央行持續放水 資金價格一跌再跌

　　截至昨日，央行凈投放合計已逾3400億元，7天回購利率跌至3.1877%

　　證券時報記者 朱凱

　　由於利差依舊嚴重倒挂，央票發行量得不到提升，公開市場延續了被動凈投放態勢，這加大了管理流動性的難度。而頻繁使用差別準備金率等手段，初期或更多是一種警示。銀行人士也表示，去年末堆積的放貸需求勢必在今年一季度尋找出口，短期內或難走出年初衝信貸規模的怪圈。

　　新年伊始，市場流動性極度寬裕，銀行間市場資金價格一跌再跌。昨日，貨幣市場指標利率——7天回購利率繼續下跌100.6基點至3.1877%，基本回到此輪資金價格上漲前去年12月中旬時的水平。同時，央行在公開市場延續歷史地量10億元的對衝，使得新年首周凈投放幾成定局。

　　今日如繼續暫停正回購，本週僅20億元的央票對衝將導致160億元資金凈投放，而此前七周央行已連續凈投放合計3430億元。在向市場投放基礎貨幣的同時，央行也在不斷警示銀行等金融機構的放貸衝動，並表示將在2011年採用較為頻繁的差別準備金率、窗口指導及定向央票等“行政性”調控手段。

　　統計顯示，本週公開市場央票到期量僅180億元，為本月央票到期量最低的一週。分析人士稱，考慮到春節在即，央行有意維持了低量對衝，利率的提升步伐顯得較為保守。實際上，去年底二度加息以來，1年及3個月期央票利率僅分別累計上漲27.3個基點和20.25個基點，低於市場預測值。

　　有業內人士預計，實行差別準備金率的最終效果約相當於“普調”1-2個百分點，而部分信貸增速快、資本充足率偏低的小銀行，或需再額外上調1-2個百分點。由此看來，一些存貸比較高的銀行可能會放緩貸款的增速。

　　不過，信貸規模受到監管部門準備金率約束的同時，勢必對今年的M2增速造成一定影響。興業證券分析師蔡艷菲認為，在基礎貨幣給定的前提下，存款準備金率每上升0.5個百分點，M2增速將下降0.3%。根據歷年數據，基礎貨幣投放量並無超過3萬億的先例。“M2增速每降低1%，銀行可投資債券的資金就減少6000億。若M2增速低於16%，且存款準備金率超過21%(目前約為20%)，銀行投資債券的資金將低於1萬億，並引起債市供需關係的失衡。”上述興業證券研究報告指出。

　　多位受訪銀行交易員則表示，由於利差依舊嚴重倒挂，央票發行量得不到提升，公開市場延續了被動凈投放態勢，這加大了管理流動性的難度。而頻繁使用差別準備金率等手段，初期或更多是一種警示。銀行人士也表示，去年末堆積的放貸需求勢必在今年一季度尋找出口，短期內或難走出年初衝信貸規模的怪圈。