主持人：上週末中孚實業和華聯綜超兩家公司的試點方案是最終獲得了通過，這也就意味著第二批股權試點的方案已經全部獲得了通過。除了清華同方以外，45家試點方案都順利過關，那麼，我們應該怎樣來評價這一百多天以來股改試點的成果呢？這是我們今天重點討論的話題，我們在討論開始之前，還是先來回顧一下這次股票改革的全景歷程：

　　股權分置改革大事記

　　解説：1992年5月，《股份公司規範意見》及13份配套文件的出臺，標誌著我國證券市場國家股、法人股、公眾股、外資股並存的時代正式到來。

　　1999年9月22日，黨的十五屆四中全會提出了“在不影響國家控股的前提下，適當減持部分國有股”的構想。

　　1999年12月，中國嘉陵和黔輪胎首次通過配售方式進行國有股減持的試點。

　　2001年6月12日，國務院正式發佈《減持國有股籌集社會保障基金管理暫行辦法》。

　　2001年10月22日，證監會緊急暫停《減持國有股籌集社會保障基金管理暫行辦法》的有關規定。

　　2002年6月24日，國務院發出通知，停止通過國內證券市場減持國有股。

　　2004年2月,《國務院關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》提出，要“積極穩妥解決股權分置問題”。

　　2005年4月29日，證監會宣佈啟動股權分置改革試點工作。

　　2005年5月9日，股權分置改革第一批試點啟動，6月17日結束。

　　2005年6月19日，第二批試點啟動，8月19日結束。與此同時，股權分置改革這一中國證券市場的歷史性變革開始全面鋪開。

　　主持人：今天來到我們演播室的是國務院發展研究中心金融所副所長巴曙松博士，其實，在股權分置改革啟動的當天，也就是5月9日巴博士也是坐在這裡和我們一起分享這個話題。所以今天請您來到這和我們談這個話題可以説是對這個話題有始有終，巴博士，你能不能説説你當時坐在這裡和現在坐在這裡最大的感觸是什麼？

　　巴博士：我想一向很少出現口誤的主持人剛才出現了一個小的口誤，把百日變成百年。實際上，我們的投資者和我們的研究者在這一百天裏所渡過的心路歷程真正是像渡過了百年。中國大量的政策，一系列失錯和糾錯，一系列的政策調整，使得我們今天才有這個大體比較好的局面。

　　主持人：我相信這個過程肯定是很漫長的，但是總結這樣一個過程，我們的記者是一共總結了三大看點，我們先一起來共同關注一下。

　　 看點一：股改激發市場賺錢效應

　　在歷時整整100天的股權分置改革試點期間，上證指數一改2001年以來四年中的逐波下跌局面，呈現先抑後揚的走勢，整體走勢畫出了一個漂亮的“W”圖形，總體上漲2.9%，期間最高漲幅達到18%，隨著股改的推進，市場出現了賺錢效應。

　　在第一批試點的40天中，上證指數完成了“W”底的第一個“V”形的構築，下跌6.34%。

　　在第二批試點大規模推出的兩個月中，上證指數完成了“W”底的第二個“V”形的構築，漲幅達到9.88%。第二批試點推出的第一個交易日，上證指數就高開高走，大漲30點。隨後，又上漲了107.22點。已復牌的30家公司中首日實際漲幅小于零的只有1家。G股成為市場人士關注的熱門板塊。

　　賺錢效應不僅吸引了國內投資者，雷曼兄弟、荷蘭商業銀行、摩根士丹利、瑞士銀行、瑞士信貸第一波士頓、花旗環球、大和證券等QFII也積極增持股改公司股票。市場分析人士認為，股改行情不會隨著第二批試點結束而終結，相反，會隨著股改的全面鋪開而向縱深發展。

　　主持人：看了剛才這一段我想跟你談一點就是，我知道你可能不太關注市場，但是我想市場有一次的下跌和一段時間的上漲一定會讓你印象非常深刻，就是上次5月9日當天股權分置試點正式啟動的當天市場是出現了大幅度的下跌，當時我也和你討論過你怎麼看待市場的下跌和股權分置改革的關係，你當時的説法是，你認為這兩者之間沒有關係。現在我就想問你，那你感覺我們剛才這段片子裏描述的最近一段時間出現的這種回暖和股權分置改革推動以及第二批試點的成功，你覺得有關係嗎？

　　巴博士：在5月9日那天我講了一句話，我説我堅信含權的A股肯定比不含權的A股更有投資價值。那麼經過100天的探索之後，我們已經知道整個改革的核心之一就是我們逐步的探索形成了相對穩定的對價預期，比如大概就是30％左右的對價。這樣使得我們新的流通股東比原來更有投資價值，這是市場上升的一個根本動力，如果再考慮到流通股和非流通股的利益趨於一致，這可能是中期推動市場轉折的一個根本制度的轉變。

　　主持人：感覺這次坐在這裡説話好象比上一次輕鬆了很多。實際上在這次股權分置改革的試點當中還有一個非常值得稱讚的地方就是股改公司和投資者之間進行了一種充分的溝通，流通股的話語權可能是前所未有的得到了重視，我們一起來看看這方面的資料：

　　看點二：流通股話語權得到重視

　　由於分類表決引入中國A股市場，使得中小投資者的利益有了較好的保障，具體表現在流通股股東的話語權受到空前的重視，清華同方股改方案的否決就是明證。根據流通股股東的的意見，股改公司呈現出半數修改方案、方案不斷創新、對價水平提高等三大特點。

　　統計顯示，第二批42家試點公司中，共有23家公司24次修改了股改方案或配套方案,佔第二批試點總數的55％。

　　第二批試點整體對價水平為每10股支付3.49股，平均每股比第一批試點多支付0.023股。

　　與第一批試點公司單純送股不同，第二批試點除了推出簡單明了的送股加承諾的方式以外，吉林敖東的縮股、寶鋼股份和長江電力的權證，另外還有捆綁股權激勵、解決歷史遺留問題、大股東特別承諾等等創新方式不斷推出，二級市場的活力在股改中不斷得到激發。

　　與此同時，面對即將全面鋪開的股權分置改革，流通股股東正在提前介入方案的制定，上市公司對流通股股東話語權的重視程度，又在受到進一步的考驗。

　　主持人：在這我想特別強調一個詞就是“空前的重視”，因為儘管很多人認為股權分置改革的試點過程當中僅僅是我們的流通股股東收穫自己全力的開始。也儘管有很多人對這個方案有各自的看法，但是畢竟這一次是流通股股東的話語權得到了前所未有的重視，對於這點你持有什麼的樣的觀點？

　　巴博士：作為股東本來就應該享受這些權利，只不過是因為在股權分置條件下，由於這些條件的缺陷，缺乏了有效的自我保護手段，所以就使得流通股股東權利得到了確認。從另一個方面來説，流通股股東意識也是一個覺醒的過程，所以我們可以看到，你剛才説的空前，不僅是流通股股東權利得到空前的重視，流通股意識也空前的覺醒，你看看這些投票率，參與率，我們可以説是創造了世界紀錄。我們動用了交易系統，我們用了非常完善的系統來動員廣大的，分散的流通股股東來投票，這麼高的通過率，在全世界證券歷史好象還是沒有先例的。

　　主持人：我覺得這次還有一個最重要的看點就是，所有公司的股權分置，除了清華同方之外其它的股改方案都獲得了高票的通過，當然這也是最受爭議的一點了，我們來看看記者在這方面的統計：

　　看點三：股改方案得到高票通過

　　在股改短短的100天中，除了清華同方的方案沒有得到通過以外，其餘45家公司全部高票通過。

　　尤其可圈可點的是，第二批42家公司以100%的通過率圓滿收場。統計顯示，首批試點全部股東的贊成率是94.81%，流通股東的贊成率是78.35%，而第二批試點全部股東平均贊成率為98.31%，流通股東贊成比率為91.09%，均高於首批試點。其中最高的為華海藥業98.86％，最低的為吉林敖東71.86％。

　　不過，在流通股股東平均參與率上，第二批試點公司比首批試點公司有一定程度的下降。第二批試點流通股股東的平均參與率是49.94％，低於首批試點的58.37％，其中流通股股東參與率最高的是蘇寧電器，最低的是銀鴿投資。

　　主持人：大部分都是高票通過的結果，引起了很多人的關注，可能是因為這個結果開始大家誰也沒想到，但是廣受爭議的當然也有各種各樣的原因，那麼你感覺為什麼在第二批試點當中42家試點公司會全部順利的通過呢？而在第一批試點公司當中，4家裏面就有一家沒有通過。

　　巴博士：我覺得通過比例的高低並不是問題的主要部分，主要的部分是它檢驗了我們原來的分類表決這個目前運算的框架是可行的。我們確認了A股的含權，至於每一家公司能否通過，那是流通股和股東之間自己的事情，所以第一批和第二批通過比例這麼高，説明這個制度基本是可運行的，是可靠的，也確認了A股是含權的，其中，這也給了我們一個很好的樣本，就是下一階段我們怎樣從42家裏面總結出更多的經驗。我們這次實行的先試點再進行制度建設，所以我們更期望在這46家通過的或者不通過的基礎上，要有一個新的，可操作的，詳細的指引來退出市場，來引導下一個階段的股改工作。

　　主持人：更多的還是從制度的角度來判斷這件事情，也有投資者來提出這樣的置疑，就是説如果把它叫做試點，就意味著它是一個選拔賽，但是假如這個選拔賽的過程當中所有的選手都得滿分，那麼大家就會回頭去想，會不會是這個考題存在著某種問題，你怎麼看這個問題呢？

　　巴博士：當然，這給我們第三階段的全面推廣留下了一些值得反思的地方，比如我們現在的設計實際上是有利於方案的通過，那麼下一步我們就可能實行一些更多樣化的方案，比如我們在整個投票過程中，怎樣讓我們的機構投資者更好的代表基金持有人，這些方面就需要有一個制度來進一步完善。

　　主持人：我想我們的流通股股東肯定會歡迎聽到這樣的假設。那麼，我想對於這次試點，就是從5月9日你坐到這裡到今天，這中間走過的路程肯定心態有不同的變化，你能不能簡單跟我們總結一下嗎？

　　巴博士：這是一個非常深刻的制度轉型，中國的股市成長于計劃經濟，所以原來的股權分置我的理解是雙軌制，計劃軌和市場軌在我們股市中存在著一種表現形式，解決股權分置就是把原來計劃經濟條件下成長起來的股市轉軌為一個真正市場經濟條件下的股市，那麼完成它一個功能的定位和制度缺陷的校正，這是一個開創性的，非常具有歷史難度的事情。

　　主持人：那這一次百日試點已經結束。你覺得這種試點對於全面鋪開股權分置改革有什麼樣的借鑒意義？而且作為這件事情的一個倡導者，你對全面的股改有什麼樣的建議？

　　巴博士：我想整個股權分置改革可以説是圍繞對價來展開的，為什麼要支付對價，因為你剛才上市的時候説怎麼不流通，現在又單方面修改契約，所以要支付對價。那麼，這個對價是怎麼設計的，怎麼執行，對價的支付方式應該有哪些，現在對價的支付方式有送股，縮股等等，還包括一些承諾，那麼對價下一步怎麼執行，對市場的影響，所以整個股改就圍繞對價來展開。這實際上也是前面推廣以後下一步的一個核心問題，包括第一批，第二批中很多上市公司做出的承諾，這也是對價的一部分，那麼誰來進行這些承諾的執行呢？儘管我們這些機構會及時的跟進，包括我們現在在對價前後中間市場可能出現的波動和市場可能出現的操縱行為，在前面推廣時，也應該加強監管，也就是説隨著股權分置的不斷推進，對監管也提出了更高的要求。

　　主持人：有什麼遺憾嗎？

　　巴博士：總體的遺憾就是第二批的42家有一兩家沒有通過，可能值得我們收入研究的案例，這種可分析性可能更高一些。

責編：劉子瑜