸”的概率遠大於成為“硬着陸”的概率。

　　而軟着陸中,中國經濟整體性的供需失衡可能得到緩解,其首先就反映為通脹率的下行,再加上緊縮政策帶來的流動性的低谷以及豬肉價格周期結束將至帶來食品價格因素的下行,通脹的下行趨勢也已經比較明確,但是由於目前通脹水平還處於高位,同時考慮到實體經濟的下行將會比較平穩,價格水平也將以比較平滑的方式在明年的1季度回落到政策當局可容忍的範圍內。

　　央行已經開始預防貨幣政策“超調”的風險,今年四季度,流動性情況出現好轉的概率大於進一步惡化的概率;雖然不會出現明顯的風向上的變化,但是至少貨幣環境未來不會變得更加嚴峻。

　　由於目前宏觀局勢處於“經濟整體下行,支撐與風險並存”的敏感時期,政策面將會以保守穩健為主,而不會出現明顯非常激進的刺激或打壓政策,政府和央行將通過一些“非主流”的政策以及政策之間的對衝達到政策效果的平衡。

　　(宏源證券)