三因素顯積極影響 本週A股將震蕩向上

　　在12月策略報告中指出“加息、中央經濟工作會議和11月宏觀經濟數據”是制約市場的三大不確定性：

　　1、央行年內第六次上調存款準備金率，這一政策的力度小於市場預期，也降低了年內加息的概率；

　　2、11月宏觀經濟數據顯示實體經濟復蘇力度增強，但 CPI 超預期攀升增強了貨幣政策緊縮預期，隨着政府調控物價政策效果的顯現和經濟復蘇力度的日益增強，市場對貨幣政策緊縮的耐受力將逐漸增強，貨幣政策緊縮的負面影響會逐漸趨弱；

　　3、中央經濟工作會議可能出現的貨幣政策轉向這一利空已有預期，而對會議傳達的利好尚未被市場發掘，同時，鋻於目前較大的通脹壓力，會後政府遏制價格上漲的力度會加大可能給市場造成壓力。

　　對短期市場走勢的看法

　　如上所述，市場面臨的三大不確定因素中，上調存款準備金率降低了年內加息的概率，11 月份宏觀經濟數據中性偏多，中央經濟工作會議中性偏空政策已經明確，但市場對利空部分內容已經有所預期，利好因素消息的公佈可能對市場構成支撐。因此，我們認為，本週市場可能震蕩向上。

　　策略建議

　　投資策略上，繼續堅持“周期品種和防禦品種均衡配置”。隨着年報披露期的臨近，市場可能關注年報中業績增長較快或者存在高送轉可能的個股。強周期性中關注有色金屬、煤炭、機械設備、建築建材等業績增長較確定、估值較低板塊；鋻於年末消費和旅游旺季的來臨，防禦板塊中關注商貿零售和餐飲旅游；主題投資方面一如既往的關注節能環保、新一代信息技術、高端裝備製造業。

　　一、年內第六次統一上調存款準備金率中國人民銀行決定，從 2010年12月20日起，上調存款類金融機構人民幣存　款準備金率 0.5 個百分點。這是央行年內第六次上調存款準備金率，大型銀行存款準備金率高達 18.5﹪，成為歷史最高點。

　　1、上調基本符合市場預期，凍結資金約 3500 億元。金融機構11月底人民幣存款餘額 70.87 萬億元，存款準備金率上調 0.5 個百分點，凍結銀行資金約3500億元，對市場資金面構成一定壓力，但我們看到，目前財政存款集中支付以及外匯佔款給銀行體系帶來的流動性相當充裕，準備金上調凍結 3500 億左右的資金，不會對流動性充裕的狀態構成太大衝擊。

　　2、緊縮力度弱於加息，降低了年內再次加息概率。在 CPI 屢創新高的情況下，市場對加息的預期日益強烈，這也是制約市場上行的重要因素。央行在年前連續上調存款準備金率，顯示其對加息十分謹慎，我們認為明年一季度經濟企穩回升、CPI再次上衝，才可能觸發央行再次加息。本次上調存款準備金率雖然力度小於加息，對市場影響偏多，也降低了年內再次加息的概率。

　　3、強化管理通脹預期的效果。央行並沒有説明此次上調存款準備金率的原因，從近期政府行政干預價格、調整貨幣政策方向以及頻繁上調存款準備金率的來看，政府目的無非是想形成合力，以增強管理通脹預期的效果。

　　二、11月CPI再超預期國家統計局今日發佈數據顯示，11月份，居民消費價格(CPI)同比上漲5.1﹪，漲幅比上月擴大了 0.7 個百分點，工業品出廠價格(PPI)同比上漲 6.1﹪，漲幅比上月擴大 1 個百分點。11 月份 CPI 漲幅再次高於市場預期，創了 28 個月以來的新高。

　　其中，翹尾因素貢獻1個百分點，新漲價因素貢獻4.1個百分點，新漲價因素的貢獻繼續擴大。同時也使我國實際利率為負的狀態維持了 9 個月之久，雖然央行已經連續提高存款準備金率，但快速攀升的物價仍難以消除市場對加息的預期。

　　雖然食品類價格是推動CPI加速攀升的主因，但以非食品CPI衡量的核心CPI高達 1.9﹪，也逼 近 2008 年 7 月份 2.1﹪的歷史高點，國內面臨的通脹壓力依然巨大。為此，國務院自11月中旬以來，連續出臺強力調控措施，央行也加速流動性的回收力度，顯示了政府堅決抗通脹的決心。