歐盟通脹暫無憂 商品走勢或分化

　　歐盟統計局日前公佈的數據顯示，今年1月份歐元區通脹率同比上升2.4%，不僅高於去年12月份的2.2%，增幅更創下27個月新高。該數據已超過歐洲央行設定的2%的通脹目標，發達國家通脹憂慮隱現。但是在2月初的議息會議上，歐央行維持1.0%的利率水平不變，預計上半年歐盟也將維持目前的利率水平。

　　經濟復蘇依舊存在不確定性、失業率依舊處於高位

　　儘管目前歐盟的整體經濟表現較為樂觀，但是區域內的不平衡現象愈發嚴重。2010年德國的經濟表現一支獨秀。德國的採購經理人指數一度達到60.9，為2006年以來的新高。但是希臘、愛爾蘭等面臨債務危機的國家經濟萎縮，連西班牙經濟也處於停滯邊緣。同時歐洲的房地産復蘇情況不容樂觀。儘管歐盟的房價呈現企穩回升的態勢，但是債務危機嚴重的國家如希臘、西班牙、葡萄牙等國房價卻出現了負增長。區域內經濟發展的不平衡和房地産復蘇的緩慢使得歐元區的經濟復蘇充滿了不確定性。

　　目前歐盟區的失業率依舊高達10%之上，高企的失業率將制約經濟復蘇的勢頭，從而也限制了歐央行貨幣政策調整的空間。歐元區內的失業率並沒有能隨着經濟形勢的好轉而有所改善。葡萄牙目前失業率在10%以上，2010年12月愛爾蘭失業率為13.8%，而西班牙更是因為房地産泡沫破裂之後，經濟陷入困境，失業率高達20.2%。儘管德國目前的失業率僅僅為6.7%，但是在歐元區連續7個月失業率高於9.6%的情況下，歐央行在短期內難以改變目前的貨幣政策。

　　核心通脹率依舊處於較低位置

　　歐盟統計局日前公佈的初步數據顯示，今年1月份，歐元區按年率計算的通貨膨脹率攀升至2.4%，顯示歐元區面臨的通脹壓力進一步加大。此輪歐元區通脹率的上漲主要由於能源以及食品價格的上漲。但是剔除能源和食品價格之後，目前歐元區的“核心通脹率”為1.1%，依舊處於較低的水平。目前關鍵的問題在於能源和食品價格的上漲是否會傳導至經濟領域中的其他部門，特別是能源和食品價格的上漲是否會在未來推升核心通脹率。

　　根據高盛的研究，自上世紀80年代以來能源價格的上漲對核心通脹率的影響自從80年代中期以來已經顯著減弱。早期原油價格上漲10%對發達國家此後六個季度核心通脹率平均提升約0.25個百分點，而近年來的傳導效應變得微乎其微，甚至接近於零。食品價格攀升對通脹的影響也是如此。自80年代以來食品價格上漲的傳導幅度僅為千分之幾，而且局限於前兩個季度。食品和能源價格的上漲將會推高總體通脹率，但不可能顯著影響發達國家的核心通脹率。

　　此外，從通脹的傳導途徑來看，只有當能源和食品價格的上漲導致工資的上漲才會推動核心通脹率的上漲。但是從歐盟的過去經驗來看，歐盟的工資水平並不會因為能源和食品價格的上漲而提高。且高達10%的失業率也使得工資水平在一定時期內難以有較大幅度提高。所以，儘管通脹短期上漲的壓力仍在，但是中期通脹預期仍較為穩定。

　　債務危機憂慮猶存

　　最近幾個交易日，葡萄牙國債收益率大幅攀升，10年期國債收益率一度躍升至歐元區創立以來的新高——7.656%。2月11日該國5年期的CDS報價也上升至441.793的水平。市場對債務危機的憂慮再次升溫。

　　2011年一季度為PIIGS五國的還債高峰。2011年1—4月葡萄牙到期債務為6265.375百萬歐元。其中2月到期債務為3522.3百萬歐元，3月到期債務為3801.35百萬歐元，4月更是高達4677.024百萬歐元。作為世界第九大經濟體的西班牙今年1—4月的到期債務更是高達55847.067百萬歐元。如果歐盟提高利率的話，會加大債務危機國家的還債壓力。這樣希臘、愛爾蘭、西班牙等國的經濟前景更是不容樂觀。

　　所以基於以上種種原因，歐央行在短期內不會大幅上調利率。這也意味着短期內全球的流動性依舊處於較為充足狀態，大宗商品上漲的基礎依舊存在。但不可否認的是，世界經濟的形勢已經與2010年發生較大改變。經濟格局由過去的發達國家通縮和發展中國家通脹轉變為發達國家通脹隱現和發展中國家通脹。中國進入加息通道也意味着大宗商品的金融屬性開始逐漸消退，商品屬性開始逐漸體現。大宗商品各個品種將出現分化趨勢。對利率敏感性較低的農産品由於供給的緊張仍將保持強勢。而工業品，特別是前期漲幅巨大的黃金、橡膠等品種可能面臨較大的調整壓力。