主持人：今天的焦點話題我們關注的是東方證券二季度的投資策略報告，截止到今天，上證綜合指數已經是六根陽線，而深圳成份指數是連續拉出十根陽線，這在歷史上並不多見，市場上也可以看到，熱點是在不斷地變換，那麼在這種情況下到底後市該如何去把握？在最近幾天，我們先後為大家介紹了中信建投證券，中國銀河證券，包括華夏基金和中油基金二季度的投資策略，今天我們重點來關注東方證券的二季度投資策略。早在3月6號東方證券對於6個月內的目標已經從原來的3000點調整到4000點，但是在二季度投資策略報告出來的時候，他們更加堅定了這樣一個判斷，那麼到底他們的目標是什麼呢？一起來先看看：

　　背景1：在二季度，東方證券認為，雖然有部分行業存在高估，但依據2006年、2007年上市公司平均凈利潤增長30%預測，加上股改、匯改、整體上市等上市公司基本面出現巨變的因素。東方證券認為A股整體仍有可能提供20%以上的回報水平，上證綜指6個月的目標位有望上漲至3700-4000點。

　　主持人：今天我們請到演播室的嘉賓是東方證券研究所策略分析師劉俊，同時也是這份二季度投資策略報告的主筆之一，歡迎劉俊來到我們演播室，劉俊，我想可能投資者最為關心的是你們做出一樣調整的依據到底是什麼？會不會在目前非常火爆的行情，很多人開始逐漸看空的情況下，顯得過於樂觀？

　　劉俊：這次我們做出如上判斷的主要原因是以下幾點：首先是我們認為非常重要的一點就是對宏觀經濟的判斷。之前市場普遍預期，我國的經濟會在06年到07年出現相對新的比較明顯的回落，但是根據我們的判斷，我們認為我國現在經濟正在處於就業的成熟階段，向工業化國家過渡的這樣一個經濟發展階段，在這個發展階段，包括像産業結構升級，包括像國際出口競爭力大幅的提升，包括像我們人民幣的升值，包括像我們現在提出了這樣一個創新，我們國家經濟在未來相當長一段期間之內保持相對平穩，而且高速的增長。我們認為中國經濟從目前到未來大概這樣一段時間以內很可能是一個非常黃金的時期，我們把它稱為黃金十年，在這個過程當中，我們也看到了一季度的經濟的確也出現了非常高速地增長，現在初步判斷，國民生産總值肯定會達到11％的增速，支持了我們這樣一個判斷，也是堅定我們看多的決心。

　　主持人：我看了你們的預測就是在一季度上市公司的盈利增速是會達到31％，原來的估計是多少？

　　李俊：原來市場的普遍預期大概在23％的水平。

　　主持人：現在是超預期。

　　李俊：對。

　　主持人：實際上有這樣一個問題，就是經濟增長速度，包括上市公司盈利增長速度是一個指標，而上證指數或者説深圳成份指數平均的股價，平均的市盈率水平，包括指數的上漲速度也是一個指標，那麼你覺得就目前來看，上證綜合指數增長速度和上市公司盈利增長速度之間現在還沒有背離或者説超出預期估計的水平，所以你們上調了上證綜合指數的點位。

　　李俊：對，這是我們重要的考慮因素。

　　主持人：實際上我想按照這樣一個估計，可能也會有投資者問，當這個指數上漲到3000，比如上漲到3700點或者到4000點附近時，對應的市盈率水平會是多少？

　　劉俊：就是説對於市盈率這個水平，我們可以看到，市場前期的確是有比較大的憂慮，認為這個市盈率的水平過高了，但是我們認為上市公司業績的增長是化解這個靜態估值憂慮的最好金鑰匙。根據我們的測算，06年，07年整個上市公司的業績增長都將保持在30％以上的水平，這樣一個增速，我們可以進行一個簡單地測算，就是現在的3000點可能相當於05年大概1775點的水平，我們覺得上市公司的業績能夠保持長高速地增長，市盈率的憂慮會得到不斷地化解。

　　主持人：根據公司盈利的增速可能會不斷地超出大家的預期。根據一點來調整這個目標點位。

　　劉俊：對，我們看到，其實市場為什麼在三月底能夠走強，我們注意到非常重要的一點就是，首先大家對宏觀經濟超預期的增長，年報，季報行情不斷地深入，業績的增長可以説極大地鼓舞了市場投資者的信心，也是市場近期從之前相對比較猶豫的走勢到現在連創新高的局面非常重要的一個原因。

　　主持人：説到連創新高，我想我們從這幾天的走勢來看，上證綜合指數六根陽線，深圳成分指數是十根陽線，而且還有加速的跡象，現在還安全嗎？

　　劉俊：我們覺得現在來説相對還是比較安全的。

　　主持人：比較安全。

　　劉俊：對，因為之前總體來看，我們覺得現在市場相對來説是比較健康的，就相對心理還是比較有底的。

　　主持人：這個健康怎麼來理解？

　　劉俊：不像一、二月份的時候，當時大盤是很多股票都在飛漲，但是我們心裏的確都是不太有信心，當時説不太健康，因為都是一些低價股，題材股，可以説是一種雞犬升天的局面，但是現在這樣的一種成長可能更多地是以業績為主線，就是説是一些質量比較優異的或者説在未來業績有大幅增長的這樣一些公司在上漲，我們認為市場是一個相對可持續的，比較健康的狀態。當然，這兩天可能相對漲得有點過快，但是我認為，相對總體來説還是比較健康的。

　　主持人：比較健康的。如果談到健康，我想我們可能會關注一個問題，就是這個牛市從998點起來經歷了1500，1700，2000，3000這樣幾個位置之後，現在這個牛市處在什麼樣的階段？這個問題你們有沒有做過研究？

　　劉俊：根據我們的分析，我們覺得一個牛市可以把它劃分為四個階段：第一個是價值發現階段，第二個是價值注入階段，第三個就是價值泡沫階段，第四是價值回歸階段，所謂的價值發現階段是指，我們以本輪行情為例子，我們認為從05年底開始到07年初這樣一波行情可能更多地可以解釋為一個價值發現的行情，市場可以説從明顯的低估狀態，我們認為是進入到了比較合理的水平，當然部分板塊是出現了明顯的高估，但是整個市場這種板塊性的明顯低估的機會已經相對比較少了，這樣的機會，比如像我們後面會談到我們看好的一些煤電、油運、機械産業這樣一些機會相對比較少。當然，價值發現這個階段也是一個動態的過程，就像現在三、四月份，隨著業績的超預期增長，可以説把這個價值發現推到了新的階層。

　　主持人：就是説從98到07年年初是一個整個市場的價值發現，而07年初到現在或者三、四月份，你們會從個別的板塊中去尋找價值發現的這種板塊或者這種股票，這是第一個階段，第二個階段價值注入怎麼理解？

　　劉俊：價值注入也就是説我們現在市場上比較流行的，包括像資産注入，整體上市或者説是股權激勵所帶來的這樣一個行情，隨著股權分置改革之後，制度性變革給市場帶來非常巨大的變化，就是説各方的利益趨於一致，這個時候各方都有共同的利益就是把上市公司做大、做強，可以説這是從07年1月份以來也是市場非常明顯的一條主線，我們認為這條主線可能會在07、08年持續相當長的一段時間。

　　主持人：也就是説現在大家常説的資産注入可能是貫穿07年或者08年行情的一個重要的主線了？

　　劉俊：對。

　　主持人：後面可能聽起來大家會比較緊張一些，一個是價值泡沫，一個是價值回歸，我想每個投資者心裏現在都在敲鼓，説千萬不要進入價值泡沫或者價值回歸的階段，你覺得現在這個市場是存在這種可能嗎？

　　劉俊：我們對市場總體的判斷，我們覺得當前還是處於價值發現和價值注入的這樣一個階段當中，離真正的價值泡沫這樣一個階段，我們認為還遠沒有達到這樣的水平。

　　主持人：價值泡沫會是一個什麼表現？

　　劉俊：價值泡沫也就是説，當時整個市場可以説不是處在相對理性的狀態，都是瘋狂的，一次性地看多，就是嚴重的投資企業未來的成長的狀態。

　　主持人：我們希望這一天晚點到來。當然，價值回歸就不用解釋了，反正大量股票，擠泡沫，然後開始下跌，我想剛才我們重點談到的就是目前東方證券對於市場趨勢的判斷，包括對於牛市階段的判斷，在這種情況下，投資策略方面，包括具體他們又看好哪些行業在二季度的表現？剛才我們一起探討了東方證券二季度的一個整體的判斷，那麼在這種判斷下，到底他們又認為二季度有哪些行業，或者説投資主題，蘊含著重大的機會了，我們一起來看一下。

　　背景2： 東方證券認為，中國將是全球資金的安全港，在良好的基本面因素的推動下，2季度的機會在於，大盤藍籌股的再度崛起、煤電油運及其産業鏈的投資機會，另外整體上市帶來的巨大的財富效應也值得關注。

　　主持人：劉俊我想對於第一個投資機會可能有些人半信半疑，就是大盤藍籌股的問題，因為在一季度，大家看的都是兩、三塊錢，三、四塊錢的股票，翻了一番或者翻了兩番，而大盤藍籌基本沒動，最近大盤藍籌股有所表現，但是到底這個表現的持續性有沒有深刻的背景或者足夠強大的支持？

　　劉俊：根據我們分析，我們認為大盤藍籌股當前這一輪行情的可持續性應該還是非常強，為什麼呢？我們也分析過其中背後的一個深刻原因，我們認為主要有以下幾點：第一點就是我們剛才所談到的經濟超預期的增長，包括業績超預期增長，而大盤藍籌股作為整個公司利潤的主要提供者，也就是説經濟超預期增長的主要受益者，我們認為在這樣的一個情況之下，我們也可以看到，包括像06年的年報，很多大盤藍籌股都是報出了超級預期的這樣一份年報。

　　主持人：比如……

　　劉俊：比如像中國銀行就都是超出了市場預期的這樣一份年報，所以説這也是我們認為支持大盤藍籌股走強的一個非常重要原因，而且經過一季度大幅上漲之後，大盤藍籌股同時在一季度又進行了非常充分地調整，就是説那些題材股、低價股進行了非常大的上漲，在這種情況下，大盤藍籌股它的吸引力就足夠地顯現出來，而且我們覺得第二點原因，就是股指期貨的逐步滿意，我們可以從06年四季度大盤藍籌股，它的每次走強其實都是與股指期貨的預期緊密相連的，每次對股指預期非常強烈的時候，但是大盤藍籌股表現非常好的這樣一個時候，我們可以看到近期股指期貨就是各方面的消息也逐步地趨於明朗，在這種情況之下，我們認為大盤藍籌股它的戰略性地步也會得到更多投資者的青睞。還有一點，可能很多投資者沒有意識到人民幣升值這樣一個問題。

　　主持人：人民幣升值為什麼只是會對大盤藍籌股的價值有作用？它應該是對很多行業都有作用。

　　劉俊：應該來説它會提升整個市場的估值水平，但是我們認為首先大盤藍籌股它是作為中國經濟長期增長的巨大受益者，而且大盤藍籌股也是最直接的，最直觀的受益者，就是説如果你看好中國未來經濟的成長，看來未來股市的重結，那麼投資大盤藍籌股應該來説是最好的選擇。

　　主持人：實際上我想這三個方面，一個是關注經濟超預期增長，另一方面是關於股指期貨，還有一方面是人民幣匯率的升值，這三個方面帶來大盤藍籌的一個機會，我也看到，你們談到第二個機會的時候是煤電、油運，那麼在發佈07年的策略報告中，你們認為煤電油運可能它所謂的週期性行業要重新做一個定位，而在二季度又再次重點地把這個板塊作為一個投資機會來分析，原因和理由主要是什麼？

　　劉俊：對，我們當時是在06年底的時候首先提出這樣一個投資機會，而為什麼我們現在再次把這作為一個重點的板塊拿出來進行推薦呢？我們覺得主要有以下幾方面原因，它的投資邏輯是這樣的，首先，我們再次談到經濟超預期增長這樣一個問題。

　　主持人：這個問題我們可以暫時先忽略一下。

　　劉俊：但是這個煤電油運板塊它其實是和整個宏觀經濟是非常密切相關的，它對經濟增長的敏感度是非常高的，如果經濟實現了超預期增長，那麼它會是最大的，而且在之前這個板塊為什麼它的估值水平比較低，市場預期就是説近期可能會有低估，同時它的産能會有一個過剩，但是當前這種情況可能就是會面臨著這樣一個情況，就是投資者會面臨兩重預期的改變，一個是對經濟增長態勢的改變，一個是對煤電油運和它相關産業鏈行業景氣度預期的改變，我們認為雙重預期的改變可能會給這類板塊帶來比較大的投資機會。

　　主持人：我在報告中也看到關於煤電油運預期凈利潤的增長應該説在2007年，像石油化工，電力，交通運輸和電力設備這些，好像預期增長速度都還是不錯的。

　　劉俊：對，而且我還要指出一點就是這個增長可能市場是在當前一次地性的預期，我們認為在一季報以後，肯定相關的，包括券商的研究員都會再一次上調對煤電油運及其相産業鏈相關板塊盈利的增速。

　　主持人：你覺得是在上調二季度的盈利增速，還是説上調全年的盈利增速？

　　劉俊：包括二季度和全年，我們認為都會進一步第一個上調。

　　主持人：這樣可能對於這些相關的板塊來講機會就更多一些，或者説更明確一些了。

　　劉俊：對，而且我們可以再從這個市場面的角度來看，首先煤電油運板塊它的估值是相對合理的。

　　主持人：你們重點看好的哪些？如果按排名怎麼排？

　　劉俊：我們根據四大因素：第一點就是盈利的週期性和敏感性，另外就是它的地域性，第三點就是它估值的安全邊際，第四點就是它行業的景氣度，根據這四大因素我們進行了這樣的評分。

　　主持人：海運，鐵路。

　　劉俊：對，這些行業是我們一次比較看好的行業。

責編：劉子瑜