公司法證券法內容修改 股票發行市場化

央視國際 2004年08月30日 16:30

　　《公司法》、《證券法》的修改內容

　　第二十八條修改為：“股票發行採取溢價發行的，其發行價格由發行人與承銷的證券公司協商確定。”

　　第五十條修改為：“公司申請其發行的公司債券上市交易，由證券交易所依照法定條件和法定程序核準。

　　刪去《公司法》第一百三十一條第二款的相應內容。

　　主持人：現在無論是咱們小散戶，還是基金、券商這些機構，用兩個字來形容目前的這個心理狀態是最合適不過了，就是煎熬，真是煎熬，今天又是週一了，從上兩個週一來看，都讓咱們投資者有點戰戰兢兢，我們真的希望今天不要又是黑色的星期一。老薑，今天咱們説的互動話題是公司法當中關於發行價格的修改，你從這個裏頭看出什麼信息了？

　　老薑（特約財經評論員）：我想今天的這則消息應該是比較重要的，應該是廣大投資者都比較關注的，因為關於發行定價的方式大家一直關注比較多，我們了解的觀點就是股票的發行定價過高，可能是二級市場上惡性循環的第一環。那麼這次是十屆人大十一次會議通過證券法修改，它是改了兩條。

　　主持人：哪兩條？

　　老薑：一是關於債券的，一個是關於股票發行的，公司法是刪掉了第一百三十一條第二款，應該説這裡面大家最關注的還是發行價過高的問題，那麼接下來就是如果按相關的法規以後市場會出現一個什麼樣的局面，應該説這是最為關注的。

　　主持人：那你覺得會出現一個什麼樣的局面呢？

　　老薑：我覺得既然是市場化，雖然我們説現在市場可能並沒有完全市場化，但是就這一條款來講，它可能會促使市場，出現一種發行價隨行就市的這樣一個狀況。

　　主持人：隨行就市？

　　老薑：對，也就是説如果市場好，發行價必然要上浮，如果市場不好，比如説像現在比較低迷，像寶鋼這樣的好企業，恐怕你也發不出去。

　　主持人：那麼一位學者對於修改後的公司法和證券法對於市場産生的影響，也談了他們的看法，我們先來聽一下。

　　趙錫軍 中國人民大學金融與證券研究所副所長：隨著市場的進一步的透明，投資者的不斷成熟，發行上市以後，股票上市的價格跌破發行價這種情況會時有發生，或者經常會出現。這就要求無論是發行者還是投資者，對這個價格要各自有自己的把握。那麼這個價格基本上應該是由市場來定，而不應該由政府來定，我想這是一個最核心的變化，我覺得這是順應發展方向的。

　　主持人：老薑，這位學者實際上已經做出了他的一點提示，那我們看到最近幾個新股上市，就跌破發行價了，你像蘇泊爾、宜華木業和美欣達已經比較多了？

　　老薑：我想可能是凸現了在這個條款實施之後，另外的一種情況，就是原來的一級市場，發行市場幾乎是沒有風險的，也就是説所有能夠拿到新股的幾乎都保證，那麼以後這種狀況可能並不會得到一種根本性的改變，也就是説不會有一半，甚至是三分之一、四分之一的新股它都會跌破發行價，那麼市場只要景氣度稍稍好轉一點，我仍然認為可能新股賺錢的可能性還是比較偏大的，但是問題是它已經出現了發行價有風險這樣一種狀態，那麼剛才這位專家是説，以後破了發行價有可能成為一種常態，這裡面凸現了另外一個問題，就是這種風險，第一個承擔風險的應該不是二級市場的投資者，而是券商，因為券商是做承銷商的，如果你在發行的時候就有風險的話，我們知道上市是第二層風險，就是發行的時候如果再有風險，也就是説認購不足，那麼到目前為止是只出現過一次認購不足，你要記得，是在95年初，儀徵化纖上市的時候，雖然當時組織了18家的承銷商，但是仍然出現認購不足，那麼如果承銷商承銷的股票出現任何不足，只好自己吃不了兜著走，那麼然後上市的時候，才會涉及二級市場的風險，所以這裡面可能涉及市場的這種利益分配，包括資金。因為我們知道一直有一筆資金在做這種新股的申購，那麼以後如果新股申購面臨一定的風險，它會不會轉移它的目標，會不會有分流的狀況，可能對市場都有影響。

　　主持人：那老薑，你看有兩位投資者他們提出的觀點，有一個叫寶雞方舟的，他非常肯定，他説這個舉措不會降低新股發行價。還有一位投資者説只要對於新的公司法證券法在市場上的發行可能有一個消化期，大家應該是冷靜的想一想，就是説要靜觀其變，它個人認為對於新股的發行會起到一定的作用，但是現在市場是比較低迷的，沒有那麼多資金消化，大家可能更關注的還是説目前的這個融資的問題。

　　老薑：我想這裡面如果説它不會影響到市場，我想可能大家各自有各自的看法，因為如果從成熟市場的經驗看，那麼發行的這個公司和它的承銷商，一定要適應市場的情況而言，比如前兩天我們舉的那個例子，就是“google”，“google”上市原定募集資金是30個億的美金，後來拿到手的只有18億，它把發行的規模和發行價格都在往下壓縮，也就是説你來適應市場，那麼我們的市場比如説用友軟體當時發行價36.68元，我們可以做一個假設，如果現在讓用友發行，它能按這個價格發出去嗎，肯定發不出去。所以這個條款的修改，我覺得對於市場的影響，可能是長遠的潛在的，但是可能是比較大的。

　　主持人：我們再來看一下記者王曉忠也採訪了前證券法起草工作小組的負責人王連洲，來看一下他對這個法律在起草的時候一個思路是怎麼想的。

　　王連洲 前《證券法》起草工作小組負責人：國家不干預了，它(發行價)也不會飛漲到什麼地方去。因為畢竟你的價格不能跟價值背離太多，應該是讓市場來決定，不應該行政去干預，也不應該來批。這是市場行為，但是這個市場行為，它有個限制條件，它的基礎就不是市場(化)的。如果不解決股權分置，就完全依靠市場來定價，那也是個非市場行為。

　　主持人：老薑，聽到這兒我給你講一個笑話，上周我不是去一家營業部和幾個股民聊天，有一個股民説你看我這是頭一次中簽啊，我好不容易中了一次簽，結果一開盤我就上漲幅榜去找我那只股票沒找著，找了半天在跌幅榜上。

　　老薑：你看這位先生，他不光是觀唸有意思，他的語音也很有意思，它的價值和價格不會偏離太多，我想他這裡面可能説明另外一點很有意思，就是説它現在這種條款的修改，肯定是減少了行政干預的色彩，增加了這種市場的色彩，但是問題在於我們的市場沒有完全市場化，這是他只説了另外一點，我的總體感覺就是説它可能會在一定程度上改善新股發行，但是如果你指望發行定價這點改革把新股發行上市這些所存在的問題全部都解決掉，恐怕不太現實。比如説現在大家都在討論一種，擬發行上市的時候這種定價包括市盈率，是以發行前的股本來計算，還是以發行後的股本來計算，也就是説有很多因素都會影響到新股發行和上市，不僅僅是定價這一個環節。

　　主持人：有一位投資者浙江舟山的手機尾號是9369，他提出的觀點他説不能，因為這個新股的估價，可能是券商呀，或者是其他的機構，在裏頭，它是能起決定性作用的？

　　老薑：我想這裡面券商的作用顯然是非常重大，那麼以後可能券商它的利益會直接和股票發行不光是原來只是發行，因為它上市不愁嘛，那麼只要上市之後，它任務就算完成，那麼現在看來上市的這種機制已經聯絡到它的發行，所以以後券商可能對新股發行的時機價格，這裡面恐怕選擇會越來越多。

　　主持人：一位手機尾號是7777浙江湖州的投資者，他説他覺得股票發行市場化，可能對中小投資者來説是不利的，不知道他從哪個角度來看這個問題的？

　　老薑：我想他指的很可能是在大盤比較走好的時候，那麼券商和上市公司會很自然的，因為它這裡面有了合理合法的依據，它很自然地會把它的股價談上去，比如説現在如果一家公司發行，它五塊錢發行，如果大盤翻一倍的話，或者是漲50％，它的價格很可能就會上去，而公司的本質並沒有變化。