梅新育：韓國教訓是海外投資狂飆前車之鑒

　　梅新育(微博專欄)

　　近年來，中國大規模的海外投資被視為“中國崛起”的一個標誌，但是我們認為，目前的海外投資狂飆運動需要降溫。

　　首先，任何一國大規模對外直接投資遭遇的首要約束就是人才約束；而經過連續數年兩位數增長後，中國企業在跨國經營中的人才缺口必然加劇。從中國企業在海外遭遇的各類商業性、政治性風險來看，這種人才缺口壓力已經明顯放大。

　　其次，資産負債結構惡化也是企業過度投資擴張的最大風險之一，而跨境投資擴張又比國內投資擴張要遭遇額外的匯率和利率變動風險。新興國家對外直接投資高增長通常是其國際收支持續順差、本幣連年升值。有實力的企業通常傾向於借入低利率且其計價貨幣匯率看跌的外幣債務，以便用最低成本支持其海外投資擴張，而東道國政府也普遍樂於放鬆對企業借用外債的管制。但大規模的對外直接投資流出本身就會直接減少東道國資本和金融項目順差；倘若對外直接投資伴隨着出口生産能力大規模轉移，又會間接減少東道國經常項目順差，甚至可能造成逆差。這樣，對外直接投資增長將逐漸削弱本幣匯率升值和利率居高不下的根基，最終達到轉捩點，最終會造成災難性的後果。

　　我們以韓國為例，1997年東亞金融危機爆發後，韓國整個國際收支和儲備資産都被推入險境。1997年10月底，韓國官方儲備310億美元，12月初為240億美元，實際“可用”儲備則僅有60億美元，原因是韓國銀行將外匯存款存放在本國銀行的海外分行，而海外分行又將大部分這類存款貸放給海內外韓國企業，結果在危機期間多數套牢成為不良債權。1997年1月韓寶案敗露後，韓國多家銀行陷入流動性危機，韓國銀行向危機銀行發放流動性貸款，致使這類存放海外的存款直線增長，1997年3月底達80億美元，12月初超過100億美元。除了危機前的300億美元帳面官方儲備外，韓國銀行在境內還有300億美元存款，但在危機期間，由於境內銀行貸款被套牢在發生危機的韓國企業或其它新興市場，韓國銀行實際上無法動用這批貸款。

　　與此相似，中國近年放鬆企業海外借債管制是應當的，但完全聽之任之無視其中潛在危機則是危險的。我們要看到中國國際收支和對外資産負債結構的風險，中國企業不能以為人民幣持續升值、美元等主要國際貨幣利率低於人民幣的格局可以永久無條件延續。根據《2010年末中國國際投資頭寸表》，2010年末中國僅證券投資負債就有2216億美元，加上高達14764億美元的外國來華直接投資存量，考慮到理論上可以迅速抽走的外資企業留存利潤，中國未必沒有可能遭遇大規模資本流動逆轉和投機性貨幣攻擊。所以，我們中國對外直接投資熱潮適度降溫。這不是説，馬上全面收緊對外直接投資政策，而是更多地考慮節奏，長期看，對外投資規模不斷增長是必然的。