證券時間

解讀QFII（一）：周邊市場的鏡鑒

    主持人：姚振山

    嘉　賓：申銀萬國研究所所長助理楊成長
　　　　　　國都證券王明德

    主持人：從12月1日起，QFII制度將正式施行。這一舉措為海外機構參與我國證券市場投資開啟了方便之門，其積極意義不言而喻。但作為新鮮事物，人們不免對它的發展前景還抱有一些疑問。所謂“他山之石，可以攻玉”，儘管QFII制度在我國剛剛起步，但在我們的周邊市場卻已有所發展，而且積累了許多有益的經驗。今天，我們上海直播室請來的是申銀萬國研究所的所長助理楊成長和北京的嘉賓王明德，請他們來介紹一下QFII在周邊市場的發展情況，並探討這一制度在境內的前景。

    資料：QFII是合格境外機構投資者的簡稱，QFII制度是指允許合格的境外機構投資者在規定之內匯入一定額度的外匯資金，並轉換為當地貨幣，通過監管的專門賬戶，投資當地的證券市場，其資本利潤、股息等經審核後可以轉為外匯匯出。韓國、印度、巴西等國家和中國台灣地區在引入外資進入證券市場方面就實施了這一制度。從周邊市場的情況來看，中國台灣和韓國QFII政策的實踐成效突出，從資金面觀察，中國台灣自推行QFII制度以來，外資流入台灣股市的資金規模累計達380億美元，佔市值比重近10％，而韓國從1985年起，逐步放開證券市場對外資的限制，在不到20年的時間裏，外國投資者持有的股票已佔總市值的三分之一以上，極大的促進了韓國證券市場的活躍與發展。

    主持人：從周邊市場的情況看，QFII政策的推行，對於發展中國家和地區引進外資進入證券市場的積極作用是非常顯著的，特別是韓國以及台灣地區，離我們的市場最近，可以説他們的經驗對我們最有借鑒意義，王明德，我想先請你先介紹一下，台灣地區和韓國引進QFII的方式以及實施過程中有哪些特點？

    王明德：它的特點我覺得概括地講應該是兩點，首先它都遵循從間接引入然後到直接引入這樣一個過渡階段，比如説韓國，韓國它在正式引入QFII之前，它會有一個基金市場的過渡，就是國外的投資機構通過投資基金市場來間接投資韓國的股市。台灣也一樣，台灣股市大概分為三個階段，從82年開始台灣股市就引入海外共同基金，也通過這樣間接的形式來投資當地市場。從90年開始，台灣就正式引入QFII制度，但是這部分投資對象主要是機構投資者。從96年之後，它就把投資範圍擴大到了海外自然人，也是遵循這樣一個過程。另外一點就是投資額度、投資對象、投資比例的限制上它也有一個漸進的過程，最早台灣允許外資投資的額度是25億美元，這個比例大概佔到當時台灣證券總市值的2％左右，最後這個限制已經取消了，對於單個的投資者台灣的規定是從500萬美元到5000萬美元不等，現在這個比例限制已經達到12億美元。

    主持人：就是説它是一個逐步放開的過程。可以説韓國和我國台灣地區在市場實踐中有非常獨到的特點，在我國國內引進這個市場的時候，它在方式上有哪些不同？

    王明德：首先我覺得我們國家引入QFII機構是一步到位，沒有採取以基金為過渡的這樣一個過渡階段，這是特徵之一。再一個就是對海外投資者投資的持股比例限制比較寬鬆，出臺的辦法規定，單個投資者持股的比例不超過10％，所有海外投資者持股比例不超過20％，這個比例在台灣最初是5％和10％，這個比例相對來説還是很寬鬆的。

    主持人：可以説QFII制度在推行的時候，大家都覺得對市場長期發展是非常有好處的，但是在推出的那幾天市場反映並不是很積極，而且出現了很大幅度的調整，這個制度在韓國和我國台灣地區推出的時候，市場指數變化情況是怎麼樣的？

    王明德：從數據來看，韓國在85年推出的時候，剛開始市場也經歷了一個技術性下跌的階段，之後它迎來了長達5年的大牛市。台灣的情況也差不多，台灣它是在90年放開機構投資者市場，在96年放開自然人投資者市場，在放開前後市場都出現過短暫的下跌。之後，市場都迎來持續時間比較長的一個牛市。

    主持人：你覺得這段時間市場下跌是什麼原因造成的，是不是跟QFII有直接的關係？

    王明德：我覺得跟QFII沒有直接的關係，因為市場本身有它自己內在的規律，QFII作為長期的利好，它不能打破市場的技術走勢。

    主持人：我想剛才我們分析了引入方面的一些特點，包括投資者很關心的指數前後變化的情況，那麼這個制度的引入到底對市場內在的結構會産生什麼樣的變化，我們這個問題問一下上海的嘉賓楊成長。楊成長，你好！對於QFII制度的推出，你想它在推進證券市場發展方面到底有哪些積極的作用，在我國證券市場上，它的積極作用會不會在短期之內能夠體現出來呢？

    楊成長（申銀萬國）：從日本、韓國的情況來看，應該説它的作用最核心的是抬高了證券市場在國際資本市場當中的地位，實施這個制度之前，台灣、韓國證券市場與國際資本市場也是分割的，沒有什麼特別地位。實施這個制度之後，它成為國際市場有機的組成部分，我們國家雖然現在證券市場規模也不小，發展速度也很快，但是由於我們跟國際資本市場是割裂的，所以應該説，我們還很難説我們是國際資本市場的有機組成部分，這個我覺得非常重要。第二點，它促使我們整個制度的建設按照國際化、市場化這一條道路，必須要徹底走下去，沒有回頭路，這一點大家都應該看得非常清楚，當然也會對我們的資金、投資理念方面産生影響，當然我覺得這方面的效益短期裏恐怕還不會發揮出來，短期內體現出來的效益可能還是前面幾種。

    主持人：謝謝！可以説，境外機構的投資決策，很大程度上取決於他們對我們這個市場的看法，以及對引進QFII政策的態度，就這個問題，我們也採訪了幾位境外機構投資者的代表，一起來了解一下。

    賀利華（瑞銀華寶亞洲主席、香港聯交所董事）：我認為它的意義非常重大，影響深遠！這是最近一段時間以來政府採取的改革步驟中最重要的一步。現在中國證券市場大約有5000億美元的市值，只有9％是被外國投資人擁有，與我們對於一個經濟增長率如此之高的市場所抱有的期望相比較，這個水平是非常低的。外國投資人佔有率之所以這樣低，是因為A股市場是一個國內市場，大約是3000億美元的市值，對外國的投資組合基金的投資人是關閉的，所以我認為，這個市場發展的潛力巨大。

    第一上海證券有限公司執行董事：我們很歡迎這個新的制度的推出，它是一個制度的創新，我們感覺它對於中國證券市場的影響深遠，會加速中國證券市場的開放和現代化，隨著合資機構投資者的進入，他們會把國外比較先進的投資理念、研究方法，還有一些現代化的投資工具帶到中國來，會進一步完善、加快中國金融市場的現代化。第二個方面，雖然首期進來的資金不會很多，但是我們相信它們在市場上會起到一種示範的效應。

    主持人：王明德，剛才兩位海外機構的代表對QFII制度在境內推出還是非常歡迎的，目前大家感興趣的是，境外機構進入市場後，會選擇哪些門類的股票作為投資對象，請你介紹一下，在周邊市場，例如韓國和我國台灣地區，在推行QFII初期，境外機構投資取向有什麼特點？後期又是如何演變的呢？

    王明德：從台灣地區的經驗來看，因為台灣早期在塑膠還有紡織這兩個行業具有優勢，這樣就成為了國外機構投資者首選的投資行業。伴隨著它的産業升級，它在高科技領域，像電子通訊領域也取得了迅猛的發展，之後外國投資者又把投資重點轉向這兩個領域，而且從一貫的角度來看，像能源、交通、基礎原材料等基礎性的行業也是QFII投資者的長期投資目標。

    主持人：等於他對於行業的投資和你國家或者地區的産業結構和經濟結構的調整是密切聯絡的。

    王明德：對，

    主持人：我想剛才王明德也介紹了一下周邊市場在投資取向方面的變化情況，那麼QFII進入中國之後，他的一些投資取向會不會也會延續這樣的一種變化特點呢，我想問一下上海的嘉賓楊成長。你好，楊成長。這個問題你怎麼看？

    楊成長：我覺得現在人們談的比較多就是境外投資者會不會按照他這個理念來選股來投資行業，而我們境內投資者怎麼按照境外投資的思路來抓住這波機會，我覺得這個思路還是有點問題。境外機構進入我們的市場，他首先要研究我們這個市場，接受我們這個市場的投資理念他才能投資下去，所以我覺得可能對投資理念的影響是雙向的。在起步階段或者在初期階段，我想他更多的是要接受我們的投資理念，所以在這種情況之下，我覺得不僅僅是他們影響我們，更重要的是我們怎麼影響他們。所以我覺得我們國內的現有的一些投資理念，境外投資者他未必就不接受。當然由於境外投資者它本身在對我們市場沒有深刻的了解情況之下，他會延續他原來的一些投資理念，比如對一些大盤股，業績比較好、市盈率比較低的一些股票，對一些産業相對來説比較看好、中國加入世貿組織以後優勢比較明顯的這樣一些行業，當然也包括了一些外資並購的企業，透明度比較高、國際知名度比較高的這樣一些企業，他可能相對比較看中一些。

    主持人：實際上，你認為它是一個相互影響的過程，我想這個觀點對於目前投資者會提供更多的借鑒和參考。好，非常感謝。王明德，現在大家普遍有個疑慮，就像你剛才介紹的，和周邊市場相比，目前我國QFII的門檻還比較高，你覺得這是否會減弱境內市場對外資機構的吸引力？

    王明德：我覺得這個問題應該辯證地來看，因為首先我們國家持股比例的限制還是比較寬鬆的，還有就是一年資本金匯入期限這個相對來説稍微要長一點，但一年的期限對他們來説，這也是可以接受的。另外一個就是對於海外機構規模的要求，對於這個我們的要求也是比較高的，要求它的資産管理能力在100億美元以上。因為我國市場本身市場非常巨大，而且發展潛力也非常大，對那些海外機構提出這樣一些要求，本質上也是符合中國國情的。

    主持人：我們説簡單地來看，QFII在介入一個新興市場以後，其影響力一般要多長時間能夠真正地發揮出來？

    王明德：從我國台灣地區還有韓國的情況來看，在QFII制度推出以後的幾個月，市場就會有明顯的一個反映。但是考慮到我國市場規模比較大，再一個境外機構投資者對我們的市場相對來説還是陌生的，這個時間會延遲，我估計境外機構投資者他們的資金實力發揮優勢的時候，至少應該是在一年以後，而要成規模的時候，應該至少在3年以後。

    主持人：好，今天我們主要了解周邊市場實施QFII對市場發展産生的一些影響，明天我們將會對外資比較感興趣的行業以及一些公司，包括他們在投資理念和動機方面的一些情況進行詳細的分析，歡迎你到時收看。