石化行業：從調價看石化企業未來盈利能力

　　東方證券 王晶 趙辰

　　發改委通知，從12月22日零時起，將國內汽柴油價格每噸上調310元和300元，調整後國內汽柴油供應價格分別為8570元/噸和7830元/噸。

　　而截止本次調價日，過去22日的三地移動平均油價為87.63美元/桶，相比上次調價日的82.37美元/桶，每噸上漲261元。而我們依照石化企業汽柴煤油及石腦油的綜合收率衡量，本次調價基本可以覆蓋掉241元/噸的油價上漲成本。

　　我們判斷本次調價的意義大於實質的影響，在當前原油價格已經達到了90美元/桶，並且CPI指數高企，物價壓力很大的大背景下，發改委依然堅定的上調成品油價格，這表明了發改委有足夠的信心堅持現行的定價機制。我們判斷，未來出於利用價格杠桿作用，引導資源節約和抑制石油消費過快增長的考慮，發改委對於有助於理順成品油價格的的新機制會繼續嚴格執行，及時調整成品油價格。

　　我們按照汽柴油比例為1:2，採用90號汽柴油不含稅價格編制了我國的WTI321指數和相應的價差指數。依照我們的統計，自發改委09年5月8日公佈調價辦法後，價差均值就非常穩定，維持在30美元/桶左右。因此我們判斷未來，國內WTI價差有望依舊維持在30美元/桶的水平。

　　並且我們依照國內煉油企業，主要煉油産品的收率和價格及成本假設，擬合了過去兩年的煉油加銷售的單桶毛利。其中2010年該值為7.5美元/桶。如以中石化10年上半年原油加工量為7.4億桶計算，則煉油加銷售的毛利為378億元，與其中報披露的385億元基本相符(自09年5月8日新規公佈後，09年該毛利為8.3美元/桶)。因此我們預測未來我國石化企業的煉油及銷售毛利還有望維持在8美元/桶這一水平上。

　　如上文分析，我們認為2010年我國的石油煉化企業有望維持一個合理的利潤水平。展望未來，石化企業還有望延續8美元/桶的綜合毛利水平。

　　因此我們繼續推薦我們前期看好的石化品種：中國石化、遼通化工和瀋陽化。