中國回歸穩健貨幣政策通脹水平受關注

　　余永定

　　中國人民銀行決定，自2010年10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率。金融機構一年期存款基準利率上調0.25個百分點，由現行的2.25%提高到2.50%；一年期貸款基準利率上調0.25個百分點，由現行的5.31%提高到5.56%。

　　點評人：中國社會科學院學部委員余永定

　　點評：在中國，加息與否往往被認為是貨幣政策轉向的“風向標”。今年10月份央行加息是兩年多來的第一次，是在經濟增長由回落轉為穩定增長、通貨膨脹壓力持續增大和流動性過剩問題依然存在的情況下收緊貨幣政策的又一重要舉措。之所以是“又一措施”，是因為從去年年底以來，儘管名義上實行的是“適度寬鬆的貨幣政策”，但實際上貨幣政策一直在微調中不斷收緊，比如今年以來連續6次上調存款準備金率、實行信貸規模管控、調整銀行業經營指標以及窗口指導等等。從發展趨勢來看，央行10月份的加息絕不可能是最後一次。

　　首先，我國經濟穩定增長的格局已經確立，這是基礎性因素。與美、日、歐等發達經濟體復蘇進程曲折複雜不同，今年我國經濟整體呈現出較快增長態勢，尤其是9月份、10月份以來的種種跡象，如PMI連續4個月止跌回升，工業生産和投資回穩，就業情況好轉等表明，我國經濟已經由政策刺激下的快速回升轉入穩定增長階段，經濟增長的自主性明顯增強，經濟出現“二次探底”的風險基本解除。我國貨幣政策的基本目標是保持物價穩定，並以此促進經濟增長。在經濟再次嚴重下行風險消除後，可以説實施了兩年“適度寬鬆的貨幣政策”已完成了其歷史使命，理應適時退出。正因為此，剛剛結束的中央政治局會議明確提出，明年將實行“穩健”的而非“適度寬鬆”的貨幣政策。

　　其次，通貨膨脹壓力繼續增大，這是關鍵性因素。近期物價走勢，遠遠超出年初和年中經濟學界的預期。從發展趨勢來看，成本推動物價繼續上漲的因素比較多、可能性比較大。一是在需求絕對增加、供給相對減少的大背景下，農産品價格繼續上漲的可能性很大。二是隨着“劉易斯拐點”的逐漸臨近，勞動力市場供求格局的逐漸變化，勞動力價格上漲將是中長期趨勢。三是在我國貨幣增速較高、熱錢流入加劇、外貿順差繼續增加的情況下，流動性過剩問題不可能在短期內消除，這將為物價上漲提供貨幣條件。我一貫認同弗裏德曼的那句名言，“通貨膨脹無論在何時何地都是一個貨幣現象”。

　　第三，美國再次出臺量化寬鬆政策，這是外因。美國出臺第二次量化寬鬆政策，主要目的在於通過向市場注入流動性，刺激國內需求；通過美元貶值，促進出口，最終推動本國經濟復蘇和增加就業。很顯然，美元濫發，雖然有利於解決短期美國國內問題，但會導致流動性氾濫，引起美元貶值，導致全球大宗商品價格飆升，加劇通貨膨脹，所有國家以美元計價的資産縮水。對中國而言，主要影響有：一是大宗商品價格高企，輸入性通脹不可避免；二是中國持有的美元資産的購買力大幅縮水；三是美元貶值，人民幣升值，中國出口受挫。尤其是第一個因素，對當前國內本已不斷走高的物價來説是雪上加霜。加上我國特殊的結售匯制度，熱錢流入，導致貨幣被動供給必然增加。

　　總之，許多情況已經表明，影響當前和未來一段時間我國經濟運行的主要矛盾不是經濟增長，而是通貨膨脹。抓住了這個矛盾，也就抓住了影響中國經濟健康穩定運行的“牛鼻子”。正因為這樣，近期中央作出了明年貨幣政策向“穩健”轉變的重大決策，貨幣政策轉向有助於經濟持續增長和發展方式的轉變，有助於抑制通貨膨脹和防範系統性金融風險。可以預期，在“穩健”這個總基調的指導下，加息將是明年貨幣政策操作的題中應有之意。筆者以為，加息的幅度至少應解決持續長達半年多的“負利率”問題，如果明年CPI上漲4%左右，那麼加息幅度至少在100多個基點。