新湖期貨：CPI高企凸顯政策調控壓力

　　新湖期貨研究所 李 強

　　儘管政府近期加大了對農産品市場的調控力度，但物價繼續走高的步伐仍在延續。11月CPI單月數據突破5%也體現了當前通脹面臨較大的壓力。在CPI數據公佈前夕，央行再次上調存款準備金率50個基點，抑制通脹已然成為當前政府調控的一大核心。

　　從國際環境來看，美國此前公佈的非農數據及失業率大幅低於市場預期。伯南克表示美聯儲資産購買規模有可能會超過5000億美元，美國仍將延續其寬鬆的貨幣環境。在此背景之下，多數國家採取了跟隨政策。中國央行對政策的調控並未如市場預期採取加息政策，而是採用了相對溫和的調高存款準備金率。由於今年下半年CPI環比逐月加大，這也導致2011年上半年通脹壓力將繼續顯現。

　　國內工業生産依然穩健，進出口數據創歷史新高。11月工業增加值增幅為13.3%，較10月的13.1%有小幅度增長。11月發電量為3453億千萬時，同比增長5.6%，略低於上月的5.88%，但環比依然有近4%的增幅，亦體現出當前的工業生産相對穩健。工業生産的良好狀態實際上在進出口數據上也有所體現，11月出口達到1533.26億元，進口為1304.36億元，該兩項數據均創出歷史新高。從公佈的PPI數據來看，産品進出口大幅增加在一定程度上受益於于産品價格的上漲，同時也反映出工業生産的成本壓力較大。

　　貨幣政策偏穩健仍無法抵擋流動性增加。儘管政策面逐漸轉向穩健的方向不變，但流動性依然充裕。11月份M1、M2同比分別增長22.1%和19.5%，M1、M2環比呈現增長態勢，社會沉積的貨幣量仍較為龐大。從今年新增信貸數據來看，11月份新增信貸5640億元，1-11月份累計7.44萬億元，全年新增信貸超過年初制定的7.5萬億元幾無懸念。

　　中央經濟工作會議對明年政策定調“寬財政、穩貨幣”。中國經濟工作會議對明年“一松一緊”的政策定調符合市場預期，實際上也體現了政策面“調結構”和“防通脹”的目的。維持經濟增長，政策上的支持不可缺少，但這也導致經濟增長和通貨膨脹之間形成矛盾。這樣的結果實際上是經濟危機階段過渡的刺激政策所留下的後遺症。“寬財政”實際上起到了政策刺激延續性的效果，而“穩貨幣”則從流動性上抑制了商品價格的過度炒作。在本次中央經濟工作會議上對政策還提出了“增強宏觀調控的針對性、靈活性、有效性”，實際上也是為明年經濟環境中的不確定性留下了政策伏筆。政策將根據經濟環境的變動採取及時而有針對性的調整。但總體來看，目前針對通脹的調控顯得愈發重要。

　　綜上所述，筆者認為，當前經濟運行良好，但經濟復蘇的延續性仍不穩定，特別是通脹壓力不斷加大令政策調控顯得更加微妙。多種因素交織，預計大宗商品市場波動幅度將加大，但總體上仍會受到一定的支撐。