五糧液：酒類資産整體上市進行中

　　主持人：可以説，在最近市場的連續下跌中，幾乎所有的板塊都遭到了不同程度的拋棄，甚至是前期被機構看做是防禦性品種的“消費類板塊”，也沒有倖免，而其中的酒類板塊更是首當其衝。今天，我們就來關注一家酒類的上市公司——五糧液，看看它整體上市的進展以及分析師對它的投資建議。

　　解説：1998年，五糧液登陸資本市場。由於當時額度制的限制，五糧液第一次只發行了8000萬A股，不大的規模，使得五糧液只能對龐大的酒類資産鏈條進行切割，將其中的一部分劃入上市公司。這樣一來，上市公司就與集團其他酒類資産之間，留下了大量的關聯交易。

　　陳鋼 國金證券食品飲料行業分析師

　　因為關聯交易把很多本來是上市公司的利潤，通過其它渠道沒有在上市公司體現出來，因此投資者非常關注這一塊。比方説像跟集團的一些印刷、包裝，包括進出口公司這幾大塊業務，整個上市公司報表沒有完全體現出一個品質非常優良的上市公司利潤，所以我們非常關注這一塊。

　　解説：2008年8月，五糧液在上市10年之後，開始著手解決關聯交易問題，由上市公司現金收購集團內剩餘的酒類業務相關資産。那麼，這些資産的狀況如何呢？

　　記者 王飛

　　我現在是在五糧液集團旗下普什集團瓶蓋事業部。在收購完成以後，這部分資産就將進入上市公司。不要小看了這個小小的瓶蓋，它的毛利率接近30%，一年的利潤總額可以高達一個億以上。

　　解説：除了瓶蓋業務以外，五糧液集團旗下從事玻璃製造、高檔印刷包裝等業務的資産，也都將在此次交易後注入上市公司。

　　唐橋 五糧液股份有限公司董事長

　　應該説這一次基本是把我們所有的酒類資産全部裝進來了，同時它們還有對外擴張、對外銷售、對外盈利的能力。

　　解説：儘管此次收購完成後，實現了五糧液生産環節的資産完整性，但記者注意到，集團與上市公司之間還有一個重要的關聯交易，並沒有在這次收購中消除，這就是進出口公司對上市公司産品的採購。

　　唐橋 五糧液股份有限公司董事長

　　為什麼我們交給進出口公司？因為白酒有一個淡儲旺供。一般的經銷商在淡季不願意儲酒，但是我們白酒生産出來以後，誰去收購這個酒？我們當時就叫進出口公司先把這個酒存起來，實際上它是一個倉庫，起到一個淡儲旺供的作用。

　　解説：五糧液提出的解決方案是，按照市場法則，合理確定對進出口公司的銷售價格，從而提高上市公司的盈利水平。那麼，對於這個方案，分析師又是如何看待的呢？

　　彭丹雪 光大證券食品飲料行業分析師

　　因為按照五糧液股份公司原來給進出口公司的價格，是比市場價低90到100塊錢，它只要能夠部分解決，比如説解決80塊錢，就能夠給股份公司增加大概（每股）兩毛錢業績，還是相當不錯的。

　　解説：儘管酒類資産實現整體上市以後，五糧液的業績增長較為確定，然而隨著市場大幅度下跌，五糧液的股價已經不到去年最高時的三分之一.。對此，公司董事長唐橋表示，管理層將盡最大努力，提升公司的投資價值。

　　唐橋 五糧液股份有限公司董事長

　　進入資本市場，關鍵看你進去的時候是一個什麼心態？你是投資還是投機？如果説對五糧液來講，我的看法應該是投資。因此希望持有五糧液股份的股東們，應該是最好長期持有，看預期。

　　解説：而對於五糧液目前的股價和它的投資價值，分析師也提出了一些建議。

　　陳鋼 國金證券食品飲料行業分析師

　　從估值角度來看，結合目前股價，我們覺得目前五糧液股價稍微有點被低估，就是從長期趨勢來看，我們覺得這個公司應該還有更好的發展空間。

　　彭丹雪 光大證券食品飲料行業分析師

　　考慮到投資者對它資産收購，前期已經有一個預期的反應，近期來看它的估值相對還是有點偏高，中期來看還是比較合理的，但是作為一個長期性投資來講，還是一個比較好的投資標的。

　　主持人：在這裡，提示大家注意兩個問題，一是五糧液的此次收購，只是整合了生産環節的酒類資産，並非完全意義上的整體上市；二是從估值的角度來看，五糧液目前的市盈率大概在22倍左右，貴州茅臺是27倍，但從業績水平來看，茅臺今年中期的每股收益是2.37元，而五糧液只有0.34元。

責編：劉洋