煤炭行業：投資評級與估值 看好焦煤噴吹煤品種

　　申銀萬國

　　在未來幾個月行業運行穩步向好的基礎上，影響本月板塊走勢的因素將是通脹壓力下的緊縮政策以及匯率波動等問題。12月份的加息和上調準備金率使得緊縮預期得到了一定程度的釋放，經歷了節前流動性的緊張，本月流動性環比明顯充裕，但不得不説緊縮預期依舊存在。歐債危機及美國非農就業數據低預期所帶來的匯率波動也將加劇市場震蕩。11年板塊PE18倍，行業估值水平適中，但焦煤噴吹煤板塊11年估值相對較低為16.6倍，在澳洲水災刺激和國內焦煤噴吹煤提價所帶來的業績提升下，我們更看好焦煤噴吹煤品種。

　　本月我們重點推薦三支股票：盤江股份(成長性最好的區域焦煤龍頭，五年內從1000萬噸成長到5000萬噸)；冀中能源(彈性最大的焦煤股，每股焦煤量最大)；潞安環能(噴吹煤龍頭，兼具良好成長性，五年內從3000萬噸成長到1.1億噸)；並且三隻個股都兼具資産注入預期，提供一定的安全邊際。另外，也請投資者關注傳統彈性品種如兗州煤業、西山煤電、國陽新能。

　　關鍵假設點：

　　我們預計未來幾個月經濟逐步恢復的趨勢還將得以延續，對於焦煤噴吹的需求而言，一季度節能減排退出和“十二五”新開工項目將帶來需求增長，二季度則是施工的傳統旺季，未來兩個季度需求環比改善的趨勢將逐步得到市場確認。焦煤合同一季度提價後將帶來業績環比同比明顯增長，在澳洲水災持續的影響下二季度國際焦煤價格有望進一步上調。動力煤港口價短期止跌企穩，後續隨着天氣轉冷、電廠庫存下降和國際煤價持續上漲，國內煤價將高位維持。

　　有別於大眾的認識。

　　澳洲水災對於焦煤噴吹煤的影響絕不僅僅是事件因素，最近媒體大肆地渲染未來焦煤的價格提價預期，這會帶來兩種效果，樂觀者聽後可能會更樂觀，悲觀者聽後反而可能會對經濟過熱問題更加擔憂：

　　對此我們認為，澳洲水災導致焦煤供給緊俏，價格肯定會漲，但不會一步登天：首先，一季度的日澳合同煤已經簽訂為225美元/噸，雖然大家都預計二季度會進一步上漲，但是由於合同機制的限制，即使二季度産量恢復，焦煤企業一季度沒有兌現的産量還將在二季度以一季度的價格來彌補；其次，目前鋼鐵需求還處於淡季，且日韓鋼鐵企業庫存也在2 個月左右，短期內只要鋼鐵企業不大量囤煤，過熱的風險將是有限的；再次，焦煤價格傳導至國內需要一定時間，二季度國內需求旺季通過進出口貿易拉動國際焦煤現貨價提升才可傳導至國內。國際經濟處於恢復期，需求還遠沒有火熱到07-08年的水平，價格逐步向國內和下游轉移是我們希望看到的情況，溫和通脹下煤炭股的投資才是上佳選擇，所以希望大家正視焦煤漲價預期。