工銀國際 馬雲(微博專欄)鵬

　　由於集裝箱航運市場疲軟，預期今年6 月集裝箱航運附加費難以上調。我們認為中海集運第2 季應會錄得虧損，上半年業績或遜於去年。鋻於運費表現不佳，我們下調對中海集運11 年盈測至10 億人民幣(之前為36 億)。我們認為中海集運現價對應0.9 倍11 年預計市凈率估值與同業比較屬合理，重申對此股的“持有”評級，新目標價2.70 港元，對應0.9 倍11 年預計市凈率。

　　上半年集裝箱航運仍然疲軟。大部份集裝箱航運企業在市況不佳情況下，6月上調附加費的機會不大。4 月至今歐洲航線運費較第1 季下降約25%，證明市場情況並無好轉。同時，燃油意外上升會令上半年利潤受更大擠壓。中海集運第1 季營業收益同比下降1.6%至65 億人民幣，凈虧損1.46 億人民幣(10 年第1 季凈虧損1.93 億)。我們預期在低迷市況下此股第2 季將持續虧損。

　　集裝箱船東或會採取行動。雖然運費處於低水平，但我們認為中海集運仍會努力在第3 季上調附加費以改善利潤。同時，若下半年集裝箱航運市況持續轉差，我們預期船東將封存部份運力以推高運費。

　　預料倉位使用率將下降。雖然我們預期中海集運未來仍有機會上調附加費，但由於市況低迷，相信倉位使用率會低於去年水平。因此，我們下調11 年平均倉位使用率預測至90%(之前為95%)。我們認為之前對美洲和歐洲航線運費的預測可能略為樂觀，現各調低兩條航線運費12%，但我們認為亞洲貿易地區運費可能會受日本重建需求和強勁的中國貿易刺激上升，因此上調亞洲航線運費。

　　　估值和評級。我們下調對中海集運11 年盈測至10 億人民幣(之前為36 億)。我們認為中海集運現價對應0.9 倍11 年預計市凈率估值與同業比較屬合理，重申對此股的“持有”評級，目標價由3.25 港元下調至2.70 港元，對應0.9 倍11 年預計市凈率(之前為1.1 倍)，與目前行業平均水平一致。