國泰君安：中鐵1季度盈利低於預期 但維持買入

國泰君安國際 黃家瑋

　　中國中鐵(00390 HK)公佈了其按中國會計準則編制的1 季度業績, 營業收入同比增14.1%至971 億元(人民幣,下同), 與預期一致; 純比同比增0.79%至16.68 億元, 低於預期, 主要因為營業稅及附加費的增長高於預期(同比增22.6%)。於1 季度, 新簽合同總額為1,274 億元, 同比跌30.0%, 主要因為鐵路工程項目的招標額大跌(同比跌90%)。然而, 其它業務分部的新簽合同額則錄得顯著增長, 如勘察設計業務(同比增45.8%)及工業製造業務(同比增60.9%)。雖然鐵路工程的新簽合同額下跌程度顯著, 但我們認為當鐵路部的人事移交完成及十二五鐵路預算確定後, 其新簽額會於2011 年下半年急速回復。

　　我們維持限制公司利潤增長最大因素為資金的看法, 公司的凈負債比率急速的從03/2010 的0.5%增至12/2010 的15%到03/2011 的36%。由於公司現時的估值為歷史低位, 我們認為公司不會選擇以股權融資方式獲取資金, 但持續增加新債會使公司的財務負擔及財務開支增加, 並繼續的拖累其估值。另外, 公司與其同業中國鐵建(01186 HK)現正從基建承包商轉型至綜合的基建建造商及營運商, 我們認為此舉長遠將增加兩公司的價值, 但短期所增加的行政開支及大量的資本開支可能會持續的拖累公司未來2-3 年的業績。

　　以 4.16 港元的股價計, 公司現時以8.1 倍的11 年預期市盈率交易。雖然1 季度業績低於預期, 而財務的負擔及公司轉型的擔憂持續拖低累公司的估值於一個較低的水平, 但現時的估值已十分吸引。維持其 “買入”評級及5.95 港元的目標價。