新試點方案 非流通股縮股可能成備選

央視國際 (2005年05月17日 09:34)

　　安明靜

　　著名經濟學家韓志國教授5月16日在北京召開的一個解決股權分置研討會上透露，在全流通第一批試點企業推出後，市場對非流通股縮股的呼聲越來越高，縮股方案有可能成為市場發生轉折性的備選方案。

　　韓志國稱，全流通的第一批試點方案實際上最初並不僅僅是送股的方案，還有縮股的方案，只是由於某種原因沒有推出。

　　“送股方式不會成為試點企業的惟一選擇。其他有利於穩定市場預期，促進市場轉折的方案都在積極的探索之中。”韓志國説。

　　他指出，試點企業是否成功的最主要標準甚至是惟一的標準就是看它能否有效實現市場的根本轉折，進而在市場根本轉折的基礎上實現按市場的制度轉折。即使是縮股方案也不會是單一的類型，仍然面臨著多種形式的市場選擇。這種選擇的標準就是能夠有效地凝聚市場人氣，通過市場轉折來實現和完成股市的市場轉折。

　　他認為，全流通的實質是改變市場的供求關係，從而改變市場價格決定機制和價格結構體系。如果用絕對擴容的辦法來解決股權分置就會使熊市更熊，而用縮股這種相對擴容的辦法就可能使熊市轉牛。單一的送股方式不能提升上市公司的內在質量，不能提高市場的正向預期，不能形成大股東與流通股股東有效的討價還價機制，反而有可能使流通股股東受到雙重傷害：既受到股權分置的傷害，又受到解決股權分置的傷害。

　　他認為，對價思路的最大缺陷，是使流通股與非流通股很難找到價格接口，從而很難把市場試點預期變成對市場走勢的正向預期；而縮股方案的最大優勢是通過消除非流通股股本泡沫，把市場的絕對擴容變為相對擴容，把解決股權分置的過程變為大幅提升上市公司內在含量的過程，試點股票內在含量的提升不但能夠抵消市場擴容帶來的壓力，而且還能給市場注入提振市場人氣、改變市場預期的重大變量和特殊變量，進而在這種變量的交互作用下穩定預期和穩定市場，形成市場的正向轉折而不是反向轉變。

　　韓志國分析，如果能通過縮股方式，把市場和現有上市公司總股本砍到一半，市盈率會降低一半，每股稅後利潤和每股凈資産將會成倍增長。從而會極大地凝聚市場人氣，使股市從熊轉牛，打開巨大的上升空間。即使縮股的比例沒有這樣高，那麼通過非流通股縮股，也可以大大提高上市公司股票內在含量，從而給股票拓展出大的上升空間。

　　韓志國認為，縮股方式在賬面上並不減少非流通股股東賬面資産，因為縮股前非流通股是按照凈資産記賬，縮股後則按照市場價格記賬。縮股方法如果能引發市場的轉折，將會在轉折中大幅增加股票的內在含量，從而在此過程中實現資産增值。

　　韓志國還説，如果市場沒有接受全流通方案，那麼市場價格每下跌1元，非流通股將會損失4500億元。從2001年6月至今，市場平均股價下跌了近10元錢，不但流通股股東承受了巨大損失，非流通股股票價值也損失慘重。

　　他引用一個網友的話：“對一個在沙漠中掙扎的人來説，水的價值要大於黃金；對於一個翻船落水的人來説，抱著錢財不放就是死路一條。中國股市就像一個在水中掙扎的人，若還堅持凈資産不流失，那恐怕就只能是溺水而死。”

　　“這種雙輸的局面應該在解決股權分置以及全流通的過程中改變，對此市場各方以及政府部門應該也必須達成共識。”韓志國説。

責編：劉科研 　來源：國際金融報