駱駝股份：車用起動蓄電池龍頭企業

　　申銀萬國 姜雪晴

　　建議詢價區間23.4～27.9元。我們預計公司11、12、13年發行後完全攤薄EPS為0.90元、1.22元和1.54元，結合同行業可比公司估值情況，考慮公司比較確定的業績增長，我們認為合理的詢價區間在23.4～27.9元之間，對應2011年26倍～31倍的市盈率。

　　公司是國內最具規模的車用蓄電池生産企業，2007-2009年三年的市場佔有率均位列汽車起動電池第二位，由於産能及産銷規模增長均高於競爭對手，所以三年中市場份額提升顯著，由07年的8.1%提升至09年的11.6%。在2010年，公司汽車起動電池産量達868萬KVAh，一舉超越風帆股份，位列全行業第一位。

　　公司未來具備頗多增長點：新增上海大眾、一汽大眾、東風本田、東風日産等合資品牌客戶，進一步拓展中高端市場，同時公司已進入奔馳、寶馬等豪華車主機廠的遴選範圍；未來公司在傳統車用起動電池的産能擴張將全部是高毛利率的全密封免維護電池，預計到2013年，公司全密封免維護電池産佔比將提升至80%以上；鉛酸電池行業治理力度的加大將加快産業整合步伐，進一步提升行業集中度，公司作為業內龍頭，必將在此過程中充分受益。

　　募投資金項目助公司解決産能瓶頸：本次募集資金主要投向以下三個項目，包括：1)年産600萬kVAh新型高性能低鉛耗免維護蓄電池項目；2)年産1,000萬套蓄電池槽蓋項目；3)混合動力車用蓄電池項目。募投項目在有效解決公司産能瓶頸的同時，優化現有産品結構，“年産600萬kVAh新型高性能低鉛耗免維護蓄電池項目”全部配備進口拉網極板生産線，用於生産全密封免維護電池，“混合動力車用蓄電池項目”生産用於弱混系統中的平板式閥控鉛酸蓄電池和純鉛薄極板捲繞式閥控鉛酸蓄電池，毛利率將達到25%左右。公司在未來幾年産銷規模的擴大伴隨毛利率的提升。

　　主要風險。汽車銷量低於預期；募投項目投産進展低於預期。