國泰君安調高同仁堂科技盈利預測及目標價

國泰君安國際 孫鳳強

　　2010 年業績高於我們的預測。收入同比增長16.77%達15.79 億元人民幣，凈利同比增長12.46%至1.983 億元人民幣，高於我們的預期6%。

　　預計銷售將持續增長，原因包括 1）豐富的産品線及快速增長的二線産品，2）更加激進的市場營銷及推廣，3）同仁堂集團內部銷售渠道的整合。同時，我們預計其藥粧合資公司及同仁堂國藥合資公司的銷售也處於高速增長時期。

　　預計毛利率及凈利率在2011-2013 年都將保持穩定。公司能較強抵禦中藥原材料價格上漲帶來的不利影響。同時，高毛利産品，如藥粧、保健産品等的銷售，也將抵消人力成本、市場及促銷、研發等開支的增加。

　　我們上調了公司2011-2012 的盈利預測分別至人民幣0.389 元及0.473 元，並首次引入2013年盈利預測0.580元.我們上調目標價至11.0港元，相當於23.2x 2011 PE，19.1x 2012PE 及15.6x 2013 PE。由於股價自我們上次的“買入”評級報告後增長了約40%，我們調低評級至“收集”。