年報季啟動 三大策略“圍獵”高送轉公司

　　年復一年，周而復始。每年1月至4月底的“年報披露季”都是高成長和高送轉概念股的盛宴。每年1月份開始，伴隨着零星率先披露的年報，高送轉概念股才從蟄伏中甦醒，而隨着3-4月間年報密集涌現，其相關個股的行情也紛沓而來。其實針對高送轉的價值爭議從未平息，然而市場上相關個股的賺錢效益卻自顧從容。説到底，無論對高送轉愛也好恨也罷，這場每年必來的盛宴卻是風雨無阻。

　　本輪的“年報季”與往年稍有不同。年報披露尚未正式啟動，但在2011年開市第二日，徐工機械就開了個高送轉的好頭。徐工機械公佈發行H股股票之前滾存利潤分配預案，全體股東每10股送紅股10股，每10股派發現金1.20元。此舉無疑將為本輪“年報季”中的高送轉風潮“添柴加薪”。

　　策略一 ：“披露先鋒”多送轉

　　率先披露年報的上市公司往往是高送轉概念的“高發地段”。2008年度年報第一股中兵光電、2009年度披露滬市首份年報的臥龍地産皆屬此類，前者為10轉10，後者為10轉8派1。而這兩家公司當時的行情表現也相當給力。

　　從本輪年報披露時間表來看，1月份將有57家上市公司披露年報。而本輪首份年報這一“頭籌”將由滬市的林海股份和中小板的精華制藥兩家攜手摘下。1月19日，這兩家公司將同時披露2010年年報。隨之而來的是20日披露年報的富春環保和華茂股份。21日和22日，江南高纖、富龍熱電、安琪酵母、陜國投A、武漢塑料和中弘地産將接踵而至。

　　值得一提的是早已預熱的中弘地産。2010年12月14日，停盤自查的中弘地産稱，公司擬進行資本公積金轉增股本，預計10股轉增不超過8股。這使得其成為本輪“年報季”中，首個披露有高送轉計劃的公司。該股最近一輪上漲始於2010年12月28日，由15.15元一路飆升至前期高點19.42元，累計漲幅達28%。如今，中弘地産擬定於1月22日公佈年報，有望較早兌現高送轉的預期。

　　不過，精華制藥今天發佈的股價異常波動公告顯示，該公司年報不會高轉送。該案例表明率先披露年報的公司高送轉存在不確定性。

　　策略二 ：“四高一小”概率大

　　佈局高送轉潛力股，往往集中於年報正式到來之前的猜測階段。如何鎖定標的則決定命中概率的大小。

　　有研究機構為高送轉潛力股總結出“四高一小”的特性，即高公積、高未分配利潤、高成長和高現金流。“一小”則為小盤股。其中“四高”為實施高送轉的基礎條件。由於實施高送轉要攤薄上市公司的財務指標，因此往往具備良好財務指標以及業績快速增長前景的公司更願意啟動高送轉。“一小”則是出自上市公司擴張股本的需求。從上市公司發展的角度而言，實施高送轉可增加上市公司的註冊資本，並非對公司發展一無是處。

　　延續“四高一小”的選股脈絡，次新股——尤其是次新的中小盤股——往往會極具高送轉潛力。以上市公司2009年度年報披露狀況來看，202家10送轉5或5以上的公司中，中小板與創業板公司總計112家，超過了一半以上。70家10轉送10或以上的公司中，中小板與創業板公司總計41家，佔比達58.57%。在IPO普遍超募的前提下，次新股上市公司資本公積金極為豐裕，使得其中不少公司被賦予高送轉的預期。2010年內完成IPO的上市公司家數眾多，其中不乏符合“四高一小”的標的。

　　當然，除次新股之外，還有一類公司也具備強烈高送轉預期。那便是隔年上市而未進行高送轉的公司。如2009年上市的特銳德便屬此類。特銳德為首批登陸創業板上市公司，公司2009年度分紅方案為10派2。公司作為首批上市的創業板個股從上市至今未有擴大股本行為。如今公司手握5.81元每股公積金，0.86元每股未分配利潤，於本輪“年報季”擴股的可能性不小。值得注意的是，首批上市的28家創業板公司中，除特銳德外，萊美藥業和南風股份也沒有實施高送轉。此外，如華力創通這類在公佈2009年度年報前上市的公司也可列入此類。值得注意的是，創業板公司往往市盈率較高，這些公司雖有高送轉預期，但能否因此促使股價出現可觀漲幅，還需謹慎看待。

　　除“四高一小”之外，還有一“高”雖非必要條件卻也不容忽視。這便是“高價股”。高價格會導致公司股票交投不活躍，利用高送轉攤薄股價、激活股性則成為不少高價股上市公司的選擇。一度為兩市第一高價股的東方園林便先後於2009年度實施10轉5派3、2010中期實施10轉10派2。以截至1月5日收盤價情況來看，兩市第三高價股科倫藥業便具備高送轉潛力。在所有A股上市公司中，科倫藥業三季度末每股資本公積金排第二、每股未分配利潤排第七、價格高低排第四。此外，公司預計2010年度歸屬於上市公司股東的凈利潤比上年同期增長幅度為50%-70%，成長性不錯。目前公司總股本2.4億股，流通股本6000萬。

　　策略三 ：從定增股中挖掘機會

　　定向增發與高送轉，看似並無關聯，但實際上卻有着種種聯絡。

　　近年統計數據顯示，實施增發後有相當比例的上市公司會在下一年度進行送股或轉增股本。研究機構認為，這主要是由於增發融資後，上市公司不僅資産規模擴大，而且擴大産能後意味着成長性的提升，本身具備高送轉能力。而除大股東外，參與定向增發的投資者所持股票的鎖定期為12個月，這些投資者往往是財務投資者，為迎合其增發股份的解禁需求，上市公司通過高送轉做高股價的衝動比較強烈。同時，增發所帶來的股本溢價可加速充實上市公司的資本公積，從而為高送轉提供必備基礎。如天山股份、魚躍醫療、川潤股份、金瑞科技等公司皆具備這類概念。

　　川潤股份2008年9月19日成功上市，募集2.2億元，建成了國內規模最大、最先進的潤滑液壓設備生産、研發基地。1年之後，川潤股份又宣佈籌劃增發事宜。公司定向增發1250萬股，於2010年2月4日上市。投資者認購的股票限售期為12個月，至2011年2月4日便可上市流通。如今，公司每股資本公積金4.09元，每股未分利潤1元。

　　此外，還存在另一種可能。即上市公司同時實施定向增發和高送轉，在做大做強公司主營的同時還能通過高送轉擴大其股本。

　　以金瑞科技為例。公司被定義為五礦集團旗下錳産業的運作平臺。資料顯示，公司目前自有的錳礦僅有金瑞科技貴州分公司白石溪錳礦和金瑞礦業黃塘坪錳礦，礦石儲量分別為170萬噸和120萬噸，直接控制的錳礦資源僅為290萬噸。這與五礦集團要求的戰略定位不符。公司於2010年年末公告，擬以不低於18.27元/股的價格公開發行不超過2336萬股，募集資金不超過4.27億元，擬投向金豐錳業年産3萬噸電解金屬錳技改擴産項目和收購桃江錳礦及其技改擴建項目。目前，金瑞科技總股本略小，僅為1.6億股，往後將成為公司發展的一大瓶頸。

　　歲末年初，正是市場對高送轉概念股炒作升溫之時。鋻於往年高送轉個股大多伴隨着良好的股價表現，投資者當前最為關注的無疑是——市場中逾2000家上市公司中，究竟哪些存在高送轉預期?而回看歷年高送轉個股，從中不乏一些規律可循。

　　在滬深交易所日前發佈上市公司2010年年報預約披露情況表後，包括精華制藥、富春環保在內的預先披露年報的相關公司股價應聲上漲，究其原因，即是按照以往經驗，年報披露早的公司以業績優良或分配方案好的居多，遂受到市場追捧。

　　的確，以2009年度的年報披露為例，其中預約在2010年1月30日前發佈年報的公司共有32家、S*ST聖方等長期停牌或暫停上市個股)，而參照隨後年報，最終有23家進行了分紅，其中選擇每10股合計送轉高於或等於5股的上市公司則多達11家，佔率先披露年報公司比重為34%。

　　從上述統計中不難看出，選擇提前披露年報的公司確有較強的高送轉預期。以臥龍地産為例，作為2009年度滬市首家披露年報公司，公司在2009年度推出了“10轉8派1”的高送轉方案。2008年度兩市首家公佈年報的中兵光電亦是如此：公司於當年推出了“10轉10”的分紅方案。

　　而在上市公司頻施高送轉的表象背後，投資者不禁要問：實施高送轉的為何是上述個股，而非其他?

　　記者經過梳理發現，以往高送轉公司中實施股本轉增的公司數目遠遠大於進行送股的公司數。以2009年度為例，當年全部上市公司中每10股合計送轉高於或等於5股的上市公司共有201家，但其中選擇大比例送股的則只有32家。原因就在於，送股需要公司有良好的業績條件作為支撐。國陽新能2009年實現凈利潤15.96億元，加之2008年的未分配利潤，公司2009年度可供分配的利潤高達26.49億元，在此背景下，公司在2009年度遂提出了向全體股東每10股送15股並派發現金紅利3.80元的高分配方案，共計派發利潤18.08億元。若無較好的業績，如此大規模送股顯然不可實現。

　　相比較而言，實施高轉增則沒有了業績方面的要求。投資者不難發現，近兩年進行高轉增的上市公司具有一個相似點，即當年大多通過首發或增發的方式實現了融資，而這也正是相關公司敢於高轉增的“底氣”所在。

　　以2009年9月上市的禾盛新材為例，由於在2009年年末手握逾5.72億元的資本公積金，公司遂在2009年年報中推出了“10轉8派2”的高送轉方案。但事實上，公司上述資本公積金中的92.5%乃是通過首發募資所得。據了解，禾盛新材2009年8月首發2100萬股，共募資5.5億元，其中記入股本2100萬元，其餘5.29億元募資則記入了資本公積。

　　上述提及的臥龍地産亦是如此。數據顯示，公司2009年初資本公積僅為4414.6萬元，但隨着2009年11月成功實施公開增發，臥龍地産通過發行新股股本溢價而獲得了6.99億元的資本公積，進而使得公司2009年末資本公積額驟增至6.17億元。在此背景下，公司實施高轉增計劃也便有了充足的“本錢”。

　　可見，首發或增發所帶來的股本溢價快速“催肥”了上市公司資本公積，進而使得相關公司較易具備高轉增能力。

　　雖然價值投資家米勒和經濟學家莫迪利安尼早在半個世紀以前就已經從理論上説明了股利政策對一個企業的價值沒有實質性的影響，但A股市場近年來對高送轉行情的熱烈追捧似乎在講述另外一種邏輯。在這個被投資者普遍看好的新興市場，尤其在高成長企業雲集的創業板和中小板，高送轉的內涵也許已遠遠超越了會計意義本身，而成為不少上市公司高增長業績和大規模融資擴張的“衝鋒號”。

　　傳遞未來業績“信號”

　　作為西方股利理論中的重要內容，信號傳遞理論把公司的股利政策看成是包含了關於公司價值的重要信息，在公司與市場信息不對稱的現實條件下，公司的高送轉公告實質上是將公司業績的真實情況傳遞給了外部投資者。較高的送轉比例顯示出公司健康的財務狀況，如充足的資本積累和良好的盈利能力，也顯示公司對未來業績和現金流充滿信心。此外，公司股價除權所帶來的“貨幣錯覺”也有利於股價上漲，從來帶來市值的提升。

　　申銀萬國的研究報告認為，高送轉股本身並不能給投資者帶來實際的收益，而投資者追捧高送轉股票，更多的是出於對公司成長性的看好，或是對管理層釋放後續利好的期待。一方面，高送轉的上市公司一般具有較高的資本公積和未分配利潤，且當年業績增速也較快，這在一定程度上反映了公司良好的質地和成長性。另一方面，高送轉反映了管理層對公司持續高成長的信心，並希望通過股本擴張加速市值擴張的步伐。這些因素都有助於高送轉股票在除權後獲得繼續上漲動能，也即出現“填權效應”。

　　而對於投資者來説，高比例的送轉股預示着公司業績的高比例增長，除了在高送轉公告發佈前後的交易性機會，對投資者來説更重要的也許是其後能否通過業績的不斷增長實現填權行情。從這個意義上來説，炒高送轉就是炒高成長，公司通過高送轉的決定向市場發送業績高增長的信號，而公司股價隨之走強，就是情理之中的事了。由於那些業績平平、增長乏力的上市公司缺乏豐厚的資本公積和良好的利潤水平這些高送轉的物質基礎，實現高送轉的概率極小，所以從某種程度上講，高送轉行為是為投資者提供一個高增長企業的“過濾器”。在一輪完整的高送轉行情中，至少包含了信息發佈後的交易性機會和之後走出填權行情的成長性機會。

　　在A股市場，蘇寧電器就代表了這種業績不斷增長，股價不斷填權的經典模式。數據顯示，蘇寧電器上市至今，先後實施5次送轉股和派現方案，其中4次送股和轉股的總數在5股以上，截至昨日收盤，蘇寧電器的複權價已經超過1000元。

　　助力公司落實再融資

　　除了有利於維護股價和盤活流動性，對於有融資需求的公司來講，高送轉可有力地助推其順利實施融資方案。

　　1月5日，徐工機械在發佈H股發行預案的同時推出了10送10派1.2元的高送轉方案，該做法與此前中聯重科和三一重工啟動H股計劃時如出一轍，其背後的邏輯，就是為公司的海外融資“保駕護航”。

　　在2010年半年報裏，中聯重科推出10送15派1.7元的高送轉方案，此利好有力地推動了該股股價上漲，從公司披露高送轉公告的7月7日起至2010年11月初，該公司股價翻倍有餘。從7.47元漲至最高16.66元。期間，公司發佈H股融資計劃，最終，公司H股股價被敲定為14.98港元。2010年12月底，公司順利登陸香港資本市場，募資150億港元。A股股價的高漲，為公司發行H股奠定了良好的“高定價”標準，這利於公司在募資金額一定的情況下，少發行股份即可順利完成募資。當然公司良好的業績是其高分紅的重要基礎。

　　魚龍混雜還需“擦亮眼睛”

　　雖然具有高積累、高成長特徵的企業實現高送轉的可能性較大，但也不是每個高送轉的公司都有類似的高成長故事。

　　在A股市場，甚至也不乏機構借高送轉題材邊拉股價邊出貨的例子。一位業內人士就告訴記者，有些基本面增長乏力的公司之所以還要實施高送轉方案，是被深套其中的機構“逼”出來的。所以，對於公司公佈的高送轉方案，投資者還需結合公司成長性和股價走勢等因素綜合研判，對於其中的炒作“陷阱”不可不察。