業內人士評説新股發行市場定價

央視國際 2004年08月24日 15:16

　　《中國證券》：

　　主持人：李雨霏

　　嘉賓：董晨　華夏證券研究所副所長

　　主持人：董晨剛才提到今天新上市股票就跌破了發行價，説到新股跌破發行價在最近證券市場已經不是新鮮事兒，而且大家在談論這個問題的時候比較集中的觀點就是説現在這個新股定價機制需要改革，問題是到底怎麼改法，今天早上大家看到三大報頭條新聞可以説讓大家看到一些苗頭，新聞當中就説全國人大常委會審議公司和《證券法》修正案草案股票溢價發行無需監管機構批准，發行價格應該主要是通過市場機制來形成，現在人大常委會對草案審議情況又怎麼樣呢，經過我們記者了解今天下午3:00這兩項已經進入了分組審議程序。我們來看看記者的報道。

　　公司法和證券法修正案草案進行分組審議

　　十屆全國人大常委會第11次會議今天對《證券法》修正案草案等9部法律修正案草案進行了分組審議，代表們分成6個小組在人民大會堂對議案進行了討論，涉及《公司法》和《證券法》的三項修改條款也在審議範圍內，依照行政許可法規定分別刪去了關於股票溢價發行需經國務院證券監督管理機構批准規定，其中《公司法》第131條第2款被全部刪去，《證券法》第28條被修改股票發行採取溢價發行的其發行價格由發行人與承銷的證券公司協商決定，《證券法》第50條也相應修改為公司申請其發行的公司債券上市交易，由證券交易所依照法定條件和法定程序核準，在聽取分組審議的意見後《公司法》和《證券法》的修正案將於8月28日上午9:00提交全體會議表決，如果表決獲得通過《公司法》和《證券法》的修正案就將公佈實行。

　　主持人：剛才報道當中説本週六人大常委會就要對草案進行表決，一等到最終結果出來我們還將和大家一起來關注這個問題，關於股票發行定價問題這條消息一齣來就有許多投資者在我們《中國證券》網上互動區發表了自己的看法，其中有一位就説這是股市走向完善的一步，看來大家對這種變化還是挺歡迎的，以前發行的股票又是怎麼定價的，我們先來了解一下這方面的背景。

　　背景：股票發行定價進程

　　根據市盈率進行新股發行定價是我國證券市場一直以來主要定價方式，通過對證券市場發行市盈率統計從證券市場1991年建立一直到1999年，我國證券市場新股發行市盈率控制在20倍以下，但是到了2000年和2001年股票發行市盈率達到30倍以上，這其中甚至出現閩東電力的88.69倍和用友軟體的83.79倍，但是從2002年至今新股發行市盈率又降到了20倍以下，而且每年都維持在這個水平，也就是説發行價的制定並不是經過充分市場評價後得出的結果，此次移交的《證券法》修正草案如果能夠獲得通過，以後股票發行價格將會通過市場機制完成，這樣就可以更真實反應所發行股票的價格。

　　主持人：董晨我今天看我們投資者在互動區留言，大家其實基本上對這件事都是一種肯定的態度，而且從今天市場的表現覺得投資者可能也是把它當作一個利好來理解，我不知道你對這種變化怎麼看？

　　董 晨：從剛才這個片子我們也能看到，就是説實際上新股發行市盈率也是隨著市場市盈率在波動，市場市盈率在2000年、2001年達到最高點的時候發行市盈率也是處於非常高的位置，現在發行市盈率都控制在20倍以內市場市盈率也是在不斷下跌，根據這樣一個趨勢已經有新股發行不出去了，為了解決這個問題也為了貫徹行政許可法按市場去定價，市場定價我認為有利於新股發行，按現在趨勢有利於新股市盈率定價下降，這種下降本身就是由一級市場發行人讓出一定利益給二級市場交易者，對市場穩定和長期發展有好處。

　　主持人：三關就指的是發行價、凈資産值、面值，我這裡還有一些業內人士他們也是有些留言，其中東北證券一位分析師他説定價原則就早應該市場化，但是在目前這種情況下過低發行市盈率有可能會繼續拖累整個定價中樞，像國元證券分析師也認為如果真正實施將會打破現有的市場心理價位底線，市場的股價重心也將會進一步下移，董晨你和他們的觀點是不是一致，是不是説以後這種破三關現象也會越來越多？

　　董 晨：我想有一點可以放心，任何發行人都不會把他的發行價定得過低，他必須得跟市場差不多，這裡面深刻地講怎麼去理解價值中樞，你不是説定價中樞在下移，現在關鍵是中國股市定價中樞在哪，它的投資價值在哪，我想如果中國股市有了一大批企業值得投資，實際上它的價值中樞就已經定位合理了，如果你還有新的企業想以這個價錢進行股票發行，既完成不了它的籌資額又賤賣了他的股票，他就會取消發行，所以這裡我不存在定價過低會拖累整個大盤下行的問題，當然這裡如果有些股票本身沒有價值，那麼新的股票發行價格又比較底，當然會使股票進一步下跌，我想這裡面實際上仍然是一個結構調整問題，而不是整個大盤價值中樞下移問題。

　　主持人：你講到結構調整問題，是不是説現在市場中一九現象也會進一步突出?

　　董 晨：並不是這樣，實際上根據我的統計目前市場上值得投資而沒有人去投資的股票進一步顯現，也就是説不會隨著下跌股市沒有吸引力，而是隨著下跌股市潛在的股票越來越多，據我統計根據去年業績和現在的股價來算目前市盈率低於26倍的已經有500多家，在這500多家裏面年成長率超過10%至少有300家，根本不是一九現象應該是七三現象，這裡面至少有100多只甚至200多只股票沒有機構投資者關注，而它的價值就被大大低估了，這也是我認為我們在觀察股市時候不能過多關注下跌股票，同時也要關注不該跌的，本身能夠分享中國經濟成長的股票。

　　主持人：我發現證券公司分析師他們有自己的擔心，投資者在對這件事情一片歡呼中也是提出自己的問題，有一位投資者他就問什麼是市場機制，如果上市公司要求高價發行承銷商會拒絕嗎，這個問題問得挺好的，既然投資者問了，咱們也就替大家問一問承銷商和投行人士。

　　高立 （國信證券投資銀行不斷更新中業務董事）：我認為第一點發行市場化是大勢所趨，對證券市場發展應該是長遠利好，也更加符合經濟運行的基本規律，從今天投資者反應來看也驗證了這一點，第二點我認為從保薦機構和保薦人的角度來看也對我們提出了一個更高的要求，要求我們更加對投資者負責任行為的運行更加規範，同時要注重對發行人的價值研究和判斷，第三點我認為從發行人的角度，發行人應該更加合理的安排企業發展規劃和融資計劃，充分關注投資者利益，給投資者更好回報。

　　施繼軍 業務董事 （國泰君安企業融資總部）：我覺得首先就是市場化進程的必然趨勢，發行價格應該是由市場和投資者來決定的，而且我們這個市場的發展已經具備了一定基礎，其次我覺得這個定價對發行人和承銷商的承銷能力和定價的基礎水平提出了一個更高要求，另外我覺得發行方式也應該進行相應改革，比如我覺得應該恢復現金認購或者是加強機構投資者配售，這樣能夠充分發揮投資者主動性和積極性，包括市場定價機制。

　　主持人：新股發行價格市場説了算，剛才我們已經了解了投行人士投資者等市場人士各自觀點和看法，作為專家學者他們是置身其外，應該來講他們對這件事分析應該冷靜和理性的，我們再來看聽一聽他們對這件事情的觀點。

　　林義相 （天相投資顧問有限公司董事長）：我覺得這是我們股票發行市場化的一個重要部分，當然發行價格決定只是發行中的一個環節，需要有市場機制來形成發行價格，還需要其他方面的配合，發行裏面涉及上市公司、涉及證券公司、涉及投資的分析機構以及投資者，只有各方麵條件都成熟了，我們的市場化才能夠收到應有的效果，我們在逐步放鬆管制的時候同時要加強監管。如果沒有管制的放鬆沒有市場化，那麼我們的市場是沒有前途的，但是在放鬆管制的同時如果不強化監管的話，那很可能是個災難。

　　吳曉求 （中國人民大學金融與證券研究所所長）：這個動議的方向是正確的，因為一個公司的資産價格資産究竟值多少錢應該是由市場來決定的，而不是説由監管部門來決定，這是一個方面，另一個方面就是考慮到中國市場它並不是很成熟，所以説由它來決定資産價格，有時候這個價格可能會出現偏差，從這個意義上説監管部門對股票發行價格，給予關注給予指導也是可以理解的，因為上市公司它有一種傾向，這個傾向它就是最大限度地提高它的發行價，為了遏制這種傾向監管部門作適當的提醒關注是可以理解的，這樣會減輕二級市場的壓力，所以説我想這樣一個動議應該考慮到中國市場的實際情況，但是我還是贊成從方向來看一個公司的資産價格應該由市場來決定。

　　主持人：董晨你覺得應該怎麼來理解剛才兩位專家都提到一方面是放鬆，同時還要加強監管？

　　董 晨：放鬆就是一個市場化體現，市場化體現就是尊重投資者利益，投資者要求你發行人和上市公司到底定多少價格我去買，另外一方面證券監管部門既然放棄了定價功能，就可以立於更超然的地位加強對上市公司監管和對投資銀行的監管，這樣執法力度會加大，對整個證券市場規範發展也是有利的。