博匯紙業：項目投産帶動收入增長

　　天相投顧 仇彥英(微博專欄)

　　2010年1-12月，公司實現營業收入46.06億元，同比增長47.51%；主營業務利潤2.33億元，同比減少18.50%；凈利潤1.63億元，同比減少18.24%；攤薄每股收益0.32元；分配預案為每10股派現0.50元(含稅)。

　　項目投産，帶動營業收入增長。2010年，公司募投資金項目年産35萬噸高檔涂布白卡紙順利投産，公司産品銷量隨之增長，帶動了營業收入的增長。2010年度，公司共計生産機制紙100.12萬噸，銷售機制紙95.66萬噸，産銷率達到95.55%。

　　原材料價格高企，削弱公司盈利能力。2010年，原材料價格和人工成本持續上升並維持高位運行，導致産品的毛利率下降1.20個百分點，而期間費用率增長2.80個百分點，公司盈利能力下降。

　　資産減值損失增長，凈利潤下降。由於2009年衝回存貨跌價準備，而2010年無此事項，同時2010年度計提的壞賬損失因公司産能的擴大而增加，使得2010年資産減值損失同比增加897%，營業利潤及凈利潤同比下降。

　　募投項目白卡紙受益於消費升級、包裝升級。公司年産35萬噸高檔涂布白卡紙作為包裝用紙，其下游需求廣泛，同時下游行業由於近年發展較快，有效的拉動了消費的增長，是直接受益於經濟恢復的紙種。此外，公司全資子公司江蘇博匯紙業計劃建設年産75萬噸涂布白卡紙生産線，項目建成後，公司涂布白卡紙的産能將超過130萬噸，將進一步提升公司的市場競爭力。該項目尚需要國家相關部門審批後才能實施。

　　盈利預測與評級。我們預計公司2011年及2012年的EPS分別為0.44元和0.54元，對應2011年4月19日收盤價8.53元，動態PE分別為19倍和16倍，維持公司“增持”的投資評級。

　　風險提示：1)原材料價格不穩定；2)市場競爭加劇，導致毛利率下降。