漢得信息：收入增長符合預期

　　國聯證券 熊雲彩

　　漢得信息：收入增長符合預期，利息收入、補貼增厚凈利。

　　Oracle和SAP收入增長帶動公司收入增長，增速基本符合預期。Oracle最近一季度軟體産品在亞太區收入增長32%，SAP2011年全年在亞太區收入增長21.8%。公司作為國內本土市佔率領先的ERP軟體諮詢實施服務商受益於Oracle和SAP的良好發展，收入增長22.3%，基本符合預期。毛利率基本維持不變。

　　IPO開銷致使管理費用上升，財務費用下降及營業外收入增加是凈利潤大幅度超越預期的主要原因。銷售費用控制良好，同比僅上升7.7%。IPO開銷計入當年管理費用，使得管理費用上升30.1%，超過收入增速。致使EBITDA上升19.4%，低於收入增速。但IPO募集的資金所産生的利息收益和收到的財政補貼，使得財務費用減少267.4%，營業外收入增加252.3%，最終凈利潤同比增長73.8%，大幅度高於市場預期。

　　IPO加速公司發展，“新18號文”對公司業績影響較大。作為擁有15年行業經驗的國內本土ERP實施的領先者，IPO有助公司加速發展，拉大同競爭者之間的差距。公司從事的ERP實施業務受益於“新18號文”營業稅減免的政策的影響，據我們推測，2011年公司ERP實施收入可達到3億元左右，按5%的營業稅率計算，業績將增厚1500萬左右，佔2010年收入的20%左右。

　　維持“推薦”評級，短期合理價格30.0-34.0元。1季度營收通常佔全年營收比重較低，不考慮營業稅減免，暫維持對公司2011-2012年業績為0.75、1.04元的預測。鋻於營業稅減免優惠增厚業績，可給予一定市盈率溢價，我們認為2011年業績對應的合理市盈率倍數應為40-45倍，對應價格為30-34元，維持“推薦”評級。