編者按：經濟參考報1月14日一版頭條刊發《一年凈賺1756億元 中國石油高額利潤引人關注》一文，引起較大反響。看到市場上不停上漲的油價，再看中石油的高利潤，許多讀者對中石油的高利潤提出質疑。清華大學會計學博士何濤就此專門撰文對中國石油高額利潤做出較全面的分析。現將文章整理刊出。

　　經濟參考報消息：石油工業是一個高投入高風險的行業。石油生産的資本密集特性及相當長的生産週期，決定了石油企業要承擔很大的風險。由於石油工業在勘探、開發、生産、儲運方面的技術特點，石油行業的投資回報週期可長達幾十年，其中會經歷自然災害、政治更迭等許多不可預料的風險。

　　從國際石油公司利潤增長看中石油的利潤

　　從産品市場方面看，油價的波動幅度也相當大。在了解石油行業的基本特徵和觀察國際石油公司業績情況後，我們就會知道，近期石油公司的高利潤正是石油行業特徵的體現。

　　1979年兩伊戰爭和1990年海灣戰爭時原油價格曾暴漲至每桶43美元和34.3美元，而1986年和1998年卻暴跌至每桶7.9美元和10.7美元。雖然油價可以在短短幾年間經歷波峰波谷，但石油生産的長週期特性使得石油企業難以在短期內對市場需求變化做出迅速調整，這也使石油企業在油價方面的風險暴露程度非常高。從世界石油工業的發展進程來看，目前全球石油工業正處於行業景氣階段，所以各石油公司均實現了較高的利潤。

　　在目前全球經濟一體化的環境下，石油已經成為一種重要的全球性商品。加入WTO以後，我國經濟日益融入全球經濟，我國的石油生産、石油貿易日趨國際化，我國石油公司的經營狀況與全球石油行業同步化程度越來越高。在中石油取得良好效益的同時，其他跨國石油公司同樣取得了良好收益。

　　2005年上半年，埃克森美孚公司的凈利潤為155億美元，比上年同期增長38％；殼牌的凈利潤為119億美元，比上年同期增長39％；BP的凈利潤為105億美元，比上年同期增長29％；康菲公司的凈利潤為60.5億美元，比上年同期增長64％。4家跨國公司上半年利潤平均增長率為43％。

　　2005年下半年，國際石油需求繼續保持旺盛態勢，各跨國石油公司的利潤繼續保持高位。根據各公司的季度業績報告，2005年前9個月，埃克森美孚公司的凈利潤為254億美元，比上年同期增長50％；殼牌的凈利潤為209億美元，比上年同期增長50％；BP的凈利潤為149億美元，比上年同期增長25％；康菲公司的凈利潤為98.5億美元，比上年同期增長73％。4家跨國公司2005年前9個月利潤平均增長率為49％。

　　從以上各石油公司的財務數據可以看出，在全球經濟持續增長、能源需求增加、原油價格上漲的情況下，石油公司收入增加、利潤增長是符合市場經濟規律的。中石油2005年度利潤增幅基本上與國際石油公司同步，表現出明顯的行業特徵。然而，在石油行業週期的大循環中，必然也存在低谷，行業利潤回報也會進入下降階段。對於石油公司來説，應該在景氣階段進行充足的財務儲備，以應對未來的不確定性。

　　中石油利潤流向了哪?

　　通過對中國石油集團幾年來的年報分析，中石油增加的利潤大部分用於再投資，增加企業的勘探開發能力、原油加工能力、管道運輸能力和銷售網絡建設，以保障國家的油氣資源接替、油氣生産能力的保持和增強、成品油和天然氣安全平穩供應。

　　2005年油價持續在高位徘徊，各跨國石油公司收入頗豐。在這種情況下，是進一步加大投資及並購力度還是保持原有投資水平，各公司採取的政策大相徑庭。最近，我們蒐集整理了部分跨國石油公司2005年資本支出情況及2006年計劃情況。（見下表）

　　公司名稱 　　　　　　2005年（預計）億美元 　　　　　2006年（預算）

　　BP 　　　　　　　　　140億美元 　　　　　　　　　　　150億美元

　　殼牌 　　　　　　　　150億美元 　　　　　　　　　　　190億美元

　　雪佛龍 　　　　　　　110億美元 　　　　　　　　　　　148億美元

　　康菲 　　　　　　　　86億美元 　　　　　　　　　　　　100億美元

　　中國石油集團公司 　　200億美元 　　　　　　　　　　　　227億美元

　　綜合以上5家大型石油公司2005年資本支出預計完成情況及2006年計劃情況，可以看出，雖然目前國際油價在高位徘徊，總體上有利於擴大勘探開發，但對於資源較為充裕的特大型跨國石油公司（如BP和埃克森美孚）來説，在增加資本支出方面仍十分謹慎。以埃克森美孚Lee R. Raymond為代表的人士堅持“長週期”的觀點，在他們確信石油價格已經發生了結構性改變前，不會輕易改變投資標準。而對於儲量增長乏力的殼牌和雪佛龍、康菲等中型石油公司來説，目前的高油價則成為公司實現跨越式發展的機遇，這些公司不僅加快建設現有項目，而且還加大了並購力度。可以預見，若油價繼續在高位徘徊，則中小型石油公司的投資力度將會進一步加大，對石油資源的爭奪將更加激烈，跨國並購事件也將更多。

　　然而，通過對比可以看出，雖然中石油的收入、利潤不及大型跨國石油公司，但中石油的投資力度非常大。與大型跨國石油公司進行大量股票回購和分紅不同，中石油2005年的資本支出與2006年計劃支出均比這些跨國公司高出很多，表現出中國石油進一步加大勘探開發力度、提高煉油加工生産能力、全力保障國內成品油和天然氣市場供應的決心。

　　中石油年12%的利潤被外國投資者拿走是誤解

　　有一種觀點認為：中國石油有約12%上市的外資股份，按照同股、同權、同利的原則，是否意味著中國石油每年約有12%的利潤被外國投資者拿走了？

　　這是由於對資本市場的情況不了解而造成的一種誤解。按照同股、同權、同利的原則，股票市場的投資者每年通過企業派息分得的是企業“紅利”，而不是企業利潤。從年報登載的情況來看，中國石油一直保持穩定的派息政策，即每年約把45%的利潤用於分紅。也就是説，中國石油的外國投資者每年分得的是中國石油利潤的45%中的約12%，而其中90%左右的“紅利”是派給了國有股。

　　從中國石油流通股股東的收入情況來看，只有一少部分來自於企業分紅，更多的收益是依靠股票價格上漲實現的。如巴菲特，他的收益主要來源於中國石油股票價格的上漲，分紅在其獲利中所佔比例並不大。

　　同時，像巴菲特這樣的著名國際投資者持有中國石油股票，在很大程度上還起到了示範和帶動效應，帶動了我們國有資産的市值激增，也為我們國有資本融資創造了條件。所以，部分外國投資者佔有一小部分股權，對國有資産保值增值、對國有企業的改制，對國有企業的規範管理和中國石油的快速發展是有其積極意義的。

　　筆者多年來跟蹤研究能源和石油企業，從中有頗多感受。中國石油人以“我為祖國獻石油”、為國分憂為己任，在近年來中國石油實現較快發展的背後，是百萬石油職工常年奮戰在沙漠、戈壁、高寒地區和高原山地的無私奉獻，但石油人依然保持著艱苦樸素、無私奉獻、創業拼搏的優良傳統。有資料表明，在2004年國資委管理的170多家中央企業中，人均平均收入中國石油排在第80位，僅僅是收入最高的某企業的23.5%。(清華大學會計學博士:何濤)

責編：王麗華