2011年通脹可能不及2007/2008年

　　交銀國際 李苗獻

　　2011 年通脹可能不及2007/08 年。雖然2011 年通脹壓力較大，但可能不及中國上一輪通脹高峰2007/08 年的水平，因為：1，在國際經濟再平衡的大背景下，中國貿易順差出現了“平臺式”下降，再加上前期緊縮政策的影響，因此未來貨幣供應增速將得到有效控制；2，當前中國糧食庫存及豬肉儲備等相對更多，有助於抑制食品價格漲幅；3，當前外圍主要經濟體復蘇緩慢，需求相對較弱，客觀上有助於緩解中國的通脹壓力。我們認為近期由於中東局勢動蕩導致的油價上升對中國CPI 的影響目前仍可控。預計2011 全年CPI 可能上升4.5%，年內高點可能在6 月份。

　　當前通脹與國際收支順差聯絡密切。中國擁有龐大的國際收支順差，而通過結匯，中國央行將這些順差的絕大部分納入官方外匯儲備，同時相應地向市場投放等量的基礎貨幣，雖然用央行票據等工具可進行部分沖銷，但仍無法消除通脹壓力。中國2009 至2010 年國際收支順差約為9130 億美元，導致外匯佔款增長約5.7 萬億元，而同期基礎貨幣則增加了5.6 萬億元，這是當前通脹壓力較大的重要原因之一。但我們預期未來一段時間貿易順差將持續收窄，甚至可能出現逆差，這將緩解中國央行投放基礎貨幣的壓力。

　　糧食庫存情況好於2007/08 年，有利於抑制食品價格漲幅。雖然近期中國小麥主産區遭遇旱情，但糧食産量是否真正減少仍有不確定性，還要看未來幾個星期的雨水及抗旱情況。而且中國的小麥、玉米等糧食庫存佔消費量的比率分別高達55%和37%，因此雖然國際糧價顯著上漲，但中國憑藉高庫存仍可抑制國內糧價漲幅。同時自2009 年初以來建立的國家豬肉儲備和生豬價格預警機制則有助於防範肉價的過度波動。

　　近期國際油價上漲對CPI 影響可控。近期中東地區的政治動蕩使得石油供給受到影響，油價波動加劇，這可能加大中國的輸入型通脹壓力。但短期內這種壓力將更多地體現在PPI 即工業品價格上，只有國際政治動蕩在未來持續較長時間，工業品價格上漲的壓力才會部分傳導至下游消費品。其實利比亞對世界石油供應影響有限，市場真正關心的是動蕩是否會蔓延至沙特等石油産量更大的國家，但有研究表明沙特發生動蕩的風險比利比亞低20%左右。退一步講，即使石油供給緊張導致CPI 上升，這也屬於供給面衝擊，中國政府可能不會較多依賴貨幣政策緊縮等管理需求的工具去應對此類衝擊。