揭秘“金身”不破私募制勝法寶

　　期限滿兩年能堅守凈值底線的私募基金産品分析

　　壹私募網研究中心 康林

　　在資本市場上，活下來永遠是第一位的。私募教父趙丹陽的這句話道出了風險控制對於私募基金的重要性。

　　縱觀陽光私募基金髮展史，在每一輪的大跌中私募總是有亮眼的表現，2008年的超級熊市成就了金中和與星石，2009年下半年的震蕩市裏，諸如新價值1期、和聚1期等的私募基金逆市而上，而在2010年的大跌中，龍贏富澤的宏利2號和展博1期也表現出色。

　　“活下來”固然重要，但是“活下來”並能始終堅守自己的凈值底線，讓投資者高枕無憂，那就可以稱之為“金身”不破的私募了。這些私募成功背後的原因值得探究。那麼，市場上是否存在從來都沒有跌破凈值的私募基金？

　　壹私募網研究中心數據顯示，2006年以來成立的非結構化陽光私募基金中，在153隻運行期限滿兩年、能堅守凈值底線的私募基金僅有15隻，佔比僅9.80%；而在成立滿一年但不滿2年的150隻私募基金中，從未跌破凈值的只有49隻，佔比32.67%。

　　分析上述私募基金的運作，我們不難發現，私募基金“金身”不破各有各的門道，但不外乎三種——嚴格的倉位控制、嚴格的止損措施和綜合的風控體系。

　　通過嚴格的倉位控制來管理風險，從而實現産品正收益的傑出代表要數星石了。星石系列産品被譽為“下跌時最燦爛”，信奉絕對回報的星石1到3期産品之所以能夠堅守凈值底線，其成功的要訣與其對倉位的嚴格控制有關。無論在牛市、熊市，倉位都控制在一個相對較低的位置。

　　星石的投資總監江暉在2008年就採取堅持做債券投資人的策略，股票基本上完全空倉。儘管其凈值波動率低，但大勢向好時其年收益率往往低於平均水平。以收益率為例，星石1到3期近1年平均回報率和近2年平均回報率分別為4.40%、40.19%，遠低於這15隻産品的均值11.73%和56.75%。

　　通過嚴格的止損措施來控制風險的私募基金佔絕大多數，他們中的代表有徐大成的博頤系列、伍軍的智德系列。博頤系列和智德系列的産品都將5%作為嚴格的凈值止損線。一旦過線，將毫不猶豫地採取止損措施。朱雀系列雖然沒有這樣明確的止損線，但李華輪曾説：我們要賺大概率事件的錢，賺比較踏實的錢，不要去冒太多風險，因此朱雀系列的風控也相當突出，朱雀1期自2007年9月在市場高點時成立以來，最多只賠了15%。

　　採用綜合風險控制策略的私募基金不算特別多，但卻相當有特色，這部分私募以鼎鋒資産為代表。

　　該私募公司採取綜合風險控制策略，對基金經理在選股、選時以及止損方面的要求較高，同時還刻意強調不能以穩健來犧牲成長。我們以鼎鋒資産的旗艦鼎鋒成長1期為例，該基金成立於2008年11月4日，由張高負責管理，該産品遵循“價值投資加主題博弈”的投資理念，以投行的眼光，從産業資本投資的視角去尋找“牛股”，同時也通過嚴格的止損策略進行風險控制。該産品建倉時恰逢2008年股市浩劫尾聲，也是相當慘烈的時段，但該基金一直保持正收益，並成功躲過2009年8月和2010年1月、4月的深幅調整，取得41.27%的近一年收益率和118.80%的近兩年收益率的成績，可謂傲視同儕。