2011股市X檔案之一 風格轉換：方向清晰時點待解

　　□本報記者 魏靜

　　股市難測，而難測之處卻往往是決定市場運行的關鍵點。對於2011年的市場來説，變量可謂眾多：千呼萬喚的風格轉換能否迎來契機？通脹會不會發生超預期變化，資金供需是否進一步趨緊，什麼樣的股票能夠成功穿越當前並不明朗的經濟周期……我們將這些待解的問題歸入2011年的股市“X”檔案，求解的過程其實就是對市場未來趨勢的探尋。

　　在中國經濟找到中周期增長動力的前夜，當市場估值結構性異化達到極致的時候，風格轉換註定將再次成為繞不過去的話題。“大”與“小”，“新”與“舊”，“消費”與“周期”……這一次，資金的天平將傾向何方？可以確認，風格轉換一旦成行，2011年的A股市場必將呈現出一幅別樣的風景。

　　估值鴻溝與“小”轉“大”

　　長達一年半之久的小盤股盛宴，質疑聲與驚呼聲不絕於耳。然而，估值的畸形攀高，並未止住資金熱炒小盤股的熱情。2010年以來，中小板及創業板指數不斷刷新歷史新高，期間高頻發行的中小板、創業板新股也不斷續寫越“恐”越“高”的神話。

　　據統計，2010年全年，申萬大盤指數大跌16.20%，同期申萬小盤指數逆市上漲29.05%，申萬中盤指數漲幅也達12.26%。大小盤股之間過大的表現差距，也令其估值之間的差距也越來越大。按照TTM法剔除負值計算，截至2010年12月31日，申萬大盤指數、小盤指數市盈率分別為15.01倍及44.78倍，後者相對前者的估值溢價達到198.33%，而自2000年1月1日以來，小盤股相對大盤股估值溢價的歷史均值為76.96%。很顯然，小盤股的“瘋狂”演繹已經令其相對大盤股的估值溢價達到一個畸形的高度。從估值的角度來説，小盤股估值的回落，應該是一種必然。

　　其實，2011年的前5個交易日，小盤股盛宴也逐步出現散場的跡象。統計顯示，申萬大盤指數5個交易日僅微跌0.60%，而申萬小盤指數及中盤指數跌幅相對較大，累計分別下跌1.38%及2.47%。

　　事實上，今年機構已沒有先前的底氣瘋狂濫炒小盤股了。首先，通脹的繼續攀升，令政策收緊預期繼續增強，在此背景下，大盤很難出現系統性的機會，資金也就失去了熱炒小盤題材股的“溫床”。其次，2010年結構性行情的演繹，已將大小盤估值差距拉到一個十分離譜的程度，從估值的角度來説，小盤股也缺乏繼續上升的基礎。再次，從對資金的吸引力來看，經過去年的整體下跌，大盤股已步入一個估值相對安全的區域，尤其是以金融、地産為代表的大盤股估值優勢已十分顯著。在此背景下，資金會不會繼續放棄估值較低的安全品種，而仍然鍾情於高風險的小盤股？

　　業績或推動“新”轉“舊”

　　2010年年末，在市場幾乎一致認為年內不會加息的情況下，央行超預期動用了價格工具，由此關於加息周期來臨的討論甚囂塵上，目前至少可以預見的是，2011年上半年通脹還將繼續走高，從而令貨幣緊縮成為常態。而在調控陰霾的籠罩下，券商在2011年的年度策略中幾乎一邊倒地看好新興産業的投資機會。

　　其實，券商對新興産業的一致看好，背後隱藏的含義便是對新興和消費的盈利前景很有信心。如果説2010年的溫和通脹，對經濟會帶來一定的利好作用；那麼如果2011年當通脹繼續攀升，並躍過政策的容忍上限之時，其對經濟的負面作用就顯而易見了，畢竟當前中國經濟仍處於穩步復蘇的周期中，其對加息周期正式啟動的承受力還有待驗證。目前，綜合各家觀點來看，在通脹繼續上行、新增信貸又無法再“放閘”的背景下，2011年GDP增速應該不會高於2010年。

　　由此，對新興産業看好的一致預期所帶來的反向運行“魔咒”可能會再次應驗。在2011年的前5個交易日，新興産業的集中地———中小板及創業板已牛氣不再，整體表現落後大盤及傳統周期板塊。據統計，2011年前5個交易日，創業板指及中小板指累計分別下跌3.86%及3.59%，代表大盤股的滬深300指數同期則僅微跌0.64%，這説明資金對新興産業所謂的高成長性已逐步失去興趣，未來即便新興産業相關板塊出現行情，也多數是個股行情，去年以來新興産業魚龍混雜的現象將很難再現。

　　最後，值得注意的是，一旦小盤股真的向大盤股成功轉換，或者説傳統周期性板塊行情出現，那麼這絕非是單獨一個板塊的機會，因為經過去年的持續調整，權重大盤股或者説傳統的周期類股票的運行已經逐漸整齊劃一，屆時低估值的修復行情將轟轟烈烈開展，低估值的品種都將擁有輪漲的機會。