“首發”暫停有利市場穩定(2004.08.31)

央視國際 2004年09月01日 11:10

　　新股發行擬推行詢價制度

　　○發行人及其保薦機構應採用向機構投資者累計投標詢價的方式確定發行價格

　　○保薦機構應向參與累計投標的詢價對象配售股票，其餘股票以相同價格向社會公眾公開發行

　　○以新股發行後的總股本作為計算每股收益和發行市盈率的依據

　　○披露發行市盈率時所使用的每股收益應扣除非經常性損益的影響

　　主持人：今天的心情非常好，為什麼呢？證監會説了，要暫停發新股。老薑，你説這是不是一件大事？

　　老薑：我想應該説這確實是一件大事，那麼有比較而言，今年最大的事顯然是國九條的頒布，那兒這一條比不上國九條，但是已經足夠大了，我想它一定會對市場産生短期內的以及長期的影響。

　　主持人：那到底有什麼影響呢，尤其是市場關注的，市場面的反映，我們先來聽一下業內人士的意見，連線我們的市場觀察員張景東，張景東你好，你怎麼看？

　　張景東：顯然這是一個救市措施。

　　主持人：你認為它有救市的意味。

　　張景東：對，而且這一點我覺得也並不是第一次，實際上十年前的1994年的8月1號，當時所謂的三大救市政策，其中的第一條就是暫停新股發行，這一次讓我有似曾相識的感覺。

　　主持人：那你覺得它對於市場的這個影響程度會是怎麼樣呢？

　　張景東：我覺得對目前的市場來講，僅有這樣的一個措施還是遠遠不夠的，因為就像面臨一個生命垂危的病人一樣，僅僅給它打一針強心劑顯然是不夠的，我希望這個措施僅僅是一個起點，今後還會有更多的保護中小投資者利益的措施陸續出臺，我想這些才是保證市場能夠擺脫弱勢的最重要的途徑。

　　主持人：好的，謝謝張景東，剛才張景東説了，他認為兩個觀點，首先第一有救市的意味，第二點他覺得可能對市場的影響幅度還不夠。那老薑，你覺得剛才張景東提了，1994年的時候曾經出現過一次。

　　老薑：對，1994年的時候，可能我記憶的和它稍稍有一點差別，我記得1994年的時候是四大利好，不是三大利好，但是最引人矚目的也確實是，當時暫停了新股發行，但是當時的暫停和現在的恐怕不一樣，因為當時是屬於那種無期限的暫停，我記得是在1995年的8月份又重新恢復了新股發行，而且採用抽籤，那麼這次它是在正式的新股發行的這個方式通知之前暫停，那麼這個期間應該説雖然也是不確定的，但是可能區間比較小一點，所以實際上今天這個消息等於是兩個層面。第一最表面的就是它已經暫停了新股發行，在正式的通知出臺之前。

　　另外一個就是它對於新股發行的方式進行了一個比較大的改造，我覺得這一點更為重要，第一點就是它新股發行要實行向機構進行累計詢價，我們知道原來是上市公司推銷自己的股票的時候，它並沒有實質上的推銷，就是公司制定一個發行價，然後發行多少，過了之後就可以發行。

　　現在看來買入者，就是機構投資者，它基本上可以作為一個市場買方的代表，它要參與到定價的過程當中，也就是説你想賣十元錢，但是機構如果累計的結果是在8塊錢，那麼你要調整一套方案，我想這是第一點。

　　另外一個就是發行的時候，你的市盈率的計算、價格的計算，要以發行後的總股本來計算，這一點應該説是非常重要的，因為我們知道好多上市公司，尤其是近年來上市之後就進行業績滑坡，然後它的每股收益進行攤薄，因為它的股本有變化，現在等於説你在上市的時候就要規劃好，上市之後是多大股本，就按這個股本計算，不要把你過去的老皇曆拿來，來圈這個新錢。

　　那麼第三條可能也比較重要，就是你在計算你的市盈率的時候，因為涉及每股收益嘛，這個每股收益要把前一年的非經常性的損益要把它刨除掉，這等於是把上市公司在上市的時候做這種報表包裝的時候，其中一個很重要的水分給擠掉了，也就是説你一定拿你的主營的業務的贏利給我看，不要拿你的非主營業務來給我看。

　　主持人：老薑，我們這個互動的話題現在在論壇上也是引起了大家特別的關注，因為這條信息也是大家今天認為對心理上、對市場衝擊最大的一條信息，北京的一個手機尾號是4945的投資者，他説暫停是好事，但是如果是能加緊引入資金入市更好，他已經談到了能不能吸引資金進入市場的這個問題上了。

　　老薑：我想這個問題可能是相關聯的，就是如果新股發行的方式變更之後，就是我們所説的發行一級市場有利可圖的話，那麼大家知道資本是主力的，一定會有新的資金來參與到新股的發行、定價，這方面應該説是沒有疑問的，關鍵是發行方式。

　　主持人：老薑，今天早上我也聯絡了證監會的有關部門的負責人，他是這麼來談這條信息的，他説通過詢價、報價，基金等機構的投資者可以參與新股的發行定價過程，然後這個時候可能市場是按照供需雙方直接來協商，將他們的利益和風險同發行價格直接挂鉤，防止隨意的報價，使新股的發行價格能夠比較準確地反映企業的價值和市場的需求。

　　老薑：對，實際上這是我們新股發行當中原來一直存在的一個問題，就是買方和賣方的意見是沒有進行溝通的，往往説在發審委過會之後，也就是券商和上市公司就等於是一個仲介一個賣方就能夠把價格確定，現在是引入了一個買方，也就是説機構的觀點和上市公司的觀點相差太多的話，那麼一定會做出調整，以往往往是新股的高發行價造成一個比較大的衝擊。

　　主持人：一位上海的手機尾號是2137的投資者説，他説不要是暫時的，他提出的這個暫時到底有多長，這個可能對投資者的影響也非常大。

　　老薑：對，這也是我剛剛提到的一點，就是在1994年那一次幾乎是無期限的。

　　主持人：它最後是停了多久呢，那個時候？

　　老薑：接近一年的時間，但是這一次和它可能還不是完全具有可比性，因為這一次要準備一個正式的發行方式的改變，在此前它是進行暫停的，此後我們知道一個正常的市場，一定會有不斷的融資，有的公司可能因為被摘牌退出，有的新的優質公司會進來，應該説這都是正常的，那麼在正式的辦法出臺之前，把它進行暫停，應該説這樣我想更像是剛才張景東説的，救市的意味更濃一些，也就是説我先把它停掉再説。

　　主持人：一位遼寧大連的手機尾號是7978的投資者説，他説短期內可能是一種反彈，但是之後因為根本性的問題沒有解決，是不是能看好，這還是個問題。

　　老薑：我想這裡面這件事情可能從兩個方面來解決，第一就是説只要我們的管理層能夠在制度建設方面做出重大的改進，那麼我們的股市是有希望的，那麼另外一方面就是我們可能只解決了股票發行，這裡面還不涉及上市發行的一個重要的環節，那麼如果涉及整個市場所存在的問題，你比如説像股權分置，那麼往往上市公司治理呀，可能這些問題還比較多一點，但是問題是有一個積極的態度和良好的預期，這個可能比解決的辦法更有效。

　　主持人：一個河北保定手機尾號是1571，廣東珠海的這位投資者2766，他們兩位投資者都提出，實際上這個消息是個好消息，因為叫停新股發行可能是對股市最好的呵護。

　　老薑：對，應該説大家對新股高價發行，尤其是近期很多新股跌破發行價，那麼跌破發行價，實際上昭示的一個現象就是你當初的發行價是不合理的。那這裡面實際上就是等於用腳投票，然後倒逼著反映出這個問題，但是這個像好消息，到二級市場到底引起多大的反響，那麼可能是大家最為關注的。

　　主持人：對，一位投資者説這條消息讓我反反復復地咀嚼了多遍，我一直在考慮我應該怎麼去看待這條消息的出臺？

　　老薑：我想對於新股發行方式的改變，如果從這個角度，這條消息應該説是比較根本性的，在昨天證券法對這種新股發行的審批和市場化問題已經做了一個修改，加上今天對於新股發行方式的改變，應該説在發行這一環節，已經是比較完善了，但是我們知道市場是存在多方面的，而且二級市場做什麼樣的反映可能還很難説，雖然它肯定是正面的。