外資投行仍看好明年中國經濟 政策不會過度緊縮

　　加息對經濟增長動力實際影響不大 保持經濟穩定增長依然是政策重點

　　不久前，中國人民銀行宣佈了自10月中旬首次加息以來的第二次行動，自2010年12月26日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率，金融機構一年期存貸款基準利率分別上調0.25個百分點，其他各檔次存貸款基準利率相應調整，上調後，一年期存款利率為2.75%，一年期貸款利率為5.81%。此舉意在抑制兩年多以來快速上升的通脹率。儘管短期內金融管理部門一直通過採用數量型工具如上調存款準備金率等聚焦流動性和信貸管理，但由於通脹數據處於高位、經濟增長在明年年初面臨過熱風險，此次加息基本符合此前外資投行預期。接受採訪的多位外資投行專家表示，此舉意在管理通脹預期並防止經濟過熱，預計未來央行可能會有更多加息行動。

　　明年政策不會過度緊縮

　　儘管部分專家學者認為中國已經進入新一輪加息周期，外資投行專家仍看好明年中國經濟前景。摩根大通中國首席經濟學家王黔繼續保持其對中國2011年GDP增速9.0%的預測。她説，此次加息對中國經濟增長動力的實際影響可能很小。在2011年的通脹目標從今年的3%上調為4%之後，最新信息顯示，政府很可能將2011年廣義貨幣供應量(M2)和新增貸款目標定在接近於此前市場預期的上限。她説：“總體上，這樣的政策變化強化了我們的觀點，即中國政府仍將保持經濟穩定增長作為政策重點，不會緊縮過度。”

　　表明政府抑制通脹決心

　　此次加息是中央在12月3日宣佈將貨幣政策姿態從原來的“適度寬鬆”轉向“穩健”之後的第一次。分析家認為，11月份的銀行新增貸款及高於預期的貿易順差數據向流動性已經過剩的經濟中注入更多資金。數據顯示，11月份中國CPI同比增幅達到5.1%，創28個月新高。同時，11月份出口額達到創紀錄的1533億美元，貿易順差在6個月中第五次超過200億美元，表明國際貿易已從全球金融危機中復蘇。

　　正因為如此，摩根士丹利大中華區首席經濟學家王慶表示，央行再次加息表明了政府抑制通脹的決心。“每年年初各家商業銀行都會根據央行的基準利率調整其中長期貸款利率。因此，(央行)現在加息將比在1月份加息起到更大的緊縮效果。”王慶認為，在美國宣佈延長布什政府減稅期限之後，也有助於消除強於預期的美國經濟前景對潛在的外需疲弱的擔憂，並使中國政府更早、更激進地採取緊縮行動。

　　通脹總體呈環比下行走勢

　　王黔表示，央行選擇在2011年新年之前加息意味着其迫切希望抑制通脹預期，這是一個為抑制明年1月份信貸激增的先發制人的行動。從這個角度考慮，她認為短期內央行可能進一步上調存款準備金率和加強對衝操作。

　　值得注意的是，儘管此次央行決定上調基準的一年期存貸款利率各25個基點，看起來是對稱加息，但實際上並非如此。王慶認為，此次央行對其他期限存款利率的上調幅度均大於25個基點，在30個至35個基點之間。

　　對於未來的通脹前景，高盛最新研究報告認為，2011年中國通脹總體上可能呈環比下行走勢，但受惡劣天氣和財政支齣劇增影響，短期內通脹壓力依然較大。野村證券則預計，2011年中國工業品出廠價格(PPI)同比上升6.0%。在投入成本提高、過剩流動性和製造業過剩産能減少等因素的推動下，CPI同比增幅將升至4.5%，不包括食品和能源價格的核心CPI將穩步上升。王黔預計2011年CPI同比增幅升至4.3%，略高於政府4%的政策目標。

　　王黔認為，決策者將繼續多管齊下，可能通過收緊對資本流入的控制、上調RRR和對衝、收緊信貸供應(特別是在房地産領域)等繼續關注管理過剩流動性。“特別是，未來幾個月這些政策行動將是前置式的，因通脹數據處於高位且明年年初經濟增長面臨過熱風險。”她説。

　　王慶則預計，中國政府可能不會為2011年制定一個具體的貸款目標，其在管理貨幣總量時會更加靈活。他還預計2011年M2增長目標約為15%。花旗集團中國經濟學家彭程則預計，明年央行的加息幅度總計100個基點。

　　野村證券亞洲(日本除外)經濟研究副主管木下智夫也認為央行很可能會不對稱加息，一年期存款利率將上調更多，從而收窄目前較大的銀行存貸息差。