西藏礦業:未來兩年將是重要轉型期

　　近日,我們調研了西藏礦業(000762,股吧),以下是主要觀點:平安觀點:2012年碳酸鋰精礦産能增加60%。

　　公司於今年4月份完成了定向增發,計劃到2012年,扎布耶碳酸鋰産能從目前的5000噸/年提高至8000噸/年,而産能的擴張通過兩方面實現:1)增加太陽池面積。目前扎布耶擁有太陽池約90個,預計到2012年太陽池數目將增加至120個;2)提高提鋰技術。扎布耶鹽湖自2005年投産以來,公司積累了一定的實際生産經驗以及天氣數據,在此基礎上,公司將對“冬季曬鹵,夏季太陽池升溫提鋰”的技術進行改進,提高生産效率。

　　“拉日鐵路”的建設為改善扎布耶基礎設施提供契機。

　　作為西藏自治區十二五規劃重點項目的“拉薩-日喀則”鐵路已與去年9月份動工,預計2014年開通。拉日鐵路的開通將使得公司物資運輸模式從完全依賴於公路變為公路與鐵路結合,運輸費用將大幅降低,我們估計目前公司碳酸鋰精礦出藏運費約為700-1000元/噸;此外,鐵路的開通也為扎布耶基礎設施改善提供了契機,如電網建設或太陽能儲能電站,這使得公司碳酸鋰産能進一步擴張變得可能。

　　高成本邊際産能投産將推動碳酸鋰價格上漲。

　　過去3年裏,由於産能過剩,碳酸鋰價格一直在4500美元/噸徘徊(08年最高價為6000美元/噸),但我們認為隨着低成本産能利用率接近飽和,高成本邊際産能的投産將推動碳酸鋰價格上漲。目前SQM、FMC、Chemtall和Talison四大生産商總産能約為12.8萬噸,佔全球總産能的80%,而2010年全球碳酸鋰總需求約為13.5萬噸,成本較低的四大生産商産能利用率已經接近飽和,隨着每年需求以接近20%的速度增長,高成本邊際産能的投産將推動碳酸鋰價格上漲,我們預計2011年、12年碳酸鋰均價分別為4800美元/噸和5500美元/噸。

　　銅將成公司利潤的另一重要來源。

　　公司控股的尼木縣宮廳銅礦探明儲量約為23萬噸,根據定向增發計劃,預計到2012-13年,精銅産能將從目前的1500噸/年增加至5000噸/年,尼木銅礦採用濕法冶煉,根據我們的估計,成本約為3.5萬元/噸,按照銅價6萬元/噸測算,年利潤將達到8億元(公司總股本約為3.1億股),成為鋰以外公司重要的利潤來源。

　　維持“推薦”評級。

　　隨着定向增發的完成,未來兩年公司將進入重要的轉型期:增資、擴産、降低成本、實現資源價值的兌現。預計11年、12年和13年公司EPS分別為0.21元、0.54元和1.07元,對應6月30日收盤價33.18元,PE分別為158倍、61倍和31倍。在新能源需求帶動下,鋰是未來10年需求最具爆發性的金屬,而扎布耶是全球儲量第三大(已開發)、也是唯一一個不需要經過化學提煉就能實現碳酸鋰生産的鹽湖,高行業成長性和高資源品位應該獲得估值溢價,維持公司“推薦“評級。(平安證券)

中儲股份：公司依託資源稟賦

　　具有央企背景的重資産型綜合物流企業。公司是目前國內A 股市場上最大的綜合型物流企業，擁有完善的物流資源和物流網絡，形成覆蓋全國，包括華北、華東、東北、西南、中原、西北等地區的物流基地，共佔地641 萬平方米，其中物流貨場面積245 萬平方米，庫房面積118 萬平方米，年吞吐量能力近6000 萬噸。擁有各類物流設備近1000 臺套，鐵路專用線70 多公里，具有公、鐵、海多式聯運的優勢，可以為客戶提供全程、全方位、多功能物流服務。央企背景和重資産是公司區別於A 股其他物流企業的重要特徵。

　　資源稟賦和品牌優勢是公司的核心競爭力。公司是目前A 股物流行業上市公司中唯一一傢具有央企背景的企業，因此也被賦予了其他公司無法比擬的資源稟賦和品牌優勢。

　　未來業績增長點：從歷史數據來看，2005 年以來，除了2008 年和2009 年受金融危機及鐵礦粉價格下跌影響，收入和利潤增速有所下滑之外，其他年份均保持較好的增長態勢。公司未來在現有業務穩定增長的前提下，將通過外延性資源擴張和內部盈利模式創新兩個方面，創造新的業績增長點。

　　中儲總公司整體上市的平臺。公司自設立以來，即本着消除同業競爭、優勢資源向上市公司集中，做大做強上市公司的發展戰略，控股股東中儲總公司不斷將旗下物流經營資産注入上市公司。公司於2011 年4 月公佈了非公開增發預案，計劃繼續置入中儲總公司持有的西安4 宗地、衡陽5 宗地、武漢1 宗地、洛陽4 宗地、平頂山2 宗地，共16 宗地，150 萬平米。發行價格為10.14 元/股。此次定增完成後，中儲總公司仍有約1/4 的物流資産和150萬平米左右的土地資産尚未進入中儲股份(600787,股吧)，未來將逐步置入。

　　投資建議：根據公司“十二五”規劃，到2015 年公司將實現營業收入400 多億元，實現利潤近9 億元，其中包括中儲總公司資産注入。規劃顯示了公司管理層進一步鞏固公司作為A 股倉儲物流板塊最大公司和全國領先的綜合物流服務商地位的決心。不考慮土地出讓獲得的營業外收入，以及未來出售所持有的5000 多萬股太平洋(601099,股吧)(601099)證券的股權收益，按照增發後股本計算，預計公司11-12 年EPS 分別為0.42 元和0.6 元，對應23 倍和16 倍PE，估值較低，給予“買入”評級。此外，物流行業“十二五”規劃細則的出臺，預計將在稅收方面(主要是土地稅和營業稅)給予一定的優惠政策，或將成為公司股價上漲的催化劑。

　　風險提示：大宗商品原材料價格波動影響經銷業務收入；質押監管業務風險；壞賬增加。(金元證券)

株冶集團：全球鉛鋅冶煉龍頭 綜合回收利用領先

　　全球鉛鋅冶煉龍頭，綜合回收利用領先

　　株冶集團(600961,股吧)是全國鉛鋅冶煉龍頭企業，現有鉛鋅冶煉産能近60 萬噸，位列全國首位，全球第三。在鉛鋅冶煉中，憑藉全國乃至全球領先的綜合回收技術，公司每年可産出近1 噸黃金、200-300 噸白銀、約50 噸銦、1,000 多噸鉻、35 萬噸的硫酸以及少量鉍等産品。

　　看好銦價長期上漲空間

　　2011年以來在LCD(ITO 靶材)和LED(芯片用氮化鎵銦)等平板顯示領域産銷兩旺的帶動下，銦價擺脫歷史低位，步入價值回歸通道，年初至今已大幅上漲約39.7%。尤其值得欣慰的是，日本地震並沒有對銦産生較大的影響。銦價在5月初登頂後出現一定回調，但這更多是出於下游産業需求的季節性波動的影響，以及國內經銷商在信貸持續緊縮下出售存貨的拖累。長遠來看，節能環保、新材料等戰略新興産業將是銦價的有力保證。

　　公司以40-50噸銦的年産量雄踞全國前列，作為鉛鋅冶煉副産品，我們認為銦的成本較低而毛利十分可觀，公司未來盈利將受益於銦業景氣度的持續回升。根據公司1 季報盈利情況推測，公司對銦採取了惜售的態度，這可能也表明了公司管理層同樣長期看好銦價的態度。

　　長期耕耘節能減排成果豐碩，有能力化解電力等成本壓力除産品規模優勢外，公司將冶煉生産環節中節能減排列為長期工作重點，並已取得了不俗的戰績。根據公司年報信息，截至2010 年公司全面實現“十一五”節能減排目標，其中2010 年全年萬元産值能耗指標為0.446 噸標準煤，同比下降24.29%，單位産品綜合能耗為0.7415 噸標準煤，同比下降4.24%。

　　近期電價調整後湖南地區工業用電上漲約 2 分，短期內我們估計2011 年業績或受到一定拖累。但長期來看，公司包括基夫賽特煉鉛工程等在內的技改項目進展順利，公司有能力逐步消化能源成本壓力。

　　自2011 年5 月以來，我國重點對鉛冶煉産業進行嚴厲的環境保護治理工作，部分“三廢”排放不達標的企業面臨將要或已經關停産能。但公司目前環保壓力可控，生産經營正常，這主要得益於公司對環保工程的持續投入，有效防範了經營風險。2010 年公司廢水零排放工程項目已投入運營，廢水産生量大幅減少，車間重金屬廢水大部分實現了直接回用，公司工業廢水回用率達90%以上。廢水處理率、總外排水達標率均保持100%。此外通過加強氣型污染物排放控制，嚴格執行生産設施與配套環保設施“三同時”，各技術經濟指標保持在較好水平，全年工藝煙氣凈化率100%，煙氣凈化達標率95.68%。

　　看好公司潛力，維持買入評級

　　2011 年以來，在緊縮政策以及全球經濟復蘇趨緩的拖累下，短期鉛鋅價格較為疲軟，而能源價格仍處於高位，我們預計公司盈利或將會受到較大壓力。但公司包括銦在內的副産品價格在新興産業帶動下下游景氣度有望進入顯著提升階段；同時作為五礦世界級鉛鋅戰略平臺，公司有希望從礦産資源等領域獲得五礦的鼎力支持。因此長期來看，我們依然看好公司的發展潛力，我們維持對公司的買入評級。(中銀國際)

　農産品：隱性資産價值再次露出冰山一角

　　主要事件

　　1.公司未參加深深寶非公開發行,確認歸屬於公司的深深寶增發股份導致的凈資産增加份額,與應結轉持股比例下降部分的長期股權投資賬面價值之間的差額約8,300萬元,增加公司2011年度稅前收益約8,300萬元。

　　2.拆遷公司全資子公司深圳市果菜貿易公司位於龍崗區布吉街道粵寶路的房産及附屬設施,收到拆遷補償及獎勵款項共計6,130.79萬元,增加公司2011年度合併報表稅前收益約5400萬元。

　　增厚 EPS0.13元,公司隱性資産價值再次露出冰山一角

　　兩個項目增厚 EPS0.13元,這僅僅是公司龐大資産包中的皮毛。公司旗下共有各類子公司孫公司55家,並持有上市公司深深寶和金融企業廣發銀行的股權。同時公司擁有土地面積約1120萬平米,權益面積超過600萬平米。

　　結合去年公司以超預期高價轉讓漁人碼頭的情形,可以預期公司資産的重估價值極高。我們粗略估算,公司的重估價值可能在每股30-40元。

　　目前股價就在安全邊際附近,建議積極買入

　　公司目前正處於擴張期,體系建設並沒有完成,未到收穫的季節。我們認為,此次定增25億,定增價格不低於16.65元,國資委現金參與認購,考慮到國資的保值增值,目前的股價就在安全邊際附近。

　　風險提示

　　市場擴張低於預期、網絡化聯結和信息化低於預期,國家政策發生變化。(廣發證券(000776,股吧))

金螳螂：瓶頸突破 百億規模再度起跑

　　事件:前期我們調研了公司,我們認為隨着公司收入規模進入“百億元級別”,管理難度上量變帶來質變。而企業在管理提升與員工素質提高方面的種種舉措正在逐步形成企業的軟實力,從而成為公司在目前規模下再度起跑的重要動力。

　　人才瓶頸的突破與管理改善

　　人才與管理是公司現階段實現再度突破需要攻克的兩個重要問題。

　　公司與蘇州大學合作的金螳螂城市學院將從明年開始逐步為公司輸送設計和工程管理方面的新鮮血液;前期公司也與西安建築科技大學簽署框架協議,加強後備人才培養以及科研創新。此外,公司在人才培訓上不遺餘力,並將培訓擴展到了一線技術工人,以適應公司迅猛成長以及在裝配化施工的快速推進。

　　管理上,公司ERP系統含7個子模塊已經全部上線並獲得7項軟體著作權,未來還將上線商業智慧系統。我們認為此舉將實現公司人員、資源的優化調配,從而使得公司的規模優勢與大量的項目經驗充分體現;未來的三項費用率也有望持續降低。

　　中部市場接力,公司再度起跑

　　隨着國內高星級酒店、企業總部等投資的加速,公司作為裝飾裝修行業龍頭將積極受益。我們預計公司今年上半年新接工程訂單將超過60億元,全年訂單有望達到120億元。我們看好中部地區裝飾裝修市場的快速發展,隨着中部地區一線城市以及東部二線城市裝飾裝修消費升級的加速,接力棒效應將使得未來3-5年行業還將保持較高的景氣度。

　　“買入”評級,12個月目標價54元

　　預計公司2011-2013年EPS分別為1.45、2.16、3.06元,未來兩年業績的複合增長率為41.2%。考慮公司的成長性以及行業龍頭地位,建議給予公司2012年25倍估值以及“買入”評級,12個月目標價54元。 (光大證券(601788,股吧))

中金公司：給予光訊科技推薦評級

　　中金公司認為，光迅科技(002281,股吧)本次整合如能順利通過國資委和證監會審核將對公司形成明確利好.因WTD的光電轉換模塊是寬帶建設的重要需求産品,在市場上處於供不應求的狀態,我們認為注入成功並開盤後,光迅將成為市場炒作的重要標的,可能帶動光通信板塊的上行.烽火通信(600498,股吧),亨通光電(600487,股吧)都是我們重點推薦的可選公司.

　　中金公司7月1日研究報告指出，光迅科技 ( 002281 ) 本次停牌可能涉及郵科院下屬公司武漢電信器件(WTD)與光迅科技的資産整合.我們在通信行業報告-數據業務正在騰飛(內含光訊首次覆蓋報告)和近期在北京,廣深及6月中期策略會均向客戶重點介紹並推薦了光迅科技,本次整合進程超市場預期. 總體上我們認為本次整合如能順利通過國資委和證監會審核將對公司形成明確利好.因WTD的光電轉換模塊是寬帶建設的重要需求産品,在市場上處於供不應求的狀態,我們認為注入成功並開盤後,光迅將成為市場炒作的重要標的,可能帶動光通信板塊的上行.烽火通信,亨通光電都是我們重點推薦的可選公司.

　　WTD主營有源光模塊,2010年收入規模在7,8個億,凈利潤5,600萬.是最早的一批高科技合資公司(2000年後外資股份被郵科院收回).WTD國內規模最大的有源收發模塊的供應商,目前公司各類光器件年出貨量逾1000萬對,各類光模塊年出貨量超過620萬隻.是郵科院的優質資産,在最近的FTTH建設中,光轉換模塊供不應求,公司業績增長迅速.而光迅科技主營光纖放大器,轉發器,分路器,模塊類産品. 兩者整合後形成,有源,無源完整的産品線結構.充分收益光網絡建設的高峰.

　　在現有的分離體制下,大股東由於減少同業競爭的考慮,對光訊和WTD的經營業務範圍都有嚴格的非交叉要求.這在很大程度上限制了兩個兄弟公司拓寬産品線,提高銷售規模,減少採購成本的能力.進一步整合對上市公司充分擴展銷售網絡,優化産品結構起到非常好的幫助.整合後上市公司形成銷售規模20個億,凈利潤2個億以上的公司,市值應在60億～80億左右.光器件及子系統全球市場規模60億美金,其中光器件市場20～30億美金.從市場空間看,公司在器件領域應該能成長為20億,加子系統後在未來三年合計規模銷售規模能達到30億,凈利潤4～5個億,市值空間應該達到100億以上.(中金公司)