國都香港：創益太陽能目標價下調至4.9港元

國都證券（香港）有限公司

　　創益太陽能(2468)公佈了上市後首份業績，盈利同比增長46%至2.62億人民幣，符合我們預期，原因是薄膜光伏模組銷量同比上升54%至74兆瓦，帶動營業額增加53.4%至9億人民幣。

　　受惠於節省原材料消耗，公司生産成本同比下降7.9%至6.66人民幣/瓦，使毛利率由去年同期的41.1%上升至43.9%。我們預期創益的生産成本每年可下降約5%，驅動因素包括改善生産技術提升能量轉化率，以及擴大産能産生的規模效益。公司已經能生産7.3%能量換化率的薄膜光伏組件，而今年産能亦會增加100兆瓦至265兆瓦。可是，我們預期平均售價的跌幅會更快，因為創益的離網産品主要面向收入水平較低的發展中國家，價格下跌才可以使應用普及，所以我們預期公司的毛利率有下降趨勢。

　　由於創益的生産成本及産能均遜於光伏行業的領導者，所以我們認為創益的估值應該較同業存在折讓，以2012財年8倍市盈率計算，我們給予創益4.9元新的目標價，下調投資評級至“持有”。