從美欣達跌破發行價説起（2004.08.26）

央視國際 2004年08月28日 15:56

　　主持人：雨霏

　　錢啟敏 申銀萬國證券研究所市場研究部副經理

　　主持人：我們首先一起來關注一下今天的市場，一説到今天的節目想到今天接到投資者電話，他説話挺幽默，他説我本來想看看今天有沒有新股上市，結果在漲幅榜裏找了半到也沒找著，最後發現人家在跌幅榜呆著，我想美欣達的表現讓很多投資者想跑都跑不出去？

　　錢啟敏：我想是這樣的，今天美欣達在深圳中小板塊上市，按照道理應該説是一個比較喜氣的上市，美欣達，欣欣向榮、飛黃騰達都可以形容，但股價走勢很差強人意，是低開低走，最後是9%的跌幅位於深圳跌幅榜第三位。

　　主持人：其實説到新股上市第一天就跌破發行價已經不是什麼新鮮事，前天宜華木業，我覺得美欣達可能今天稍微更慘了一點，如果把這幾隻股票比較一下，你覺得美欣達和他們有什麼不同的地方？

　　錢啟敏：我想惟一不同就是前面兩隻個股在最初開盤的時候都是平開，而且當天也是翻過紅，但是這個個股卻是低開低走，當時開盤的時候就跌了3.5%，最終跌9%，應該説投資者是全體覆沒，我想一方面上市可能也會趕到非常尷尬，同時投資者尤其原始股東肯定會感到難以接受。

　　主持人：賠了錢肯定是讓人覺得不好受，本週上市的新股除了我們剛才提到的宜華木業，今天的美欣達，同時還有一隻就是麗江旅遊，其實昨天它的表現還是不錯的，但是今天沒想到麗江旅遊又封在了跌停板，大家一直就在討論為什麼新股會頻頻跳水，這個問題我們再來聽一聽深圳觀察員張勇的分析，你好，張勇，最近掛牌的宜華木業，美欣達在今天都出現了大幅下挫，你覺得其中原因主要是什麼？

　　張勇：中小企業板塊今天也幾乎全線下跌，昨天上市的麗江今天出現跌停板，今天上市的美欣達也跌破了發行價，帶動整個中小企業板塊下跌，今後隨著新股溢價發行不再實行行政審批，新股發行價格將轉向由市場決定，因此傳統的市盈率定價法將使部分上市公司現在執行的發行價格偏高，並且目前市場平均市盈率仍在不斷下移，綜合以上因素出現新股上市首日跌破發行價應屬正常現象。

　　主持人：張勇覺得目前新股的這種表現和新股定價市場化之間是有一定聯絡的，我這裡有兩位投資者的留言，他們和張勇的觀點基本是一致的，其中一位就説新股頻頻跌破發行價，是發行機制沒有真正做到市場化結果，另外一位説股票發行市場化程度不高必然會引起價值的回歸，我想投資者在分析的同時他們心理也發生很大變化，以前就擔心中不上簽，老是抱怨，現在中了簽躲還來不及，以後大家也應該慢慢習慣新股如此奇怪的表現？

　　錢啟敏：我覺得20倍市盈率本身並沒有錯，我們注意到最近美國的格格也在上市，它也在美國證監會提交發行報告，然後再給它審核它的發行股數、發行價格、市盈率等，為什麼20倍大家都希望往上靠，這實際上和我們目前市場過分注重融資功能有關，因為大家知道好不容易上市，都希望能夠實現融資擴大化，所以千方百計能夠往20倍靠，另外一個方面在什麼情況下的20倍應該説是不明確，比方説現在新股發行都按照現有股本的20倍推算，但是如果發行新股以後實際上你的股本是擴大的，你的每股收益是稀釋，比如説原來如果是0.7元收益，通過新股發行可能就到0.5元，本身是16、17倍發行市盈率，通過發行以後它的發行市盈率本身就到了24、25倍，現在滬深兩市平均市盈率二級市場也就是25倍左右，這樣應該説失去了他競爭的價值，與此同時有一些比方在新股上市的時候，在計算凈利潤的時候把一些非經濟性損益也算進去，比方説蘇泊爾就比較典型，它去年每股收購是0.75元，但是扣除了非經常性損益它只有0.52元，如果按照0.52元來算它是2.21發行價已經是24倍，換句話説它已經突破了20元界限，所以我覺得這個因素實際上比較重要，如果説能夠有一個規律，比方説它是按照新股發行以後的股本進行攤薄來計算的20倍，或者説把非經濟性損益這塊因素剔除掉，即便有新股上市我想肯定會比現在屢屢跌破發地價情況要少得多。

　　主持人：確實現在新股這種表現和以前發行價定價機制是存在問題是有一定關係的，但是現在大家也在承受著這種痛苦，也有一些投資者它是從另外一個角度來看這個問題，有投資者説新股幾度跌破發行價，説明市場低迷應該停發新股，還有一位投資者説新股跌破發行價，現階段也許就是市場轉機的一個預兆，不知道錢啟敏對後面這位投資者觀點是否認同？

　　錢啟敏：新股上市擊穿發行價我覺得除了新股定位偏高以外和市場低迷很有關係，在弱勢行情當中投資者都相對比較謹慎，都不願意追加投資，同時從以往情況來看我們也發現在強勢行情尤其是在牛市1700、2000點以上一般都不會出現新股上市跌破發行，在相對低迷的時候92下半年氯鹼化工上市5.4元發行議價，結果上市定位是在5元，應該都是在以前很低點300點、500點的情況經常出現這種發行議價被擊穿，我想現在屢屢擊穿發行價，反過來也可以倒推，目前市場確實是在一個比較低的位置。

　　主持人：錢啟敏我們剛才又分析到了今天市場當中在成交量和熱點方面的變化，除此之外你還有什麼建議給投資者？

　　錢啟敏：近期市場個股輪動跡象比較明顯，而且節奏比較快，我想投資者首先在操作力度上要有所控制，不要過於全線追入，其次在時間節奏上也要有所控制，因為它來去匆匆，在時間兩天三天都可以，太長可能會有所變化，其次我們看到最近盤中都有個股跳水的現象出現，比如像今天廣電電子等，對投資者來説如果你手中的股票出現破位，還是要做一個及時了斷的要領，因為前面幾個星期股價就在3%到5%之間徘徊，後面三天就有可能跌15%，這樣的一個轉折一旦及時止損是非常必要的。