畸形的新股發行定價綁架A股

　　新股定價高，導致資本公積金高，有了轉增的“資本”，這也成為二級市場追逐的理由，完成了轉增的新股，立刻失去了投資的“價值”所在，淪為“老股”……

　　《紅周刊》特約 胡東輝

　　人人都知道“物以稀為貴”，但在A股市場上，股票越發越多，價格卻一直降不下來。今年開始，新股破發成為常態，明顯股票已經從供不應求轉變為供大於求。按理説，供大於求時應該是買方市場，可是讓人看不懂的是，一級市場仍然是賣方市場，新股發行仍然是皇帝的女兒不愁嫁，“三高”現象依舊。原因何在？

　　新股一直綁架A股

　　儘管新股擴容一直成為二級市場低迷的替罪羊，但新股卻從來都不擔心發行失敗。新股發行定價市場化以後，雖然發行價畸高，一直為投資公眾所詬病，但卻仍然引來眾多申購者。何故？因為過去多年來，新股不敗的神話已經成為A股的傳奇。新股破發是難得一見的偶然現象，甚至被當做大盤見底的信號，新股破發，往往意味着一輪較有力度的反彈甚至反轉行情將至，而新股就是反彈行情的領頭羊。

　　這種情結經過創業板沒有最高只有更高的強化，以至於現在投資者普遍不懼高價，惟小盤高價股是追也。與此同時，二級市場一大批老股股價大大低於同質同類新股，卻成為被人遺忘的角落，無人問津。價值規律在A股市場完全被扭曲。

　　針對這一現象，有人解釋為新股供不應求。但事實上現在小盤新股並不是稀缺資源，而是要多少有多少。本週又有14隻新股接連發行，其中包括10隻創業板、2隻中小板和2隻滬市主板新股，其密度之高創出一年來之最，發行節奏不可謂不快。這是一個耐人尋味的現象，一方面新股發行價格居高不下，顯示新股仍然搶手；另一方面新股上市即破發成為常態，顯示二級市場已經無力承接過多的高價新股，新股已是供大於求。於是市場上出現了兩種截然不同的聲音：一種認為應該加大新股供應量，改核準制為註冊制，徹底滿足部分投機者對新股的偏好；另一種認為擴容節奏太快了，二級市場已經無法承受，應該放慢甚至暫停新股發行。

　　兩種聲音其實都失之偏頗，管理層在短期內不可能對新股發行政策做出重大改革和調整。這是因為這輪新股破發潮與二級市場是否低迷無關，完全是新股發行價畸高所導致的，並且新股發行價仍然居高不下，説明市場投機新股之風仍甚，市場化的應對策略自然是增加新股供應，直到取得市場平衡。然而A股市場的可悲之處就在於一直被新股綁架，增加新股供應量最終當然能夠達到降低新股發行價的目的，但新股價格軸心的下移，必然會導致二級市場重心也同時下移，結果是老股價格低了還會低，到頭來新股的定價相比較而言還是太高。

　　低價發行回歸新股真實“價值”

　　當二級市場已經形成買方市場以後，一級市場仍然維持賣方市場，這種矛盾現象反映了投資者的價值取向已經被嚴重扭曲，而癥結在於A股市場長期以來過分倚重融資功能。現在A股市場陷入左右兩難之中，新股發行數量越來越多，二級市場規模越來越大，逐漸超出投資者的承接能力。如果暫停新股發行或者放慢新股發行節奏，必然導致市場對新股的報復性投機潮，進一步推高新股發行價；反之加大新股發行量，最終加大的是二級市場的壓力，只能導致二級市場的低迷。

　　現在不是股票供不應求，而是供大於求，但表象正好相反。立竿見影的應對措施也只能是進一步加大新股供應量，但這是以二級市場受到更大傷害為代價的。本末倒置的結果讓A股市場陷入惡性循環的怪圈之中：絕大多數新股定價都畸高，但這卻成為新股的投資“價值”所在，因為高價發行讓新股一夜暴富，積累了大量資本公積金，成為日後轉增股本的“資本”，這又成為投資者追捧新股的理由。等到這些新股玩完了轉增股本游戲，此後便迅速“老股化”，成為二級市場的負擔。然而股市代有新股出，這樣的游戲永遠可以玩下去，但二級市場情何以堪？

　　一級市場的虛假賣方市場完全是因為政策原因造成的，解決的辦法不是以市場化的名義高價發行，而是要以行政化的名義低價發行，消除新股來自高價發行的“價值”，回歸自身真實價值。真正具有投資價值的新股不是靠一夜暴富得來的鉅額資本公積金，而是看其在市場競爭中獲得的經營利潤。那些沒有競爭優勢的新股，如果沒有了鉅額資本公積金的“價值”，無厘頭的市場炒作也就成不了氣候了。