國元證券（香港）研究部

　　盈利1.26億元，每股盈利0.09元：2011年上半年公司收入15.5億元，同比增長9.1%，銷售成本12.3億元，同比增長18.7%，實現毛利3.2億元，同比下降16.8%，毛利率20.6%，同比下滑6.4個百分點，權益股東應佔盈利1.26億元，同比下降24.2%，若撇除去年同期處置子公司一次性收益8,263萬元，則權益股東盈利同比增長45%。截止2011年6月30日，公司手頭現金10.6億元。公司盈利下滑主要受到上半年玻璃行業産量供應增長，燃料等主要成本上升，以及5月出現玻璃價格的下降的影響。

　　持續有效控制燃料成本：公司將持續的通過自主開發技術及佔有稀缺資源實現中低成本燃料替代。未來公司以焦爐煤氣作為主要燃料的生産線將佔公司總産能的40%，包括東臺、臨沂和烏海，而咸陽和威海生産線而以中端的石油焦粉作為主要燃料，佔總産能亦為40%，剩下20%則使用高端的重油。對於以焦爐煤氣作為替代燃料，鋻於其作為低端燃料存在熱值不均勻的缺陷而一般只應於普通浮法線，公司經過工藝改進，克服了技術障礙，對熱值進行恒定，目前基本與重油所産生的熱值沒有什麼區別。而且公司目前採用焦爐煤氣作為主要燃料的生産線，均已啟動雙套燃料體系的保障，相關焦炭企業都取得了發改委的批文，燃料資源得到了有效保證。下半年公司基本鎖定焦爐煤氣成本，對重油和石油焦粉實行集中採購來規避價格波動的風險。總體來看，下半年主要燃料成本的價格將基本維穩。

　　進一步提升高附加值産品比例：2011年上半年公司高端鍍膜玻璃、Low-E節能玻璃及太陽能玻璃産品在總體收入的比重由去年同期的29%上升至42%，增長了13個百分點。未來公司將繼續大力調整産品結構，通過生産線的升級改造，使原片白玻比重大幅下降，而高技術含量和高附加值産品比例將大幅增加。

　　下半年玻璃價格有望回升：上半年玻璃行業一方面受到銀行信貸收緊的影響，而且玻璃行業沒辦法停産的特殊性，部分中小企業為回籠現金流壓低價格來銷售，使得玻璃價格的大幅走低並帶來行業盈虧平衡點的打破。根據玻璃周期性的特點，需求將體現在下半年，保障性住房的開工建設有望帶動玻璃價格在10月份得到提升。

　　維持買入評級和目標價3.51港元：基於我們對下半年市場相對樂觀的估計，我們更新公司盈利 預測，給予公司目標價3.51港元，該目標價相當於2011年和2012年每股盈利的10倍和7倍，評級買入。