證監會釋疑IPO被否：持續盈利成頭號殺手

　　近期，證監會首度在其網站披露2010年部分擬上市公司被否的具體原因，其中，企業的持續盈利能力成為頭號“殺手”。

　　據記者統計，2010年主板被否企業2家，中小板被否37家，4家中小板企業被取消審核或暫緩表決。

　　截至目前，證監會已給20家被否的擬在主板與中小板上市的公司出具否定原因。其中，海南天然橡膠産業集團股份有限公司（下稱海南橡膠）已於去年末二次上會並通過審批。

　　20家被否公司中，淮安嘉誠高新化工股份有限公司（下稱淮安嘉誠）凈利潤最低，為1797.30萬元；海南橡膠最高，為28574.52萬元；20家公司平均凈利潤7300.85萬元。

　　據記者統計，有13家企業因持續盈利問題被否；4家企業因關聯交易問題被否；獨立性問題導致3家闖關失敗；還有2家企業分別因會計政策與信息披露出現問題落馬。

　　而創業板的26位不幸者中，有25家被否決，1家被暫緩表決。目前，證監會已給14家被否公司出具否定原因，而持續盈利問題依然最受監管層關注。

　　證監會披露的情況中，10家創業板擬上市公司倒在持續盈利問題上，同業競爭則因絆倒3家公司而成為二號殺手，此外，內控缺陷、營業收入確認問題、獨立性問題，也分別讓三家公司倒在上市前夜。

　　值得注意的是，山東同大海島新材料股份有限公司因被舉報闖關失敗。

　　頭號殺手：持續盈利能力存疑

　　業內人士認為，被否多數由於持續盈利能力問題，表明監管層對於上市公司質量把關的本質。

　　隨着仲介機構對於企業歷史問題及獨立性等非財務性審核問題日益關注，擬上市企業該類問題出現得越來越少。

　　然而，公司的持續盈利能力，則因其實質的生産經營狀況而定，其直接反映在財務數據上，難以後續“補救”，因其被否的案例成為大多數。

　　證監會創業板部相關負責人曾在此前的保代人培訓會議上，詳細剖析過持續盈利能力問題。其指出，監管層關注的主要有經營模式、産品或服務的品種結構重大變化。

　　而被否企業中，有數家企業踩到這一紅線。首當其衝的是銷售結構和服務模式發生變化，及其對公司帶來的財務狀況不利影響。上海龍宇燃油股份有限公司（下稱上海龍宇）就是倒在該審核邏輯上的最佳注腳。

　　發審委指出，上海龍宇批發業務佔比逐年下降，零售業務逐年上升，新拓展了水上加油業務，且公司計劃通過2-3年的發展，使批發、零售、水上加油的業務量各佔1/3左右。

　　發審委判斷，該公司主營業務變化引起燃料油庫存規模增加、信用銷售賬期延長、存貨周轉率和應收賬款周轉率大幅降低、佔用流動資金大幅上升等財務狀況的不利變化。

　　此外，經營模式所依賴的生産資料變化，也會觸及紅線。上海冠華不銹鋼製品股份有限公司（下稱上海冠華）就栽在生産場地的由租變買上。

　　發審委指出，上海冠華2000年成立時，生産所需的主要機器設備和房屋場地通過租賃取得，2008年9、10月間，購買上述租賃資産。發審委指出，公司2008年經營模式發生重大變化且其後經營時間較短，無法判斷公司持續盈利能力。

　　上述證監會部門負責人指出，對於持續盈利能力的判斷標準，還基於公司的行業地位和行業環境。

　　在這方面，首當其衝的就是公司行業地位受到的質疑。

　　以淮安嘉誠為例，發審委指出，其從事化工原料和中間體産品生産，和同行業企業相比規模較小，不具有競爭優勢。此外，國務院下發的産能受限行業標準，也成為行業環境的重要判斷準則之一。

　　比如浙江佳力科技股份有限公司（下稱浙江佳力）被發審委指出，其主營的風電設備鑄件為産能過剩産業，發審委由此判斷，發行人所處行業的經營環境發生重大變化。

　　除從行業的角度判斷外，細分産品也觸及受限行業的紅線。比如浙江佳力募資投項是“年新增2500套1.5MW以上大型風力發電設備關鍵部件擴建項目”。

　　證監會指出，國家重點支持的是自主研發2.5兆瓦及以上風電整機和軸承、控制系統等關鍵零部件，發行人主要産品和募集資金投資項目不屬於重點支持項目。

　　除觸及受限行業紅線外，行業的外部環境，包括原材料價格與上下游産品價格的波動等，也被證監會列為持續盈利能力的判斷標準之一。

　　比如新疆宏泰礦業股份有限公司（下稱宏泰礦業）的案例中，發審委指出，2010年4月下旬開始，國內鋼價進入下跌通道，鋼企需求縮減，鐵礦石現貨價格接連下跌。公司經營業績受産品價格影響較大。

　　商標、專利、專有技術、特許經營權存在重大不利變化，如專利過期或無效等，則被上述部門負責人列為持續盈利能力不足的第三大判斷因素。