中遠航運：管理層增持 未來有望揚帆起航

　　國都證券 姜瑛

　　1、中遠航運公佈2011年4月經營數據。公司4月份完成運量75.67萬噸，同比增長8.2%，環比下降10.6%，累計與去年同期相比增長7.2%。其中多用途船和重吊船與去年同期相比分別下降17.5%和50.2%，雜貨船、汽車船、滾裝船同比分別增長295.1%、143.5%、317.0%，半潛船的運量本月為0主要是由於上個月交付的新船本月處於運量積累期。

　　2、經營數據下滑的主要原因：1)4月1日開徵燃油附加費和防海盜附加費，短期內可能影響貨源。但是長期來看，燃油費的徵收將有利於公司控制經營成本；2)主力船運量同比下降，非主力船為運量增長的驅動因素。4月份公司主力船型(多用途船、重吊船、半潛船)運量均同比下降，而非主力船(雜貨船、汽車船。滾裝船)的運量同比增長均在100%以上。

　　3、管理層增持是看好公司未來經營的信號。公司高級管理人員以個人自有資金328萬增持43.89萬股，累計佔公司總股本的0.0579%。我們認為，管理層選擇在近期資本市場表現較差，並且公司二季度經營受到較大成本壓力的時點增持，表明管理層堅持看好未來特種船行業的發展和公司的經營能力。上一次管理層增持發生在2008年11月，幾乎是金融危機過後的股價最低點，本次增持是公司未來經營被看好的強烈信號。

　　4、公司未來業務的主要看點：1)半潛船運力的提升。新交付的新型半潛船的運力是原有半潛船的兩倍以上，適貨性大幅提升，有望承載附加值更高的貨物。預計2012年下半年是半潛船市場的高峰期，因此半潛船運力的提升將是推動公司未來盈利增長的重要因素；2)公司開闢了中國至巴西汽車船航線，與奇瑞簽署戰略協議，汽車船和滾裝船業務受益。4月11日，公司在上海外六汽車滾裝碼頭共計裝載奇瑞及江淮轎車、三一起重機等車輛、工程機械備件等4590輛(件)發往巴西，標誌着中遠航運成功開闢中國至巴西汽車船航線，並創造了國內單船滾裝出口車輛數第一的記錄。同時公司與奇瑞簽署戰略合作協議保證了貨源。

　　5、短期業績受抑制，長期增長動力十足。短期業績由於成本壓力、國際局勢、自然災害等影響可能受到一定衝擊，但是隨着3大主力船的交付及燃油附加稅和防海盜稅的徵收，公司業績將出現季度環比上升的局勢，我們預計2011-2013年公司的EPS分別為0.33元、0.64元、0.97元，給予公司“短期-推薦，長期-A”的投資評級。