2000億資金逆勢抄底創新高

　　A股市場本週遭遇劇烈調整。上證指數單周下跌5.81%，跌破年線這一重要技術關口；創業板指周跌幅達10.78%，兩大指數均創下“9·24行情”以來的最大單周跌幅。交投情緒明顯降溫，6月一騎絕塵的科技龍頭普遍在7月出現30%～40%的回調，傳統價值板塊雖有反彈但持續性較弱。

　　海外市場同樣呈現類似特徵。三星、SK海力士等全球存儲巨頭近期同步大幅回調，日韓市場因杠桿交易結構問題波動加劇，表明本輪科技股調整具有全球共性，並非A股獨有。AI算力産業鏈的資本開支預期邊際變化以及科技股高杠桿，是引發全球科技硬體板塊共振調整的核心導火索。

　　具體到A股市場的調整結構，本輪下跌主要集中於AI算力、半導體等前期漲幅較大的科技成長賽道，銀行、公用事業、高股息等價值板塊表現相對抗跌，呈現明顯的“成長擠泡沫、價值托底”的特徵。招商證券研究發展中心策略聯席首席分析師李昊陽在接受第一財經記者採訪時表示，當市場對利好的邊際響應趨近於零甚至轉為負值時，意味着價格發現機制已暫時失效，情緒主導力量完全壓倒了理性估值邏輯。李昊陽認為，本輪調整本質上是科技單一主線過度擁擠後的結構性去杠桿，而非全市場流動性危機，與2015年式的系統性杠桿危機有本質區別。

　　值得注意的是，連續下跌過程中，寬基ETF一改前兩個月的凈流出態勢，在本週內出現大幅資金流入，貢獻了主要增量。統計顯示，本週ETF凈流入創歷史新高，7月13日至17日股票型ETF合計凈流入2037億元。其中，7月17日凈流入760億元，為歷史第三高，僅次於2024年10月8日的增量資金大幅流入與2025年4月7日的重要機構投資者托底。資金在市場恐慌之際逆勢加倉寬基，疊加科技板塊的深度調整，或正在重新塑造三季度的市場結構。

　　中小盤跌幅刷新近年高點，寬基ETF單周凈流入創紀錄

　　本週A股各主要指數全線收跌，下跌幅度呈現明顯的“小盤大於大盤、成長大於價值”的特徵。上證指數周跌幅5.81%，跌破年線支撐；創業板指單周重挫10.78%，科創50指數同樣出現顯著調整。從近10年的歷史維度看，本輪中小盤指數的周度跌幅已經進入極端區間。

　　數據顯示，中證500指數本週下跌11.67%，創下近10年單周最大跌幅，超過了2018年10月12日當周的-10.89%和2024年2月2日當周的-9.23%。中證1000指數本週下跌12.57%，為近10年第二大周跌幅，僅次於2024年2月2日當周的-13.19%，高於2018年10月12日當周的-11.22%。中證2000指數本週下跌12.27%，同樣位列近10年第二，僅次於2024年2月的-16.78%。

　　創業板指本週10.78%的跌幅則刷新了近10年高點，超過2018年10月的-10.13%和2024年2月的-7.85%。這一組數據意味着，以中小市值和成長風格為代表的指數，本週調整力度已達到甚至超過過去幾輪市場底部的單周跌幅水平，市場多方認為，短期風險釋放較為充分。

　　從資金面來看杠桿出清節奏，根據招商證券統計，融資餘額已連續11個交易日回落，累計縮減1723億元，當前已處於集中出清周期的後半段，後續邊際拋壓將持續遞減。

　　李昊陽對記者説：“當前市場不存在大規模場外高杠桿配資，融資持倉主要集中於AI、半導體等科技賽道，銀行、公用事業和高股息資産仍能發揮托底作用，因此市場更可能呈現‘成長擠泡沫、價值托底’的分化式見底格局，不存在系統性崩盤的基礎。”

　　市場下跌過程中，寬基ETF成為資金承接的主要方向。招商證券研報統計，股票型ETF單周凈流入2037億元，創歷史新高，拆分結構來看，滬深300、中證1000與中證500分別凈流入400億、256億、163億元，並且中證A500今年來首次大幅凈流入，流入162億元。

　　具體來看，大盤ETF、中小盤ETF和雙創ETF本週分別凈流入627.31億元、434.32億元和390.49億元。單只産品中，滬深300ETF華泰柏瑞凈流入214.46億元，最新規模回升至995.21億元，距離千億關口僅一步之遙；中證1000ETF南方、中證500ETF南方的凈流入規模都超過100億元。

　　科技龍頭集體回撤，結構性去杠桿而非全市場調整

　　本週市場的劇烈調整主要集中在科技板塊，業內分析認為，這是多重因素疊加的結果：日韓杠桿交易波動引發全球科技股共振、海外AI資本開支預期邊際修正、國內科技板塊前期積累的大量獲利盤集中釋放。而寬基ETF在下跌過程中的持續大幅凈流入，表明中長期資金正在借調整之機佈局核心指數。

　　具體到科技領域，進入7月後，在科技方向擁擠度達到歷史高位、市場對高額資本開支（CapEx）能否持續的討論加劇背景下，中美日韓的AI板塊出現不同程度去杠桿式估值回調，A股資金最集中的電子、通信行業也深度調整。

　　根據記者統計，電子和通信行業的熱門股較6月以來的高點回撤幅度普遍在30%～50%左右，涉及PCB、存儲、半導體、光纖等科技賽道，部分龍頭公司回撤幅度甚至超過50%，有些中小市值標的調整幅度更深。

　　千億市值公司中，在電子行業的細分賽道，存儲板塊調整幅度尤為顯著，普冉股份（688766.SH）回撤52.96%，江波龍（301308.SH）回撤47.19%，兆易創新（603986.SH）、德明利（001309.SZ）、瀾起科技（688008.SH）等個股回撤幅度也都超過44%。

　　光通信領域，德科立（688205.SH）、聯特科技（301205.SZ）、長芯博創（300548.SZ）3隻個股均回撤逾46%。光纖板塊的亨通光電（600487.SH）與中天科技（600522.SH）回撤逾50%，長飛光纖（601869.SH）回撤39.74%。

　　對於7月17日光通信、半導體設備等前期強勢板塊的大幅下跌，李昊陽認為，這一現象背後是融資資金集中流出放大了調整幅度。“17日市場出現200多只個股跌停、科技賽道單日放量減倉超2500億元的極端行情，本質上是融資盤集中強平的恐慌宣泄，是風險的集中釋放而非開端，因為已經完成強平的賬戶不會二次形成賣壓，剩餘融資餘額的結構決定了後續拋壓的上限遠低於市場預期。而光模塊等前期最強板塊出現補跌，也符合調整末期恐慌盤集中釋放的典型特徵。”李昊陽説。

　　後市調整空間或有限，市場分化逐步築底

　　對於本週市場大幅波動後的後市走向，機構觀點普遍認為，短期調整更多是交易層面的擁擠出清，而非趨勢性反轉，進一步下行空間相對有限。

　　長江證券策略分析師戴清認為，科技股回調本質上是一場對AI基建的壓力測試。CapEx放緩或意味着需要降低中上游普漲的預期，但並不一定意味着硬體行情結束。當前AI鏈條已經進入第一次CapEx焦慮階段，因此短期需要降低對中上游普漲的預期，但在Token需求、雲廠商AI收入和推理場景尚未被證偽前，AI周期或仍將繼續。

　　戴清指出，市場關注點正在轉向應用端營收確定性與高端硬體稀缺性。本次分歧表明市場正在從第一階段的“只要能用AI，就願意付高價”，轉向第二階段的“只有能創造ROI的AI，才願意持續付費”。映射到A股市場，普通服務器、普通存儲和高估值擁擠交易最容易受影響，而真正稀缺的HBM、先進封裝、高速光互連等環節更可能在調整後重新獲得溢價。

　　李昊陽從更全面的市場視角給出判斷。他表示，當前融資出清已進入後半段，ETF大幅凈流入、強勢科技資産補跌以及産業與市場情緒極致背離，均表明風險正在集中釋放，中期修復的基礎已經形成。但由於當前壓力主要來自科技板塊內部去杠桿，底部未必複製歷史上的V形反彈，更可能經歷反復震蕩和分化築底。後續應以融資降幅收窄、核心科技資産停止補跌以及産業利好重新獲得價格響應，作為底部確認的三大信號。

　　對於佈局方向，李昊陽建議沿中報業績與産業趨勢兩條線索展開。中報方向重點關注業績增速較高或邊際改善較明確的TMT漲價鏈、供需改善並實現量價共振的資源品，以及電池、醫療器械、創新藥、自動化設備等出口和出海創收方向；産業趨勢方面，海外算力近期調整主要是流動性擾動，雲廠商資本開支、大模型迭代和AI應用滲透形成的産業飛輪並未停止，後續有望沿業績確定性展開修復，而國産算力則受益於自主可控、國産模型與國産硬體適配以及超節點等基礎設施升級，仍將是值得中期配置的産業主線。

　　中信建投策略團隊也指出，考慮到當前A股企業盈利仍處於上行周期，國內流動性依然寬鬆，美聯儲也尚未加息，三季度市場風險偏好依然較高，市場尚不具備牛熊轉換的基礎。對於當前市場來説，核心矛盾在於增量資金不足，資金面的存量博弈導致無法開啟全面普漲行情，結構分化和板塊間“蹺蹺板”效應明顯。

　　市場普遍認為，科技行情大概率不會簡單終結，但內部結構將發生顯著分化——從普漲走向精選，從資本開支驅動走向收入與盈利兌現驅動。市場在經歷短期劇烈波動後，有望以分化震蕩的方式逐步築底，在新的均衡點上重新尋找方向。

　　原標題：《2000億資金逆勢抄底創新高》