展望：短期不悲觀，中期不確定，反彈博弈累，反轉仍需熬

　　短期我們不悲觀，仍維持11 月之前是相對好的博弈反彈的時間窗口。

　　首先，海外危機對A 股的影響邊際效應遞減，如果歐元區真的解體則直接重演08 年雷曼倒閉的一幕大危機，但是，我們判斷，這種概率小。雖然歐盟領袖在解決希臘債務危機問題上存在分歧，會有波折，但是最終會妥協、導致歐元區“短期崩不了，中期好不了，不斷折騰”，這有助於國慶長假之後投資者情緒的階段性修復。

　　第二，情緒指標、産業資本增減持指標已反映了短期階段性底部有望來臨。

　　第三，9 月底至10 月資金面稍有喘息。

　　中期不確定、反轉仍然遙遠，我們密切關注的民間金融鏈條的風險正開始顯性化。

　　面對越來越難操作的反彈，烏雲蔽日，跌不深漲不高，是種煎熬，或許只對相對收益者還有些排名方面的意義。因此，我們願意從中期的角度來做一些討論。

　　近期我們去溫州等地進行調研民間資金風險問題，更堅定了此前的判斷，11 月之後民間資金面將更緊，包括季節性因素、保證金補繳準備金的集中繳款，特別是以高利貸為特徵的民間資金鏈斷裂風險加速釋放。

　　高利貸-房地産信託-房地産-理財産品這個鏈條，是這一年多來資金爭奪戰中持續壓制A 股的“吸血者”，宏觀調控的後期貨幣政策緊縮的累積效應肯定會對上述領域形成嚴重衝擊，甚至使高利貸鏈條崩裂。高利貸産業鏈條的崩裂將是一個緩慢的過程，A 股仍將受衝擊，特別是歲末年初的陣痛，要當心受民間産業資本影響較大的中小盤股的風險，因此，如果後續有反彈，可以精選、刪減手裏的小股票。反彈和反轉的區別，一個是還要尋底，一個底部不斷抬高。而高利貸産業鏈條崩裂之後，加上明年中期通脹回落，貨幣政策才可能有望明顯改善，屆時，資金面供求都有利於A 股出現趨勢性行情。

　　投資策略：認準大方向，淡定做投資

　　首先，對於不想折騰反彈的謹慎型投資者，可選擇輕鬆投資的態度。1）當前經濟環比從“類滯脹”走向“衰退”的階段，保持倉位防禦。2）適當配置高分紅、低估值的“類債券”藍籌股；成長性確定的戰略性資産（消費性成長股、大農業、戰略性資源等）只要估值回落到有吸引力的位置，也可以不畏懼多殺多及宏觀經濟層面的利空而勇敢逢低買入；中小型企業在經濟回落時業績波動大、風險大，需精選、防止業績大變臉。

　　其次，對於希望參與跌深反彈的進取型投資者，9 月底開始到11 月之前的這段時間內，産生跌深反彈行情的概率較大，可關注水利、汽車、電力設備、通訊、券商、煤炭等，博弈跌深反彈且能快進快出。選擇反彈標的的視角時間和空間都調整充分、有較好的彈性適合螺螄殼裏做道場、多殺多壓力小、行業確定性較強、最好有新股來帶動板塊。（興業證券研發中心）