華泰長城期貨研究所 黃偉(專欄)

　　希臘財政撙節計劃獲議會通過後，樂觀情緒推動金價重新回到1500元/盎司上方，但筆者預計黃金在7月份仍將面臨較大的調整壓力，因歐債危機蔓延和美聯儲退出量化寬鬆政策將推動美元在未來振蕩走強，季節性消費淡季也將增大金價調整壓力，黃金未來有望回調至1450美元附近。

　　美元走強，黃金回調壓力增大

　　在美聯儲退出QE2量化寬鬆政策和歐債危機持續蔓延的背景下，美元未來有望逐漸擺脫底部區域而走強。美元未來走強主要基於兩方面的原因：一方面，美聯儲在高失業率和高通脹預期下面臨兩難選擇，其近期明確表示在6月底退出寬鬆政策，因美國通脹的快速升高(5月份CPI達3.6%)已經使得大規模刺激措施失去了存在基礎，如果通脹繼續升高且財政赤字改善則美聯儲很可能會提前加息，而歐元區受制於債務危機將推遲加息速度，未來美元和歐元的利差有望出現收窄趨勢，這將推動美元進一步走高。但美元走強並非一帆風順，美國高失業率和龐大的雙赤字使得美元不會升值過快，預計美元完成築底將是一個緩慢的過程。

　　另一方面，歐元區債務危機所帶來的衝擊將在三季度繼續困擾歐元並提振美元走勢。希臘債務危機在未來無論是惡化還是得到緩解，都將利多美元。如果希臘在近期獲得此輪救助，歐盟大幅提高援助資金(EFSF主管稱將4400億歐元提高至7800億歐元)，將會使歐元貶值並提升美元吸引力；而如果希臘實行債務重組，則將損害歐元區各國(尤其法德)的債權人利益，引發一連串嚴重的債務違約風險(類似雷曼破産)，這對美元更是利好，避險需求會推動黃金和美元共同走高，但大宗商品價格會因為經濟下滑憂慮和市場恐慌而出現大跌。此外，歐元區的西班牙和意大利也面臨較高債務風險，西班牙目前失業率已經高達20%以上，意大利的公共債務佔GDP比重已經在120%以上，評級機構正在考慮下調其信用評級，歐債危機的蔓延將對美元産生持續支撐作用。

　　近期熱炒的美國國債上限問題最終會得到順利解決，美國經濟增長前景好於歐元區。儘管美國目前面臨國債突破上限的尷尬窘境，但這只是美國兩黨在政治和大選上的博弈，預計奧巴馬政府將如同克林頓政府一樣，最終能夠順利提高國債上限。值得注意的是，美國奧巴馬政府或將對共和黨做些讓步，7月份將會出臺較大規模的赤字削減計劃，而美國最近兩個月財政赤字的大幅收窄已經增強了美國政府對減赤的信心。市場憂慮的是，未來美聯儲在退出刺激政策和美國政府實行減赤計劃的雙重壓力下，美國經濟復蘇可能放緩，這在近期的美股下跌中已經得到體現，經濟增速放緩對大宗商品和金價將産生利空影響。即使如此，國際貨幣基金組織(IMF)近期也預估美國2011 年GDP成長率為2.5%，好於歐元區2%的GDP增長預期。

　　通脹預期下滑，削弱黃金保值魅力

　　全球經濟復蘇出現放緩跡象，三季度各國抑制通脹成為關鍵，商品價格將維持疲弱走勢。大宗商品未來走弱主要基於三個原因：美歐債務危機憂慮和經濟數據不佳，發展中國家貨幣緊縮政策憂慮，美元逐漸走強的預期。全球主要經濟體和新興市場的製造業指數已經拐頭向下並接近50附近，這預示着全球經濟復蘇勢頭受到抑制。新興市場國家為抑制通脹仍在不斷收緊貨幣政策，如中國不斷提升存款準備金率且再度加息預期增強，歐美等發達國家則飽受債務危機和高失業率等因素折磨，未來歐美各國實施財政減赤計劃也會降低全球經濟的復蘇預期，希臘在實施減赤計劃後已經連續兩年處於經濟衰退中。

　　歐元區希臘已經連續三年出現經濟負增長

　　預計商品走弱將在7—8月份拖累黃金走勢，但9月份全球通脹有望出現明顯下滑，新興市場國家的貨幣政策可能松動，全球經濟的回暖將再度推動商品價格走強，黃金也有望受益於現貨旺季需求而走高。

　　消費需求淡季，黃金先抑後揚

　　全球金融市場的動蕩不安提升黃金的避險需求，最近一年來金幣金條需求的大幅增加彌補了ETF基金持倉的下滑，現貨需求成為推動金價持續上漲的重要因素。從黃金現貨需求的季節性規律來看，每年6—8月份是黃金的消費淡季，金價在此期間一般不會有太好的表現。9月份開始黃金首飾加工商開始買入黃金備貨，擴大生産來迎接10月份開始的需求旺季，因10月份開始印度和中國將迎來一系列重大節日，消費者在此期間往往會購買更多的黃金首飾和金幣等實物。

　　因此，金價往往在8月份調整期間會出現良好的買點，投資者可在此期間把握逢低買入的機會。此外，投資者在此期間也需要密切關注美國的貨幣政策和通脹水平，目前美國負實際利率持續擴大，有利於提振黃金的投資需求，但如果未來一段時間通脹下滑或美聯儲開始加息，實際利率開始收窄甚至由負轉正，金價將面臨較大下跌回調。

　　總之，美元走強和通脹衝高回落將在未來對金價産生壓力，投資者應注意回調風險。筆者預測金價在未來兩個月內將從高位回落，低點將在1450美元附近，隨後在8月下旬消費旺季臨近時重新開始走強。