新股發行詢價 解讀新股發行定價市場化

央視國際 2004年09月01日 11:31

　　主持人：新股破發，導致投資者沒有錢賺，這種現象在最近兩個月出現的比較多，其實這個問題，在去年就已經有人注意到新股定價的一些問題，我手裏是拿了一份銀河證券的研究報告，這份報告的名字是新股發行定價機制研究，那麼是寫于2003年的10月份，並且獲得了2003年中國證券業協會科研課題組，金融産品創新類的三等獎，今天我們也連錢了這份報告的主要執筆人，銀河證券投資銀行部股票發行業務部的副總監黃格非女士，黃女士您好，我手裏面拿了去年您寫的這份報告，我首先想了解的是，就是當時您做這份報告，是發覺這個新股是很快跌破發行價呢，還是説是一直對這個問題有所關注和研究呢？

　　黃格非：應該説我們就是對這個新股定價的問題長期以來都在關注著，因為大家知道，這個股票定價應該説是投資銀行的看家本領，那麼銀河證券呢，作為國內領先的一個投資銀行，我們在這方面，長期以來，也投入了比較多的研究力量。

　　主持人：一直在關注這個問題。那麼我想下來給大家解釋一個概念，就是説這則通知裏面有一條説，新股發行向機構投資者累計投標詢價的方式來確定價格，這個投標累計詢價具體是怎麼操作的呢？

　　黃格非：累計投標詢價方式呢，是目前國際成熟的證券市場上比較廣泛運用的一個方式，那麼首先是由這個主承銷商，根據他對這個發行人的一個價格評估，確定一個價格發行區間，然後在這個發行價格期間之內呢，由這個投資者進行這個報價，然後由承銷商呢，或者説這個國際人吧，就是他對這個發行價格和需求量進行一個建檔，取出一個需求曲線，然後最終他就是定一個超額認購倍數，確定一個發行價格。

　　主持人：那麼簡單地來了解，是不是看它在哪一個價位上，如果説大家比較認可這個價格，在這個價格上大家需求量很大的話，那麼往往會確定一個價格，作為它的一個發行價參考呢。

　　黃格非：這個發行價，它一個是跟這個需求量有關的，還有一個就是和這個承銷商，認為一個比較合適的它的股東結構，是有關的，因為國外實現這個累計投標詢價方式的話，一個是給予了承銷商一個分配股份的權利，那麼它就是説會選擇一些它認為比較有質量的這個投資人，作為這個發行人的股東，那麼這樣這個發行上市以後呢，就是有利於這個發行人，建立一個比較合理的這個股東結構。也有利於後市場股價的穩定

　　主持人：這個問題就是我們很多投資者都非常的關注，在我們《中國證券》互動區上，也有很後多投資者提出了一些問題，有一個問題非常的直觀，他説請問一下嘉賓，採取這個累計投標詢價，能不能告訴我，最直接的一個效果，是使得這個發行價格可能會降低了的，還是説和原來還可能是一樣的價格。

　　黃格非：我認為在累計投標詢價方式下面呢，可能是好公司會賣出一個更好的價格，而差公司會賣出一個更低的價格，所以沒有説這個發行價格會變得更高，還是更低。我認為在這個累計投標詢價格方式下面，這個發行價格會更好地反映這個公司的內在價格，會和市場價格可能會更接近一些。

　　主持人：那麼像原來我們都説到了這個新股不愛神話，那麼你覺得會在這次政策出臺通知之後，會繼續延續，還是説像現在一樣，有些股票還會跌破這個發行價？

　　黃格非：如果定價不合理的話，我覺得還是有可能會跌破發行價，最關鍵還是取決於這個承銷商的定價能力。

　　主持人：那麼對於新股的漲幅你怎麼判斷呢？

　　黃格非：新股漲幅我認為這個是根據成熟市場的情況，如果定價比較合理的話，它就是新股上市以後呢，首日漲幅大概會在10％到20％的這麼一個區間是比較合理的，那麼這樣的定價，就應該説比較成功，會讓發行人和投資者比較滿意。但是這種市場化的定價，應該説對國內的投資銀行，是一個巨大的挑戰。

　　主持人：這點可能很多投資者聽到之後，就在考慮到原來這個新股的時候上市都漲到50％到一倍，有時候漲了兩倍，那麼現在認購新股只是10％的話，可能這個買賣做起來並不是那麼吸引人了。

　　黃格非：我覺得原來這個上市，就能夠翻倍漲，這個市場本身就説明是不太成熟不太正常的，因為在一個有效的市場裏面，不可能説某一個地方老是存在一個遠遠高於這個銀行存款利率，或者是國家國債率的這麼一個無風險的收益率，因為一個成熟和有效的市場，它的風險和收益應該是對等的，如果你總是一個無風險的收益的話不可能有這麼高。

　　主持人：如果是簡單來看一下，這一次證監會出臺這個通知之後，它説要暫停新股發行，按照你做投行業務的經驗，你估計這個暫停時間會有多長呢？

　　黃格非：因為沒有，以前也沒有説，因為一個政策的出臺，暫停新股發行這种先例，但是我估計這一次暫停的時間不會太長，它可能就在徵求市場各方的意見之後，這個政策可能會比較快地推出來，因為它要求9月5號之前，各個證券公司把反饋意見提交證監會。

　　主持人：那麼對於這一次定價方式改革，那麼很多的中小投資者它比較關心，改革之後，發行了一些股票，我們是積極地去參與呢，還是説冷靜一些像最近這種表現？

　　黃格非：我覺得是這樣的，應該説這種市場化改革之後，是給了機構投資者一個更大的話語權，那麼機構投資者它具有這個專業的理財隊伍，那麼它可能會報出一個比較合理的價格。

　　主持人：還是可以參與是嗎？

　　黃格非：這樣中小投資者我覺得他就可以搭個便車了。

　　主持人：感謝，黃格非女士。