主持人：在今天的消息面上，國家外匯局又批准了4億QFII額度，而根據最新的統計，截止到三季度末，QFII共在210家A股公司中持有股份，成為僅次於基金的第二大機構投資者，與此同時，QFII所崇尚的價值投資理念也逐漸被國內市場所關注。市場處在關鍵時刻，海外機構在考慮什麼，他們如何看待中國的機會，在今天的節目裏，瑞士信貸的陶冬將給大家帶來答案。
解説：2006年，至少有兩件事情將中國的投資者與海外市場緊緊地聯絡在一起，一件是包括原油、有色金屬在內的大宗商品的價格出現劇烈波動，直接影響到國內相關上市公司的股價變化，而另一件就是剛剛上市的工商銀行，國內外投資者首次有機會在兩個市場上，以相同的價格，來同時接受這次全球最大的新股發行的考驗。
中國今天是全球市場中的一部分，中國經濟和世界經濟是直接關聯在一起的，另外一方面，隨著更多的、越來越多的中國公司在海外和內地同時上市，這種聯動性我相信今後會越來越強。
解説：陶冬，畢業于美國猶他大學，獲經濟學博士學位，現任瑞士信貸董事總經理兼亞洲區首席經濟分析師。長期從事海外市場以及中國經濟的研究。曾經對1997年亞洲金融危機做出了成功預測。
陶冬 猶他大學經濟學博士 瑞士信貸董事總經理 亞洲區首席經濟分析師
陶冬 瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師
5340今天我在找轉折市，美國經濟會不會見底，什麼時候見底，這是一個轉折市，中國經濟的調控什麼時候結束，這是一個轉折市，石油價格大跌之後是升還是跌，這是個轉折市，中國房地産在經過一段迷茫之後，是向上走還是向下走，這是個轉折市，目前這個時點無論是全球經濟還是中國經濟都處在一個十字路口上。
記者：剛才你提到在尋找轉折，為什麼會想到這個主題？
陶冬 瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師
現在大家比較關注的是美國的房地産，到底會不會一下子垮下來，如果一旦垮下來的話，對於全球經濟，對於石油價格，對於美元會産生什麼樣的影響，現在有很多的討論.
記者：那麼對於這個問題你怎麼看？
陶冬 瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師
美國房地産出現調整的風險是有，但是我覺得現在看來可能性未必很大。1017我覺得全球的經濟增長可能從2005年的5.1%回落到4.7%到4.8%之間，那麼這是一個輕微的調整，算不上比較大的一種調整，在這種情況下面，我相信商品價格還會有一次上揚，我認為美元基本上會維持強勢，股市明年還會向上走一些，但是債市由於美國減息，可能沒有太大希望了，債市基本上在今年再有一定升幅後會基本平穩。總體來講，我認為金融市場明年是一個穩中趨升的情況。
記者：您認為美國經濟還會基本保持穩定，那麼我們很想知道在您長期的研究當中，支持您得出結論的最重要的因素是什麼？
陶冬 瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師
我覺得作為分析員來講，沒有什麼能夠替代所謂的功課，用你自己的眼睛，用你自己的腳，來蒐集素材，只有這樣，你才能夠走在數據的前面，只有這樣你才能夠真正地讀懂數據。可能是我經濟分析生涯中間比較大的兩件事情，一個是亞洲金融危機，到了97年的4月份，5月份的時候，你到泰國去看看，真是一片的瘋狂，樓啊什麼的炒作，東南亞真是一片瘋狂，而央行們幾乎是毫無理性地在與對衝基金對賭，這個時候我看到了問題，提出來亞洲的金融市場會出現一個比較大的調整，那麼這個在當時亞洲熱，資金大量流入的情況下，提出這個觀點是要有一定的膽識，最後證明是對的。第二個比較大的一次（預測）是2004年，中國的經濟過熱，我們都知道2003年有一個薩斯，到下半年九十月份的時候，我到國內各地方走了一下，就發現鋼鐵廠，水泥廠遍地開花，那麼在這之後，就提出來了中國已經出現了無通脹的過熱，這個觀點在零三年底，零四年初的時候，這還是具有爭議性的。
解説：陶冬在採訪當中多次提到要做功課，這可能是他在宏觀經濟預測當中能夠做到先知先覺的一個重要原因。而值得注意的是，在QFII的投資當中，也不乏同樣的例子。2005年4月28日，海螺水泥公佈一季報，業績同比下降95%以上，但是包括花旗集團在內的三家QFII卻首次現身股東名單，並且在此後持續增持。事後看來，隨著公司業績回升，歷史底部就在當時形成。而對於這種現象，陶冬認為其中並沒有太深奧的道理。
陶冬 瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師
2041其實兩年以前那個時候，你看中國的一些大趨勢，有些方面是很明顯的，過去五年最大的故事是什麼，中國的房地産熱，城鎮化建設，這個趨勢是看得見，摸得著的，相信所有在中國生活的人，他的實際感受都要比坐在倫敦紐約辦公室裏的海外投資者要多。那麼城鎮化以後會産生什麼樣的現象，對於鋼材對於水泥的需求都會大幅地增長，今天全球生産的百分之四十的鋼鐵，百分之六十的水泥被用在中國這塊土地上面，這個需求是驚人的，那麼兩年之前在新的産能沒有出來之前，供需差也是必然的。不需要做太多的，太細的分析。只要看一下這個，你就知道當時的價格和供需前景之間的脫節。
記者：我們注意到，根據最新的統計，截止到3季度末，QFII的持倉比例已經高達97%,那麼你對於目前國內的經濟和投資機會如何看待？
陶冬 瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師
2630我覺得中國經濟第四季度會出現進一步，更加明顯的放緩趨勢，GDP增長有很大可能回到10%之下，我們估計是百分之9.8%，固定資産投資大概14.8%,如果我們這個判斷是準確的話，那麼我相信宏觀調控今年基本上就到底了。我們覺得明年經濟拉動的兩大動力，一個是基礎設施投資，中國的基建是一個瓶頸現象，是短缺的而不是過剩的，十一五計劃是一個龐大的基建計劃，這對於中國長期的生産力的提高十分重要，這個我認為是一大塊，第二塊我認為中國的房地産市場明年還會起來，今年下半年由於一系列的稅收政策，一系列的信貸政策和土地政策，房地産市場出現了一定的調整，至少牛市的步伐放慢了，但是從基礎面來看，（增長）因素還在。我相信明年當稅收這個心理震撼逐漸消失的時候，還會有大量資金流入房地産市場。
記者：您的分析是從一個全球化的角度來看待市場，確實是開拓了我們的視野。但是國內大部分投資者並不具備您這樣的基本功，那麼他們如何來分析投資機會呢？
陶冬 瑞士信貸亞洲區首席經濟分析師
我覺得有些，不要把投資看得太神秘，當然投資裏面有各種各樣的工具，有些最簡單最原始，甚至直覺性的判斷，就足以讓你有一個投資故事。之後還是要做一些功課，就是説你的投資故事有沒有反應在股價當中。就是它估值是不是已經很高了，要是估值不高，那麼這投資故事應該是變成一個投資的行為。
責編：劉子瑜
