21世紀經濟報道 張旭 北京報道

　　核心提示：飛鶴出售牧場正趕上近期華爾街對衝基金做空中國概念股，儘管沒有“做空”飛鶴報告，但是飛鶴股價在這輪對衝基金打壓中下跌。

　　8月1日，在美上市的飛鶴乳業（ADY.NYSE）宣佈出售位於黑龍江的兩大牧場，售價1.32億美元，接手者為黑龍江當地投機機構瑞信達投資公司。

　　同日，高盛、奧本海默、羅仕證券等國際投行實地調研飛鶴。

　　之前，飛鶴引進紅杉資本並簽署對賭協議，最後飛鶴業績未達到，不得不贖回紅杉資本持有的飛鶴股份。飛鶴董事長冷友斌稱，出售兩個牧場並不是主要為對賭還債，“一直希望社會資本能進入牧場建設方面”。

　　飛鶴出售牧場正趕上近期華爾街對衝基金做空中國概念股，儘管沒有“做空”飛鶴報告，但是飛鶴股價在這輪對衝基金打壓中下跌。

　　儘管飛鶴擁有“優質牧場”，但是在市場佔有率和盈利上遠低於外資品牌。這讓高盛、奧本海默、羅仕證券等國際投行感到疑惑，奶源為何不能轉化為直接利潤，國際投行“問診”飛鶴。

　　賣牧場變現

　　根據協議，飛鶴向瑞信達出售黑龍江省克東縣飛鶴飼養場有限公司和飛鶴甘南飼養場有限公司股權。這兩個牧場是飛鶴乳業按照國際標準打造的示範牧場。

　　飛鶴共擁有4個萬頭牧場，奶牛存欄數將近六萬頭，分別位於黑龍江省甘南、克東以及吉林省鎮賚。

　　冷友斌稱，出售的克東牧場為飛鶴克東第二牧場，該牧場佔地150公頃，是飛鶴所建牧場中最大和最現代化的，整個牧場建成後，將會存欄3萬頭奶牛；甘南牧場設計存欄2萬頭。

　　外界傳言，飛鶴出售兩大牧場主要是贖回對賭紅杉資本失利後的股份。2009年8月，紅杉資本投資飛鶴6300萬美元，根據約定，未來兩年的業績達不到約定水平時，飛鶴需溢價130%回購。但到今年2月，由於飛鶴的業績未達標，紅杉宣佈中止合作，要求飛鶴一年內分四期歸還6300萬美元及相應利息。對此，冷友斌表示，飛鶴目前只有3個億負債，並不是太多，沒有必要説用賣牧場還債。飛鶴方面認為，示範牧場建設已經告一段落，通過民間資本的引入，前期投入的資本融資，已經回收1.3億美金，這些錢將用於品牌和渠道建設，提升盈利能力。

　　美國投資者關注什麼

　　冷友斌表示，社會資本越來越關注飛鶴牧場經營。2009年，社會資本就開始介入到這兩個2萬頭和3萬頭的大型牧場建設，總投資超過13億元。飛鶴副董事長劉華表示，截至目前，社會資本牧場建設已經投資20多億元。

　　冷友斌亦稱，“在我們的規劃中，我們不想全部控制所有牧場，其中部分牧場社會資本進來，我們可以回籠資金”，飛鶴與新的投資者結成戰略聯盟，牧場按照飛鶴的標準建設，所産奶無限期專供飛鶴，通過少量的投入控制穩定的奶源。

　　儘管飛鶴撤出上述兩家牧場，除了合同上的約束外，最重要的一條，上述牧場都需要向飛鶴下屬的農業公司採購飼料，目前，飛鶴已經種植15萬畝飼用玉米和3萬畝紫花苜蓿草。通過這種設計，即使沒有股權，飛鶴照樣會對出售後的牧場有較強的控制。

　　在投資者調研行程中，更關注的是飛鶴奶源如何轉化為上市公司的業績以及盈利能力。

　　羅仕證券董事總經理楊斌表示，如果從中國企業在美國上市來看，很多美國投資人現在都在問三個問題：第一是企業是真是假？第二個問題，企業的估值水平，如果是真的話，是否合理？第三個問題是企業未來有多大的成長。

　　楊斌表示，前一段時間中國企業出現了一些問題，飛鶴也受到了影響。現在飛鶴股價比凈資産低。

　　目前飛鶴尚未公佈第二季度財報，不過，5月份披露的一季報顯示，飛鶴營收7640萬美元，較去年同期減少6%；凈利潤470萬美元，減少14.5%。飛鶴計劃到2015年，市場佔有率在10%以上。