史上最低溢價末日輪 日間套利超漲停

　　昨日上海證券交易所的最新信息顯示，有投資者融資買入870萬元江西銅業（600362）。如果其是看好江西銅業的後市，那麼，這些融資投資者多付了成本、多繞了遠路。

　　昨日江西銅業收盤30.73元，如果融資買股票的投資者換成買它的認購權證江銅CWB1（580026），成本立即變成不足28元！

　　這個算盤很簡單：江銅CWB1收盤價3.16元，行權價為15.33元/股，行權比例4：1，也就是説。1股江西銅業，可以用4份江銅權證（12.64元）加上行權價（15.33元）來換——成本合計為27.97元，較江西銅業現價低約9%。這就是江銅權證一直以來高高在上的負溢價價值所在。而今日就是江銅權證的最後交易日，下一個交易日（9月27日）就進入行權期（10月8日結束），價值馬上可以兌現。即便是交易成本，也比融資買入股票低得多，買進權證不要融資利息，權證交易不用交印花稅，券商對權證交易的佣金也遠低於股票，而權證行權是不收費的。

　　江銅權證以高居不下的負溢價，成為權證有史以來最低溢價的末日輪。昨日正股江西銅業收盤30.73元，較行權價15.33元高出15.4元；江銅權證行權比例4：1，折合下來1份權證值3.85元，而昨日江銅權證收盤價只有3.16元，如果回到行權價值，可以飆漲22%。江銅權證和之前絕大部分的末日輪都不一樣，其他末日輪因為含有時間價值賦予的溢價，隨着行權期的臨近，溢價會被壓縮，權證價格需要以下跌來向自身價值回歸；江銅權證相反，它保持着折價，由於沒到行權期，折價不能兌現成收益，時間價值對它而言沒有增加價格反而是包袱。

　　近期沒有投資者融券賣出江西銅業，江西銅業總共的融券余量也僅2.9萬股。實際上，由於面臨到期而存在高折價，江西銅業存在着巨大的無風險套利機會。以昨日收盤價計，假設投資者通過融券賣出10萬股江西銅業可得307.3萬元（以融券保證金比例70%計算，實際投入為215.11萬元），同時以3.16元買入40萬份江銅CWB1（投入126.4萬元），兩個交易日後以15.33元的價格行權並歸還所融股票。至此，無風險對衝完畢。做空正股和權證行權贖回正股之間的差價為307.3萬元-（權證成本+行權成本即126.4萬+153.3萬=255.26萬元），即27.6萬元，無風險收益率為11%（融券做空的差額可用來買權證），比一個漲停板的收益還高，而且關鍵是無風險便可獲得。如果今日操作該無風險套利，算上行權獲得股票後拋售，也一共兩個交易日，年化收益率超過1500%（當然，只是一個形象的對比，由於這種套利沒有可複製性，無法將收益年度化）。

　　但市場有其合理性，江銅末日輪高負溢價背後隱藏的收益，與江西銅業的走勢直接相關，除非用“對衝套利模式”，即“融券賣出江西銅業、買入江銅CWB1行權歸還股票”，否則要賺取江銅末日輪的行權收益並不容易，行權期江西銅業如果大跌，還可能造成行權虧損，第一個原因即是流通盤翻倍後將形成的短線巨大拋壓。

　　由於權證價格高，正股價格遠遠超出行權價，行權價值大（如果正股不大跌，以目前計可賺收益很豐厚），不行權的沉沒成本太大，所以江銅權證大面積行權的結果已成定局。江銅權證發行176120萬份，以行權比例4：1計算，將産生4.4億股的新流通盤，而且是近幾個交易日便上市——江西銅業目前流通盤不過3.53億股，權證行權帶來的新增流通股遠超現有流通盤。一般來説，權證行權的股票多數轉身即賣，會造成巨大拋壓。對於權證投資者來説，在行權第一日便行權獲得股票，伺機逢高賣出是優等策略，但爭相起跑，行權期第二日起必然有大量拋盤涌現。還有一個消息是行權第一日9月27日江西銅業便有12.82億限售股上市，對股價走勢也會産生影響。從以往的權證市場信息來説，投資者間最終博弈的結果會令收益率逐漸拉平。