申萬巴黎：短期政策觀望 中期壓力猶存

　　經歷了一個政策極度敏感的週末之後，隨著宏觀數據的出臺，國家宏觀調控政策逐漸顯現出來。週末國家統計局公佈了11月份經濟數據，CPI同比上漲5.1%，高於10月份的4.4%，創出28個月新高；PPI保持強勢，同比上漲6.1%；工業生産延續7月份以來的回升態勢，單月的環比折年率上升到26%(若考慮今年10月份的節假日因素，實際值也在20%以上)。綜合來看，經濟過熱跡象初步顯現。

　　11月經濟出現過熱，主要基於以下三點原因：1、投資居高不下。1-11月份，城鎮固定資産投資同比增長24.9%，比1-10月份加快0.5個百分點；2、居民消費持續上升，特別是汽車家電終端消費表現強勁。3、出口略超預期。

　　上週五經濟工作會議指出明年宏觀經濟政策的基本取向要積極穩健、審慎靈活，基本符合市場預期。同時會議上政府並未表態目前經濟有過熱跡象，因此短期的控通脹依然是以直接的行政調控以及打擊投資為主，暫時不會涉及經濟層面。而會議開始當天，央行宣佈再度上調存款準備金率50bp，溫和的調控政策也凸顯了經濟政策“穩健”的特徵。

　　總之，前段時間出臺的多項物價調控措施，政府需要時間觀察其效果，因此未來1-2個月政策會偏軟偏松一些，對於資本市場來説，會是相對較好的投資時機。中期來看，工業增加值和PPI的快速上漲將會導致經濟進一步過熱，而由此而引發的物價壓力會觸發政策出現大規模的調整，因此中期市場仍有比較大的上行壓力。