基金地帶：基金凈值下調是好還是壞

主持人：今年以來，許多股票的價格甚至已經“腰斬”，而長期停牌股的價格依然處於高位，直接造成持有這些停牌股的基金凈值“失真”，證監會日前出臺新規定就是要消除這一現象。那麼，這種變化又會對基金投資者産生怎樣的影響？下面我們將和天相投資的于善輝一起來討論。討論之前我們先來了解一下具體規定和出臺的原因。

基金估值採用新標準

解説：9月12日，中國證監會公佈《關於進一步規範證券投資基金估值業務的指導意見》，要求各家基金公司，在中秋節過後的第一個交易日，也就是9月16日，採用新的公允價值來估值基金業務，主要是針對長期停牌的股票重新計算價格。時至今日各個基金公司紛紛披露了旗下基金，執行新辦法前後的基金凈值變化情況。

胡立峰 銀河證券基金研究中心負責人

今年以來部分長期停牌的股票，由於長時間停牌它沒有市場交易價格，這樣就會影響到個別基金裏面，資産凈值的計算，會導致基金凈值出現一些小小的失真現象

解説：根據銀河證券統計顯示：截至9月16日，長期停牌的股票中，基金參與的股票有11隻。其中，對基金凈值有顯著影響的股票有8隻，他們是鹽湖鉀肥、長江電力、雲天化、威遠生化、雲南鹽化、S延邊路、ST鹽湖、S吉生化。其中像長江電力、雲天化等屬於基金的絕對重倉股，停牌時間近半年，當時上證股指在3500之上，從而造成部分基金凈值的失真。

胡立峰 銀河證券基金研究中心負責人

假如説資産凈值要有一些些許失真的話，部分一些有一些信息長處的投資人，他們就會做一些套利。那套利就會衝擊跟影響基金的組合，那麼那麼也會損害了大多數長期投資人的利益。那通過這次估值新規定之後，在未來時間內，基金資産凈值將越來越客觀真實，並且能夠公允的，恰當的反映當前市場，長期停牌這些證券的價值，就會減少套利的行為。

對基金凈值有顯著影響的長期停牌股票

鹽湖鉀肥 長江電力 雲天化

威遠生化 雲南鹽化 S延邊路

ST鹽湖 S吉生化

主持人：好，有關這個話題我們再來和天相投資的于善輝做進一步的溝通，你好，于總！

于善輝：你好！

主持人：可以看到這一次調整很多投資者首先關心的一個問題就是調查的時間點，為什麼在這個時間去進行這樣一次比較大的調整呢？

于善輝：首先，我們從兩個角度來看這件事情：第一，基金本身的估值，最根本的要求，或者説本質的要求是要有公允性，而這個公允採取的，更核心的問題就是它的價格，這個話題是整個世界性的一個難題，也就是説任何一種規格或者整個方法，本身的調整都需要一個嚴格的論證，因為之前有可能出現這樣的問題，所以我覺得就目前這種調整，我相信監管層面，或者説其他層面可能會進行一個嚴格的論證。

主持人：也就是説經過長期的討論之後水到渠成，在這個時間推出這樣一個估值方法的調高。

于善輝：對，還有另外一個角度就是第二個方面，越來越多的股票可能會因為我們股改完成了以後，會有多種多樣形勢的收購並購重組這樣的事情發生，所以説會導致它會有些停牌數量的增加，這樣，它會有一個累計效應，而這種累計效應會嚴重影響到整個的估值公允性。我們看到，今天市場波動幅度非常大，包括去年實際上波動幅度也非常大，所以最重要的一個狀況之下，目前這種調整我覺得是比較合理的，而且也是迫於眉睫。

主持人：但是你剛才説到這種變化可能也會涉及到很多的股票，比如長期停牌，這樣，它價格沒有，也談不上它的公允。

于善輝：對。歷史上也出現過，比如大成基金當年持有銀廣夏，銀廣夏也是長期停牌，但那個時候為什麼不及時地去做估值的調整？

于善輝：這裡有一個核心的話題，這個話題最核心的地方就在於，那個時候大成基金旗下的基金是封閉式基金，而封閉式基金更多來説它是有凈值，同時它有二級市場有價格，這個價格是大家正常交易的，這個價格是公允的，不存在公允不公允的問題。

主持人：市場上已經形成大家認可的一個價格。

于善輝：對。

主持人：這是很重要的一個因素。

于善輝：是。

主持人：這次關於新的估值方法的調整的問題我們在網上對普通的投資者也做了一些調查，調查的結果反映，有47%的投資對於這次從9月16號開始執行的估值方法的新政不是很了解，根據這個調查的結果，可能投資者不太了解，這次調整到底對我們的影響是什麼？

于善輝：我覺得主要的影響分成兩個方面：第一個方面，對於短期的投資者而言，可能會産生一定的波動，而對於長期的投資者而言，因為這個估值方法本身的調整並沒有改變資産本身的價格，也沒有改變資産本身長期的價值，這樣，並沒有改變資産，對長期投資者本身並沒有任何的影響。

主持人：實際上讓投資更清楚地知道你手裏面基金到底是凈值或者説價值是多少？

于善輝：它實際的價值是多少，它可能會更客觀，更合理，不像以前，有很多地方會被掩藏在它實際的數據之外。

主持人：説到對基金凈值的影響，我們也看到，在9月16日當天，市場銀行股下跌以及基金新估值方法的啟動，讓基金行業的資産以及凈值紛紛縮水。具體情況讓我們來了解一下。

新估值紛紛下調基金凈值

解説：由於部分基金的重倉股停牌時間較長，在9月16日的一次性凈值重估中，一些基金凈值面臨較大的調整。據銀河證券統計，截至2008年6月30日，有131隻基金持有鹽湖鉀肥，125隻基金持有長江電力，80隻基金持有雲天化。另有兩百多只基金持有18億股因重大事項而長期停牌的股票，合計總市值達508億元。由於鹽湖鉀肥停牌期間深交所石化指數的跌幅為25.37%，長江電力停牌期間對應行業指數跌幅為46.62%，雲天化停牌期間上證所工業指數跌幅為48.79%，因此大致推算，此次估值方法調整可能使整體基金資産縮水超過200億元。

同時，新估值法對大部分股票型基金的凈值影響超過了0.25%。來自銀河證券的數據顯示，參與統計的207隻股票方向的開放式基金，除了指數基金，平均凈值下跌-2.83%，其中集中持有長期停牌股票的197隻開放式基金，當日跌幅較平均跌幅高出13%，跌幅最高的兩隻基金日凈值跌幅均超過了12個百分點。

131隻基金持有 鹽湖鉀肥

125隻基金持有 長江電力

80隻基金持有 雲天化

截至2008年6月30日

鹽湖鉀肥停牌期間

深交所石化指數的跌幅為25.37%

長江電力停牌期間

對應行業指數跌幅為46.62%

雲天化停牌期間

上證所工業指數跌幅為48.79%，

主持人：可以看到這次估值標準的變化給很多基金帶來了影響，那麼很多基金投資者可能也會關心到底是對於哪種類型的基金影響程度最大呢？我們請於總做一下分析。

于善輝：應該是兩類基金，一個從大的類型上來講，股票型基金影響程度會更大一點，因為它對於股票本身的虧損的改變。另一方面影響程度更大一點的是持有長期停牌的股票，比重比較大的，尤其是對股票本身在時間比較長。另外一點就是行業指數下降比較多的情況會影響比較大。

主持人：兩類基金，是吧？一類是股票型基金，股票型基金中持有停牌股票數量多的，可能影響力大一些。

于善輝：對。

主持人：這是9月16號以前我們看到一個現象，假如現在過了9月16號，再有一些基金拿著股票突然説因為重大事項停牌，這時它的凈值該怎麼調整？

于善輝：它的凈值就目前方法來講，採用指數比較法，也就是説會根據股票本身所對應的行業，本身當天的漲跌的情況來不停地來做微調。當然，這裡面有一個很重要的規則就是，如果用這個公允的價格來調出的凈值和它實際的，就是用不變的凈值，這之間差到千分之二點五，就是0.5%的時候它才會調整，也就是説這個調整是個循序漸進的過程。

主持人：就是每天進行微調讓投資者能夠比較真實地看到基金凈值的真實的情況。

于善輝：對，實際的波動的情況。

主持人：你覺得估值方法的調整，調整之前投資者可能看到基金凈值是一個樣的，調整之後看到的樣子，這兩個之間如果説對比，那麼你覺得這次估值方法的變化對投資者實際的意義在哪？

于善軍：我覺得這個意義是非常深遠的。這個意義更多來説，它主要體現在兩個方面：第一，凈值本身代表著交易的價格，我們説這個交易價格更合理了，使得它實際投資的時候沒有很強的後顧之憂，我要去判斷有多少負盈，或者有多少負虧的情況。第二，對於投資者本身選擇基金而言，凈值更合理來説，對基金本身的表現會更合理一些，就是説你不會被某些數據所誤導。

主持人：你不會因為市場上哪只基金凈值表現非常好就被迷惑，實際上沒有發現它背後可能持有大量股票的停牌。

于善輝：對。

主持人：假如現在出現一種情況，一個基金投資者買了基金，他手裏有大量停牌的股票，現在它選擇贖回是按調整後的凈值進行贖回？

于善輝：對對。

主持人：這一點和以前不一樣了。

于善輝：是。

主持人：實際上對很多基金投資人來説，在9月16號之前贖回和之後贖回，其實這個損失是存在的。

于善輝：就是説短期的這種波動性會存在，可能大家會擔心如果這個股票復牌以後，可能它有漲跌幅的限制，這樣是不是不能反映它本身價格的公允。事實上按照規則來講，它那個時候也是按照同樣的方法來去做調整，所以説不存在這種落差。

另外一點，這種狀況之下，我們覺得監管層面如果配套再出臺，如果復牌的股票當日取消掉漲跌幅的限制，這個問題就不存在了。

主持人：實際上給投資者一個最大的啟示就是，你的基金的凈值到底是多少？現在會看德越來越清楚。接下來我們來看9月16號在基金估值調整當天，受到影響的基金凈值的變化的情況。

9月16日基金凈值調整統計   （跌幅4%以上）

責編：劉洋